华泰证券策略研报：AI产业链行情极致但拥挤度偏高，建议控制仓位不追高

华泰证券近日发布A股策略研报，对上周市场运行特征进行复盘并给出后续配置建议。研报指出，A股重心上移、成长风格主导，AI产业链在政策催化下演绎极致行情，但表观拥挤度已处高位。

K型复苏延续，内需偏弱打开政策加码空间

研报分析，K型复苏短期延续，即部分行业（如AI链）表现强劲，而内需等偏弱领域增长乏力。这种分化反而打开了政策加力的期待空间。同时，AI产业周期共振仍强，行情趋势未必瓦解，但市场情绪回落并不充分，缺乏对冲，脆弱性在累积。

“节奏上建议适度控制仓位、不追高，留足安全垫。”

拥挤度高位下的脆弱性提示

“表观拥挤度”指资金在特定板块（如AI链）的交易集中度。当前该指标已处于历史较高水平，意味着筹码集中、后续资金接力难度增加。研报认为，尽管AI产业逻辑强劲，短期行情不会立即瓦解，但投资者需警惕情绪过热后的回调风险，不宜继续追涨。

三类配置线索：业绩确定性、供需改善与防御属性

研报建议关注三条主线：

• AI硬件链及涨价链——业绩能见度较高，可关注光模块、存储/CCL、MLCC、MPO等方向；
• 供需双向改善品种——从财报视角筛选，消费电子、小金属、装修建材等有望受益；
• 股东回报稳健的防御板块——用以对冲科技交易带来的波动风险，适合作为组合中的“安全垫”。

整体来看，华泰证券认为当前市场结构分化明显，科技主线虽未动摇但脆弱性上升，投资者需平衡进攻与防御，避免单一方向过度集中。

　　全文如下

AI主线引领A股重心上移 成长风格占优但拥挤度偏高

上周，A股市场整体上行，重心明显上移。成长风格大幅占优，AI产业链在政策催化下成为市场交易主线。华泰证券策略团队指出，当前AI行情趋势未必瓦解，但表观拥挤度已处高位，投资者需适度控制仓位、不追高，留足安全垫。

AI算力链条活跃 科创板受政策催化

上周A股四个交易日整体上行，市场情绪偏暖，全A成交温和放量。行业层面，AI算力硬件链条全面活跃，光通信、PCB、覆铜板、半导体设备等板块接力上行。相比之下，银行、煤炭等高股息与顺周期板块出现回落。

陆家嘴论坛上，证监会宣布扩大科创板第五套上市标准至人工智能领域，直接点燃科创行情，寒武纪、中际旭创等权重股刷新历史新高。

海外方面，美联储新任主席首秀偏鹰，点阵图转向加息预期；美伊停火与霍尔木兹海峡复航消息压制油价，共同构成外部扰动。

K型复苏延续 内需偏弱打开政策加力预期

5月经济数据延续偏弱格局，K型复苏特征进一步强化。社零同比四十个月来首度转负，固定资产投资降幅扩大，地产开发投资跌至年内新低，内需仍在筑底。另一边，出口超市场预期，集成电路出口同比大幅增长，工业机器人等高端制造维持高景气。

华泰证券认为，K型复苏格局短期仍将延续。当前核心分歧在于，股指走强和AI上涨能否对冲地产对经济的拖累。而内需偏弱的状态若延续，反而打开对政策加力的期待空间，后续稳增长力度值得关注。

产业共振支撑AI行情 但脆弱性同步累积

上周AI行情演绎至极致，科创和算力硬件链条放量大涨。从成交额、换手率等表观指标来看，拥挤度已处于高位。本轮行情背后产业周期共振较强，算力需求与国产替代相互强化，公募对TMT的配置虽偏高，但尚未脱离集中抱团阶段，短期未必瓦解。

与此同时，脆弱性也在累积。韩国市场上周创新高，放大了全球科技交易的脆弱性；投资者对AI交易普遍缺乏有效对冲，预期一旦逆转，调整可能较为剧烈；叠加国内增长预期或有反复，若全球科技交易扰动再起，A股抗跌能力可能受影响。

三条配置线索：业绩能见度、供需改善与防御属性

华泰证券提出，配置上可关注三条线索：

• 一是AI硬件链及涨价链业绩能见度高，可关注光模块、存储/CCL、MLCC、MPO等；
• 二是财报视角下供需双向改善的品种，可关注消费电子、小金属、装修建材等；
• 三是继续关注股东回报稳健、具备防御属性的板块，对冲科技交易的波动风险。

霍尔木兹海峡复航潜在受益线索

上周美伊谈判取得重要进展，双方达成停火协议，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通航。该海峡承担全球大量原油和成品油海运通道功能。华泰证券分析，若通行恢复，原油供给约束缓解，油价中枢有望回落，由此衍生几条受益线索：

• 油运方面，海峡复航推动航运需求由去库转向补库，运力周转改善；
• 航空方面，航油成本下行打开盈利弹性空间；
• 炼化化工方面，原料成本回落叠加战后需求修复，景气有望边际回暖。

此外，伊朗战后重建若推进，对有色、建筑建材、工程机械等顺周期板块形成需求拉动。整体来看，这些更多是事件驱动下的阶段性主题，节奏取决于海峡通航和地缘局势的实际进展。

风险提示

外部风险超预期；国内基本面不及预期。（文章来源：第一财经）