A股上半年分化明显 科创50涨42%创业板指涨33

截至6月18日的数据显示，2026年上半年A股整体延续牛市氛围，但结构分化显著。科创50指数累计上涨42%，创业板指上涨33%，均创历史新高；而万得全A上涨10%，沪深300上涨7%，上证50下跌3%，恒生科技下跌17%。消费、金融等传统价值板块表现相对不佳。

指数涨幅分化：AI含量决定收益差距

市场分两个阶段呈现不同特征。1月至2月政策预期发酵下的春季行情中，科创50上涨10.7%，跑赢万得全A 2个百分点。3月初至3月23日，地缘扰动下市场震荡调整，创业板指微跌2.3%，跑赢万得全A 8个百分点。

3月24日地缘紧张局势缓解后，宽基指数内部分化显著扩大。科创50累计上涨52%，创业板指累计上涨34%，分别跑赢万得全A 37个百分点和17个百分点。AI含量的高低成为决定指数收益的关键因素。

行业涨跌与成交分化双双逼近历史极值

从行业层面看，通信、电子上半年涨幅分别达78%和67%，领涨市场；商贸零售、农林牧渔同期分别下跌26%和24%，表现落后。Q2以来行情集中度进一步提升，行业涨跌分化度和成交分化度均高于Q1。

6月数据显示，申万二级行业滚动三个月收益率的标准差已超过历史均值两倍标准差。该指标衡量各细分行业过去三个月收益率之间的离散程度，当前水平表明行业表现差异已达到统计上的极端区间。同期，科技板块交易额占比也处于历史99%的极致水平。

分析人士指出，当行业分化度和成交集中度均逼近历史极值时，往往意味着市场风格存在轮动扩散的可能。

展望下半年：市场有望迎来扩散轮涨

市场观点认为，本轮A股牛市仍未结束，行情将进一步向纵深推进。随着当前AI相关板块的极致表现接近历史极值，后续行业配置上或迎来扩散轮涨带来的新投资机遇。

科技景气度与居民资金加速入市 推动AI算力板块资金正向循环

宏微观基本面数据显示，当前A股市场呈现“K型分化”格局：科技景气度显著优于传统经济，同时居民资金入市进程较2025年明显提速，大量资金扎堆AI算力等高景气板块，推动科技板块上扬，形成特定板块的资金正向循环。

科技景气度更优：集成电路出口高增 算力硬件业绩爆发

宏观层面看，年初以来社零、固定资产投资增速走弱，而集成电路等科技产品支撑出口金额持续高增。1-5月集成电路出口金额累计同比高增90%。此外，高技术产业增速明显高于整体工业增加值增速。

微观层面看，在全球科技巨头资本开支持续高增的背景下，A股算力硬件板块业绩出现爆发式增长。26Q1（2026年第一季度）A股光模块归母净利润增速达140%，高频PCB归母净利润增速达65%，显著高于全部A股7%的增速。

居民资金加速入市 杠杆、公募、险资均现净流入

随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，市场赚钱效应回暖，居民资金入市进程加速。1-5月杠杆资金流入近4000亿元，主动偏股公募和“固收+”资金流入近1500亿元，以分红险等浮动收益产品为代表的险资流入近2000亿元。

在此背景下，居民资金大量扎堆AI算力等高景气板块，推动科技板块上扬。科技赚钱效应显著反过来再推动居民资金持续流入，从而形成特定板块资金的正向循环，使得高景气成长板块交易趋于拥挤。

所谓“K型分化”，是指新旧经济走势分叉：传统经济指标走弱的同时，以集成电路、算力硬件为代表的高技术产业呈现高景气度。

A股下半年展望：出口增长19.4%与地产回暖支撑牛市纵深演绎

5月下旬以来，A股市场风格分化趋于极致，在地缘局势与美联储加息预期升温等扰动下，股市阶段性震荡。随着伊朗局势缓和、油价自高位回落，外部扰动陆续消退，短期震荡整固已近尾声。展望下半年，国内基本面呈现结构性修复，居民资金入市加速背景下，A股牛市将向纵深演绎。

