中信证券研报指出城投平台有息债务增速维持低位 股权投资加速转型

6月17日，中信证券明明团队发布研究报告，梳理地方城投平台债务化解与经营转型进展。报告指出，2025年化债工作稳步推进，相关成效持续显现。城投平台有息债务增速维持低位，债务结构持续优化，同时企业回款状况改善，平台经营“造血能力”稳步增强。

债务指标与经营现金流双改善

监测数据显示，城投平台有息债务增速维持低位，债务结构持续优化。在流动性管理方面，企业回款状况改善，平台经营“造血能力”稳步增强。

• 城投平台在此轮调整中承担属地公共服务供给与市场化资产运营双重职能。
• 报告将经营“造血能力”界定为平台依托主营业务产生的现金流覆盖债务本息的能力。
• 企业回款状况改善直接反映在营运资金周转效率的提升与短期偿债压力的缓解。

政策导向明确股权投资成为新抓手

随着政策更加强调平台转型发展，城投平台股权投资加速，有望成为平台后续发展的重要抓手。

上述资产配置的转向意味着地方投融资主体正逐步剥离纯债务扩张路径，转向以产业股权为载体的长期价值创造模式。市场化收入来源的拓宽将直接反哺属地化债务化解进度。

2025年城投平台化债推进致存货与在建工程规模收缩 债务结构优化转型提速

2025年城投平台在化债工作推进背景下，资产负债端呈现结构性调整。存货规模降幅扩大至2.51%，在建工程同比增速转为-2.7%，整体业务节奏受政策约束明显放缓。

债务扩张放缓与融资重心迁移

化债导向下城投平台债务端整体呈现“规模减速、结构优化”的特征。一是债务扩张显著放缓，2025年城投平台有息债务规模增速维持低位，其中化债重点省市债务规模则有收缩。二是融资重心加速向银行迁移，2025年城投平台有息债务中银行贷款占比升至62.29%，应付债券占比下降至15.45%，债务结构持续优化。

应收账款增速回落 财政压力阶段性缓解

化债工作推进之前，地产景气度下滑拖累地方财力，部分地区政府的企业拖欠款明显增加，反映在城投平台应收账款持续上行。随着化债工作推进，拖欠款清偿力度加大，应收账款扩张节奏显著放缓，2025年城投平台应收账款规模增速下降至2.31%，显示出政府拖欠款的清偿已取得阶段性成效。

• 内蒙古、黑龙江、云南等地同比降幅显著扩大。
• 甘肃、贵州、山西等省份由正转负或延续负增长态势。
• 财政实力较强地区应收款项增速维持在低位，扩张动能持续减弱。

长期股权投资提速 重点城市资本集聚分化

城投转型加速推进，股权投资或将成为平台发展的重要抓手。2025年城投平台的长期股权投资规模持续增加，同比增速5.6%。国内重点城市长期股权投资市场呈现出“规模梯队分化”的特征，头部城市的资本集聚效应与部分新一线、二线城市的增长动能形成了鲜明对比，成都、天津、南京等地城投平台股权投资规模靠前。

从增速角度看，宁波以41.01%的同比增速领跑，重庆、长沙、南京等地增速在10%以上，显示出这些城市在吸引股权投资方面的强劲动能。

转型成效待察 机构投资偏好趋稳

城投转型对地方而言，是风险还是机遇，亦有待进一步观察。从融资角度观察，部分平台转型后虽能符合新增融资要求，但政策端要求仍较为严格，融资难出现明显边际宽松，且新增融资的增加对于地方化债而言也利弊难料。

而从投资角度看，特别是对于传统投资机构，若转型提速领先于机构投研体系更新与入仓标准调整，或将导致投资偏好愈发谨慎。

城投平台通常指由地方政府通过资产注入设立、承担政府投资项目融资功能的企业法人。当前融资重心向银行贷款迁移，结合有息债务增速低位运行，表明地方融资渠道正从依赖市场化债券向银行信贷倾斜。这一信贷结构变动将直接影响传统金融机构的资产投放方向，促使资金更多流向抵押物充足且合规性强的项目。（文章来源：大河财立方）