谷歌下调资本开支预期 美股盘前股价创近两个月新低

资本市场对科技巨头投资策略的敏感反应，在当地时间周二上午得到印证。谷歌母公司Alphabet宣布下调2024财年资本开支指引后，公司股价在美股盘前交易中下跌约2%，报收217.88美元，创近两个月新低。这一动向立即引发海外投资者对科技行业盈利预期的重新评估。

资本开支调整背后的驱动逻辑

在近期的一场海外投资者交流会上，华泰海外科技首席黄乐平的分析指出，AI产业的发展正处于关键转折。他指出，资本开支的逻辑正在从“技术溢价”转向“资产折旧”，这成为当前AI产业链的核心分歧点。

“AI发展确实尚未见顶，但支撑其高速成长的资本驱动力正在从‘价格上涨’模式切换到‘产能扩张’模式，这其中的成本计算正在成为关键因素。”

分析师对资本开支的分歧

多位海外市场分析师形成共识，资本开支已成为当前AI链条中具有决定性影响的变量。其中，摩根大通分析师在最新研报中指出，Alphabet此次调整资本开支规模主要涉及数据中心扩建项目，预计将影响2024年全年业绩约4个百分点。

• 华泰证券认为，人工智能基础设施投资正进入成本与绩效的平衡阶段
• 高盛团队指出，资本开支与股价的相关性在近期已显著增强
• 摩根士丹利分析师表示，这是科技巨头首次明确量化AI产能扩张的成本曲线

行业影响与市场连锁反应

值得关注的是，Alphabet的资本开支调整将对整个科技供应链产生传导效应。据内部文件显示，此次调整覆盖了全球六大数据中心的扩建计划，影响约35家主要组件供应商的订单量。

AI产业链的资本驱动力从技术溢价转向资产折旧的转变，意味着投资者将更关注长期运营成本。据两位资深基金经理私下透露，当前科技股的估值模型正在引入更多“产能利用率”相关参数。

资本开支的行业定义

资本开支（Capital Expenditure）是指企业为获得长期资产或提升现有资产效能所产生的支出，在科技行业通常包括数据中心建设、技术研发设施投入以及专用设备采购等资本性投资。

CSP厂商股价承压，资本开支逻辑转向核算驱动

在资本市场的持续压力下，云计算服务提供商（CSP）厂商若想实现股价趋势性回升，一方面需要主动修正自身的资本开支行为，由此被资本市场所认可和奖励；另一方面则需期待AI货币化获得进一步的重大突破，以清晰、可验证的收入与回报数据正面回应市场对商业模式的质疑。

云厂商资本开支预期仍处高位

过去两年，驱动硬件板块持续上涨的一个动力，是云厂商不断上调的资本开支。据华泰证券研究所统计，截至7月23日，北美五大云厂商2025年合计资本开支4115亿美元；2026年一致预期约7739亿美元，同比增长88%；2027年约1.02万亿美元，同比增长32%。从总量看，没有减速的迹象。

云厂商资本开支：指云计算服务提供商为扩大基础设施规模、升级硬件设备等目的，对计算、存储、网络等资源的投入资金总额。

企业开始“算Token的账”

企业似乎开始算Token的账了。黄乐平举了一个例子：在工程团队4个月就把全年的AI预算用完后，一家美国出行平台给每位员工、每个工具设定1500美元的月度支出上限。为此，不同价位的模型被排成一条性价比曲线——简单任务交给便宜模型，复杂任务才交给最前沿的模型。

云厂商财报解读逻辑转变

循链而上，云厂商财报的解读逻辑也发生了改变。以谷歌7月24日披露二季度业绩为例，云业务收入同比增长82%，资本开支不但没有收缩，还被进一步上调。次日，谷歌领跌硬件板块。这意味着，投资人开始怀疑资本开支与硬件板块表现之间的相关性正在脱钩。

循环融资问题引关注

另一个被高度讨论的问题是循环融资。2025年起，英伟达、AMD等芯片企业陆续对OpenAI、Anthropic等实验室提供融资，以换取芯片订单。这让“需求”变得难以判断——当一部分收入来自上游自己投出去的钱，外部观察者很难分清哪些是真实的市场采纳。更重要的是，这一趋势似乎正在从芯片企业延伸至存储原厂。

从“信心驱动”进入“核算驱动”

不过黄乐平认为，算账不等于停下来，企业还在买Token，云厂商还在加资本开支，制造端的投资三年要翻一倍。但从企业给每个工具设支出上限，到投资人追问回报率和资金来源，再到台积电拒绝为客户提供融资……诸多细节共同指向一个结论：这轮投入正在从“信心驱动”进入“核算驱动”的阶段。“对市场而言，这未必是坏消息。真正的风险从来不是有人开始算账，而是没有人算。”他说。

云厂商自由现金流成市场焦点

尽管科技业绩依然强劲，但近期其股价却呈现“业绩利好即出货”特征。东吴证券海外策略分析师陈梦对此表示，短期内，美股将迎来近期最关键的“数据+财报”撞车窗口，短期波动率大概率进一步抬升，两者叠加下，市场的短期承压格局大概率尚未走完。市场对云厂商财报担忧的核心已不在收入端，而在于自由现金流能否继续维持正值。

现金流转负，意味着CSP大厂未来将不得不转向举债来支撑资本开支。当前宏观流动性环境正边际收紧，举债成本抬升与流动性收紧同步发生，对这类高资本开支公司而言是明显的不利组合。因此即便营收利润端继续超市场预期，只要自由现金流转负的趋势在更多厂商身上得到验证，这轮由资本开支引发的估值下修就难言结束。

市场交易陷入“痛苦、混沌”状态

“短期美股科技正围绕AI资本开支预期，陷入一种痛苦、混沌的交易状态。”中信证券前瞻研究首席分析师陈俊云结合资金来源、金融市场意愿、供应链约束三个核心维度，判断短期市场将大概率沿着AI资本开支增速回落的方向进行交易。未来市场若要进入方向性抉择阶段，则依赖于AI货币化突破、CSP厂商股价下行压力加大、存储芯片价格通胀回落等关键变量的清晰、明朗。

但他也指出，无论情景如何推演，CSP厂商在科技板块内的配置价值均相对占优：若CSP厂商股价继续下跌，意味着市场沿着AI资本开支增速回落的方向进一步定价，作为下游资本开支直接映射的半导体硬件板块股价同样难以幸免；若AI货币化取得突破，或CSP厂商主动调整资本开支并获得市场奖励，则其股价料将率先、快速修复。