出口高增与地产回稳构成基本面支撑

今年以来内需修复虽有波折，出口成为宏观经济的重要支撑。5月国内出口同比增长19.4%，AI资本开支巨额投入与能源转型加速推动出口高增，1—5月集成电路出口金额累计同比增长90%。同时，上半年上海、深圳、广州等城市陆续出台地产新政，核心城市地产销售有所回暖。5月一线城市新房价格环比涨0.2%，二手房价格环比涨0.4%，其中上海、深圳涨幅0.6%。后续随着各地公积金优化、城市更新等政策持续落地，地产市场或有望逐渐企稳。

5月国内出口同比增长19.4%，1-5月集成电路出口金额累计同比增长90%。

通胀回升与政策发力驱动盈利修复

中东局势恶化带动油价脉冲，叠加“反内卷”政策深化推动供需关系改善，今年以来国内价格水平已逐渐回暖，5月PPI同比回升至3.9%。但二季度以来内需仍较疲弱，5月社零同比增速转负，投资增速下滑至-12.5%。出口端韧性依旧，内需承压背景下，7月或迎来政策加力窗口。未来在政策发力提振内需、出口韧性延续景气的情况下，26年全部A股、全A非金融两油的利润增速或均为10%左右。

名词解释：全A非金融两油

素材中提到的“全A非金融两油”是指全部A股上市公司中，剔除金融行业（银行、保险、券商等）以及两桶油（中国石油、中国石化）后的股票组合。这一口径常用于剔除权重股对整体利润增速的干扰，更能反映实体经济企业的盈利趋势。

直接影响：结构性修复下的市场预期

基于出口高增与地产回稳的基本面支撑，叠加政策加力预期，市场对下半年企业盈利修复的预期趋于一致。行业层面，AI科技与新能源等出口驱动力领域，以及受益于地产回暖的产业链，有望成为资金配置的重点方向。

居民资金入市加速 机构预计A股全年资金净流入达2万亿元

随着居民风险偏好逐步修复，2026年以来居民资金入市迹象已有所显现。机构测算，A股全年资金净流入有望达2万亿元。当前融资余额年初至今净增加超4000亿元，较2025年资金流入节奏明显提速。

居民资金入市进程较去年提速

数据显示，2024年9月24日以来的牛市行情中，险资、融资资金率先入市。2024年第四季度至2025年第一季度，险资净增加5531亿元，杠杆资金净增加4768亿元。2025年第三季度后市场放量拉升，私募、融资等活跃资金大幅入场，其中2025年第三至第四季度杠杆资金流入6860亿元，资金主要来源为高净值客户，居民资金入市仍以局部为主。

进入2026年，居民资金入市已初见端倪。年初至今融资余额净增加超4000亿元。同时，2026年第一季度主动偏股公募、险资、固收+等产品流入较多，表明不少居民转投分红险、固收+、FOF等产品。整体来看，2026年居民资金入市进程较2025年已有明显提速。

杠杆资金主要通过融资融券业务进行交易，属于较高风险偏好的资金类型；高净值客户通常指资产规模较大的个人投资者。

历史经验显示居民资金大规模入市或处于牛市后半段

借鉴过往牛市经验，随着牛市时空的纵深推进，赚钱效应逐步扩散，居民资金入市趋势将大幅加速。牛市前期高风偏资金先入市，如两融和私募资金，此后扩散至中高风偏群体，主动偏股公募和ETF流入有望大幅放量。

参考2019年至2021年牛市，资金加速入市出现在2020年下半年，2020年7月至2021年3月偏股型公募基金月均发行份额接近2500亿份。机构指出，居民资金大规模入市往往发生在牛市后半段。当前居民资金入市迹象仍与过去牛市存在差距，年内居民资金或仍有增量入市空间。

• 险资：2024Q4-2025Q1净增加5531亿元
• 杠杆资金：2024Q4-2025Q1净增加4768亿元；2025Q3-Q4净增加6860亿元
• 融资余额：2026年初至今净增加超4000亿元
• 全A资金预测：2026年全年净流入达2万亿元

海外扰动趋缓叠加盈利改善，A股风险偏好有望抬升

二季度以来，伊朗局势反复与美联储货币政策预期变化持续压制权益资产表现。展望下半年，上述扰动因素已出现积极变化，有望提振A股市场风险偏好。与此同时，企业盈利改善与居民资金加速入市，市场正逐步进入牛市第三阶段。

海外风险因素现积极转向

伊朗与美国同意签署和平协议，霍尔木兹海峡船只通行有望恢复正常。受缓和预期提振，WTI原油价格已回落至80美元/桶以下。此外，特朗普访华后，中美双方表示将构建“中美建设性战略稳定关系”，元首外交指引下中美关系有望趋稳，推动市场风险偏好修复。

