上交所6月17日印发人工智能大模型上市指引 智谱拟募资不超150亿元冲刺科创板

6月17日，上海证券交易所发布针对人工智能大模型企业的专项上市指引。该文件明确细化了第五套上市标准的适用条件，为尚未形成规模收入的优质模型企业开辟资本路径。同期，证监会披露智谱科创板辅导状态已变更为验收，计划A股募资规模上限设定为150亿元。

专项指引明确审核口径

6月17日，上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第10号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》（下称《指引》），旨在进一步规范科技型企业适用科创板第五套上市标准，更好支持尚未形成一定收入规模的优质人工智能大模型企业适用第五套上市标准，加快推进人工智能创新发展。

《指引》将适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为：“在申报时至少有一个大模型产品已完成上线发布并实现规模化应用”；将发行人主营业务明确为“人工智能大模型的自主研发、模型服务或者模型应用等”。

资本路径与产品布局

在审核规则清晰化的背景下，筹备回A的智谱与MiniMax获得制度层面的确定性。智谱科创板IPO辅导状态已变更为辅导验收，拟于A股募资不超过150亿元，资金投向涵盖人工智能通用基座大模型、大模型MaaS一站式服务平台及补充流动资金。5月31日，MiniMax在港交所发布公告，官宣上市意向。

市场参与者同时关注到该指引的辐射效应。推进通用大模型的DeepSeek、月之暗面、阶跃星辰，以及聚焦医疗模型的百川智能、聚焦端侧AI的面壁智能等机构均被列入潜在适配名单。大模型企业与生物医药、集成电路企业具有相似的产业特征，预训练与后训练迭代、算力集群扩容等环节均需要持续的资金投入。

近期头部企业集中发布新一代旗舰模型，产品指标成为市场竞争的核心参照。6月17日凌晨，智谱在海外上线并开源GLM-5.2。在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，该模型取得全球可用模型第一的表现。

MiniMax同期发布的M3大模型依托自研MSA稀疏注意力架构，在多模态、智能体、代码工程赛道形成技术壁垒。第三方评测数据显示，M3多项指标已跻身全球前列。

上海财经大学特聘教授胡延平预计，两家头部公司一起回A，会加速生态竞争分化，以往一些团队闭门研发、重技术轻营收的发展思路难以为继。同时，基座模型迭代与行业MaaS落地将因此加快，后续行业会将垂直场景解决方案、行业应用落地与价值变现等摆在核心位置，国产大模型的本土资本链、供应链有望由此形成闭环。

规则拆解与市场影响

• 核心适配逻辑：针对研发周期长、尚未实现规模商业化的特征，豁免传统盈利或稳定营收的硬性门槛。
• 技术优势判定：要求企业具备明显技术优势、取得阶段性成果、获得国家有关部门批准，并验证市场空间广阔。

大模型作为高技术壁垒载体，其持续的算力储备与模型迭代研发直接依赖境内长期资本的注入。该指引落地后，境内产业资源将加速向头部玩家集中，本土资本链与供应链的协同效应将显著强化。