李蓓警示AI板块风险：称“泡沫”破裂触发条件已出现

在A股极致结构性行情持续演绎的背景下，头部私募半夏投资近期遭遇净值回撤，其创始人李蓓在最新发布的《致半夏投资人》信中，不仅解释了回撤原因，更特别提示了AI板块的投资风险。

权益持仓拖累净值，李蓓已适度降低仓位

李蓓在信中坦言，上周（6月15日至18日）基金净值出现显著回调，主要原因是其在能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均出现较大跌幅。基于风控要求，公司已于上周适度降低仓位，清掉确定性不够高的持仓，仅保留从两年维度看具有较高确定性和绝对收益的持仓。

“如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解。如果有投资人想赎回基金持币观望等右侧再入场，我也尊重。但如果投资人想拿这笔钱去追AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。”

李蓓详解AI“泡沫”触发逻辑

李蓓在信中明确指出，AI泡沫破裂的触发条件已经出现。她以Anthropic公司的ARR（年度经常性收入）为关键指标指出，最下游的模型公司收入增速已显著放缓，到年底大概率会低于市场此前的乐观预期，后续资本开支预期下行是大概率事件。

• 下游需求信号走弱：从过去一个月市场表现来看，下游大型科技公司和核心GPU公司已在下跌。token（人工智能模型处理的最小文本单位）价格见顶下跌已持续3周。
• 上游价格仍在硬扛：算力租赁价格因模型训练需求（而非下游用户需求）仍处于高位横盘；最上游的半导体和电子零部件因长鞭效应（需求信息在供应链中传递时被逐级放大的现象）仍在涨价。
• 李蓓的结论：“盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行。在这个阶段，投资者理论上应该逐渐撤离行业而不是追多。”

头部私募对AI板块分歧加剧

今年科技板块结构性行情持续演绎，头部私募对于AI板块的分歧已显著加剧。以李蓓为代表的部分私募创始人认为，AI产业相关板块当前风险大于机会。与此同时，也有多家头部私募坚持乐观看待AI产业机会，认为AI产业的景气度仍保持在高位，相关企业具有较强的业绩兑现能力，许多紧缺环节仍值得布局。

私募基金对AI板块投资分歧显著加剧 价值派与趋势派各执一词

近期，私募基金在人工智能（AI）板块上的投资策略出现明显分化。一方面，以仁桥资产、日斗投资为代表的价值派基金经理公开表达对AI估值泡沫的担忧；另一方面，同犇投资、煜德投资以及汐泰投资等机构则坚持高仓位布局，认为产业仍处于高速发展阶段。

价值派观点：AI产业容量与市值体量不匹配

仁桥资产创始人夏俊杰指出，当前的AI产业尚处于数字AI时代，其能影响的领域主要集中在编程、搜索、广告等，价值总量有限。他强调，AI提升效率的效果并未超出当年计算机和网络的诞生，现阶段AI的实际容量与市场赋予的市值体量严重不匹配，类似2000年的互联网泡沫。

日斗投资在内部交流中坦言，AI热潮集中在硬件领域，短期资金涌入导致估值高企。但长期看，若持续高强度投入无法实现盈利，资本最终会退潮。日斗投资警告：“硬件行业尤其可能面临产能扩张后的价格战，我们不愿在别人‘偷走牛’后，自己却被当成‘偷牛贼’抓住，永久性套牢在高位。”

“AI投资已持续多年，热潮之下估值高企。我们不愿在别人‘偷走牛’后，自己却被当成‘偷牛贼’抓住，永久性套牢在高位。”——日斗投资

趋势派观点：产业处于1-10高速发展阶段，持续加仓

同犇投资认为，AI产业浪潮仍处于1-10的高速发展阶段，产业趋势的确定性持续增强，预计2026至2028年AI产业链仍处于高景气发展阶段。其持仓聚焦AI产业链，偏好估值较低的高成长优质企业，即明后两年业绩有望持续高增、2027年动态市盈率位于10-20倍、PEG远小于1的公司。

煜德投资相关人士表示，今年以来全球领先大模型厂商的智能水平大幅进展，AI应用商业边界被拓宽。国内模型厂商核心产品已跨越“可用”门槛，凭借极致性价比策略驱动词元使用量陡峭增长。公司投资策略仍是拥抱产业趋势，重点关注未来AI端侧和应用的新进展。

汐泰投资：维持高仓位，重点持有存储板块

汐泰投资投资经理何亚东透露，截至5月底，产品整体维持高仓位运作，组合中AI板块持仓占比较大，布局覆盖美国、日本、韩国及A股市场。细分行业方面，延续此前策略重点持有存储板块；CPU板块因前期涨幅较大维持存量持仓，并对部分涨幅过高标的小幅减仓。同时，组合已适度提升ASIC算力与光模块两大方向的仓位。

名词解释：PEG（市盈率相对盈利增长比率）是指股票的市盈率除以未来几年的每股收益增长率，该指标用于评估高成长企业的估值合理性。当PEG小于1时，通常被认为估值相对盈利增长偏低。