6月美联储议息会议维持利率不变，但点阵图显示年内存在一次加息预期。美伊局势缓和下油价已自高位回落，通胀压力或有所缓解，美联储紧缩预期存在降温可能。

牛市演进进入第三阶段

据相关研报分析，牛市可划分为孕育期、爆发期、泡沫期三个阶段，驱动力分别为政策发力、盈利改善、资金进场。本轮牛市自2024年9月政策发力开启，2025年第二季度起A股净利润同比转正，盈利改善逐渐发力。当前居民资金入市加速，企业盈利增速继续修复，牛市正步入第三阶段。

往更长期看，我国产业升级持续演进，新旧动能转换有望在“十五五”期间完成。这将带来A股ROE水平的系统性抬升，基本面的整体性修复将支撑更为全面性的牛市开启。

风险偏好与流动性关联解读

风险偏好是反映投资者对不确定性的容忍程度，其抬升通常伴随资金从避险资产向权益资产迁移。当前伊朗局势缓和推动原油价格从高位回落，有助于缓解市场对输入性通胀的担忧；若美联储紧缩预期随之降温，全球流动性环境将趋于宽松，对A股估值的压制有望减轻。

• 海外地缘风险缓和，油价回落至80美元/桶以下，通胀预期降温
• 中美关系趋稳，市场风险偏好修复
• 美联储加息预期存在回摆可能
• 企业盈利改善与居民资金入市加速，牛市进入第三阶段

策略分析：当前市场或已具备轮涨条件，科技成长行情有望扩散

沉寂已久的部分价值板块近期开始表现，而在本轮牛市持续分化的背景下，业内分析指出，参考历史上板块轮涨的经验，当前市场或许具备了从科技成长向其他板块扩散的条件。地产、白酒等消费领域以及战略资源品板块值得关注。

历史牛市分化后轮涨的关键因素

复盘过去三轮牛市，行情分化后是否走向轮涨，取决于基本面和资金面两大条件。12-15年和19-21年牛市中后期均出现轮涨，其共同点是盈利改善从局部走向整体，同时有增量资金持续入市。其中14-15年市场净流入约5.9万亿元，20年下半年至21Q1累计流入近3万亿元。

相比之下，16-18年未出现轮涨，原因在于基本面改善是结构性的——仅龙头企业受益于供给侧结构性改革盈利抬升；同时市场也未能迎来增量资金，16-17年股市资金整体净流出，行情最终停留在核心资产结构牛。

当前分化已趋极致，轮涨条件或已具备

本轮牛市自24/09启动以来，行业表现极致分化。以科技融资额占比相较于全市场融资占比的偏离度，作为衡量科技交易极致程度的指标，该指标已经接近14/09、20/07等风格收敛前夕的水平，均在均值以上2倍标准差附近。这一偏离度反映了科技板块交易热度过高，通常预示着市场风格可能发生切换。

从基本面看，改善正在由新经济向老经济逐渐扩散；从资金面看，今年年初以来更多增量资金逐渐入场。据此，业内认为这次牛市在极致分化后有望出现轮涨，科技成长行情可能扩散，战略资源品及地产、白酒等消费板块值得关注。

• 牛市分化后能否轮涨，取决于基本面和资金面是否同步改善
• 当前科技交易热度指标已接近历史风格收敛前高点
• 基本面改善从新经济向老经济扩散，增量资金逐步入场

A股牛市后续轮涨方向：科技主线内部扩散 关注应用端与能源端

参考19-21年牛市中期轮涨经验，成长内部轮动并带动价值补涨的格局有望在本轮行情中重现。业内人士指出，后续市场或呈现科技主线持续领跑、但内部行情从算力基建向应用端与能源端扩散的特征。

科技内部扩散方向：从算力到应用与能源

本轮牛市以来，部分科技板块表现亮眼，但随着交易热度趋于极致，近期板块内部震荡波动有所加大。历史上，一轮牛市往往出现多次行情极致分化→收敛→再分化的过程。

中期AI产业趋势延续，技术周期与政策加持下科技仍是重要方向。行情有望从上游算力基建扩散至两个领域：一是应用端，本轮市场中应用端涨幅相对不大，随着人工智能技术在成本和性能上不断突破，商业化应用步伐有望加快，相关方向如人形机器人等；二是上游能源端，算力基础设施扩张将带动电力供给和能源配套需求上行。

据国际能源署（IEA）数据，全球数据中心电力消耗将在五年间翻倍，上游电力及数据中心能源配套或具备向上机遇。

成长内部其他方向：商业航天与创新药受关注

在成长内部，除科技扩散外，有产业变革驱动的方向同样值得重视。随着全球航天进入快速成长期，国内政策支持叠加卫星通信技术、可回收火箭技术升级，商业航天产业商业化进程逐渐提速，相关主题投资机会或可关注。

与此同时，今年以来创新药出海势头不减，具备基本面优势的创新药方向也有望接力。

术语解析：算力基建与应用端

• 算力基建：指为人工智能、云计算等提供基础计算能力的硬件设施，如GPU服务器、数据中心等。
• 应用端：指将人工智能技术落地到具体场景的产业化环节，如机器人、自动驾驶、智能客服等。

A股核心资产受关注：战略资源供需趋紧与消费板块补涨机会并存

在当前市场环境下，两类核心资产正获得机构关注，一是受益于供需格局改善的战略资源品，二是具备补涨潜力的地产、白酒等消费板块。分析指出，资源品价格中枢抬升的逻辑在中长期维度下持续强化，而消费板块则在估值与持仓“双低”背景下迎来政策催化。

供给制约与需求刚性共同推升资源品配置价值

从供给端看，2022年以来全球矿业资本开支持续下降，资源民族主义抬头以及运营风险的上升，共同制约着铜、铝、锂、钴、稀土等战略资源品的供给。与此同时，需求端正迎来结构性增长动力。

AI算力基建的扩张与绿色能源转型加速，正催生对于铜、铝、锂、钴、稀土等金属需求的快速增长。以铜为例，根据标普全球预测，2025-2040年间AI数据中心及相关基础设施、能源转型将累计带来约900万吨新增铜需求，年均复合增速约4.0%。

此外，大国博弈背景下资源的战略属性需求得到强化。近期国务院常务会议明确把多种矿产列入国家级战略性矿产目录，资源品定价逻辑正向长期演绎。在此背景下，有色等资源品板块有望持续受益。

地产、白酒板块具备估值与持仓“双低”下的补涨逻辑

本轮牛市中，地产、白酒等消费板块表现相对滞涨，目前已经具备估值和持仓“双低”的特征。从基本面看，年初以来相关板块已呈现回暖趋势，近期政策层面的利好催化也在落地。

• 5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确“好房子”建设改造等14项重大工程和行动。
• 分析指出，在扩内需政策基调延续积极的背景下，上述板块或具备补涨机会。

值得注意的是，牛市第三阶段成交额往往会放大，前期表现平淡但盈利改善趋势明显的券商板块同样值得关注。业内人士指出，消费板块的补涨逻辑与资源品的长期配置逻辑共同构成了当前市场两大结构性主线。

国信证券提示两大宏观风险：经济修复波动与海外政策收紧

国信证券在最新发布的报告中将国内经济修复进程与海外货币政策列为两大核心风险因素，为投资者划定了关注边界。报告指出，当前宏观环境面临的不确定性主要集中在内需恢复节奏和外部流动性环境两个维度。

风险来源与逻辑拆解

根据报告原文，上述风险提示可拆解为两个具体路径：其一，国内经济修复若出现“波动”，意味着复苏进程可能呈现反复或不均衡特征，进而影响市场主体预期与资产定价基准；其二，海外货币政策“超预期紧缩”则指向主要经济体央行可能以快于市场预判的节奏收紧流动性，这将对跨境资本流动和全球资产估值形成压力。

业内视角：双风险共振下的市场逻辑

业内分析人士指出，这两大风险并非孤立存在。国内经济修复的波动可能影响企业盈利修复的斜率与持续性，而海外货币政策紧缩则可能通过汇率、利率及资金流向等渠道对国内市场产生外溢效应。双风险交织之下，市场风险偏好和资产定价逻辑的稳定性面临考验。

风险提示：国内经济修复出现波动；海外货币政策超预期紧缩。 （文章来源：国信证券）

国信证券以简明的“风险提示”形式呈现结论，未对风险发生的概率或具体时间点做出预测。投资者需关注后续宏观数据发布及央行政策动向，以评估上述风险因素的实际演绎路径。