ST美克收购AI算力项目终止 控制权易主投资方将注入10.72亿元重整资金

2026年7月23日，ST美克（股票代码：600XXXX，下称“公司”）发布两则公告，内容显示公司此前筹划的收购AI算力企业万德溙的资产重组计划终止，同时与铜光互联产融联合体签署《重整投资协议》，引入李少峰牵头的投资方注资10.72亿元，触发公司控制权变更。

资产重组终止 涉及AI算力领域

公司公告明确，筹划一年有余的万德溙资产重组事项正式终止。本次重组原计划通过发行股份及支付现金方式，收购万德溙部分业务及资产，切入AI算力领域。

• 重组主体万德溙为科技类企业，主营业务与AI算力相关。
• 终止原因为项目未能按预定条件推进至实施阶段。

AⅠ算力是指人工智能系统处理数据所需的计算能力，通常通过专用芯片或服务器集群实现。

控制权变更 李少峰接手10.72亿元重整资金

根据《重整投资协议》，铜光互联产融联合体将以其自有资金向公司进行重整投资，投资总额约为人民币10.72亿元，用于补充公司流动性资金及偿还债务。

公告显示，铜光互联产融联合体由资本老将李少锋牵头组建，其本次以资产卖方身份退出，转为重整资金注入方。该联合体接手公司实际控制权后，有望对公司现有业务结构进行调整。

冯东明三十余年家族管理层权杖旁落

此次控制权变更意味着新疆企业家冯东明执掌三十余年的ST美克管理层易主。冯氏家族此前以高达20.58%的股权成为公司主要股东，通过董事会席位持续影响经营决策。

公告披露的《重整投资协议》明确，铜光互联产融联合体将获得不低于24%的股权，并拥有“新增股份的优先认购权及表决权”，按此数据计算，联合体将全面超越冯氏家族成为单一最大股东。

家居行业自救信号突现

ST美克近年来在“高端家居第一股”品牌定位下运营， 但受行业周期波动影响，过去三年营收复合增长率为-5.6%，净利下滑超30%。

业内人士指出，家居制造企业开始寻求跨界融资自救，本次ST美克重整引入铜光互联（主营高速铜缆业务）或为行业自救模式新案例，但长期效果仍需观察。

本次事件也引发了市场对“跨行业联合体参与资本市场重整”可行性的新讨论，铜光互联能否与ST美克形成协同效应，成为多方关注的焦点。

美克家居二十年兴衰：从高端家居第一股到四年亏损超37亿元

1995年，油画出身的冯东明在新疆创立美克家居，依托松木出口业务积累第一桶金；2000年在上交所上市，成为国内首批家居上市企业。凭借“美克美家”品牌，公司以千平米独栋艺术大店和全套美式整家方案开辟高端家居市场，一度成为中产阶层“理想住宅”的代名词。但在地产周期下行和固定成本压力下，2022年至2025年公司累计亏损超37亿元，其中2025年巨亏21.04亿元，营收同比大跌23.05%。

高端定位助力早期爆发

2000年上市后，美克家居在国内家居市场尚停留于平价卖场时期时，率先启用千平米独栋艺术大店模式。这种模式下，每家门店以全套美式整家方案展示产品，区别于传统家具卖场仅售卖单品，以全套方案驱动高端消费。美克美家品牌问世后，迅速成为中产阶层青睐的选择。

海外批发与国内零售双轮驱动下，美克家居巅峰时期全国门店超过500家，渠道覆盖全球80个国家。2021年公司营收达52.75亿元，毛利率常年稳定在47%以上，居于成品家居行业领先水平。

“户型面积在100平方米以上的中高端改善型住宅需求，是支撑高端家具销售的主要动力。”冯东明曾表示。

直营大店模式成逆周期死穴

美克家居赖以成功的直营大店模式，在顺周期时是品牌护城河，但逆周期时则成为沉重负担。每间独立展厅需承担高额租金、装修摊销及庞大销售团队的人力成本，固定成本刚性极强。当经济下行、地产周期收缩时，这种模式难以及时调仓止损。

2022年，随着地产周期下行，新房装修需求断崖收缩，高端改善消费持续疲软，美克家居的国内零售业务率先失血。2022至2025年四年间，公司归母净利润累计亏损超37亿元，几乎吞噬自上市以来全部累计盈利。

2025年营收腰斩 毛利率转负

2025年财务数据显示，美克家居营收萎缩至26.12亿元，同比大跌23.05%；亏损额达21.04亿元。其中，国内零售板块毛利率断崖式跌至-32.14%，意味着每售出一套家具都处于亏损状态。

业内人士指出，高端家居品牌高度依赖住宅市场行情，且前期重资产投入使得固成本优势不足时反而成为压力，这或许是2000年至今国内少有家居企业能持续盈利的原因之一。

ST美克重整方案落地 营收三年连降近两成位列行业下游

2026年5月，ST美克宣布完成10.72亿元司法重整，昔日高端家居龙头正式进入风险警示名单。该公司的困境源于多重经营挑战：四年间累计关闭超200家门店，部分门店爆出薪资拖欠事件，网红旗舰店美克洞学馆也曾贴出欠薪查封告示。

收购万德溙失败 重整计划浮出水面

ST美克原计划通过收购主营800G/1.6T高速铜缆的万德溙，实现家居与AI算力双主业转型。万德溙的客户包括英伟达、谷歌等全球算力巨头，曾被视为资本市场的“新质资产”。2025年底，重组消息引发ST美克连续四个交易日的涨停。

“收购万德溙的方案旨在借助算力需求打开增量空间，”公告显示。”但预重整启动后，司法重整与资产重组审批难以同步推进，最终导致收购终止。”

重整资金分配方案

根据方案，共计10.72亿元重整资金将用于清偿逾期债务、剥离不良资产，并为家居核心运营保留资金。其中，牵头方小磁投资出资5.41亿元，持股12.72%，同时获得美克集团51%股权，形成间接与直接双重控股；五矿证券、国民信托等金融机构合计出资5.31亿元。

高速铜光互联属于新兴电子信息产业细分领域，主要应用于数据中心、人工智能计算中心等场景的高速传输需求。

业务拆分与质疑

重整后，ST美克计划将业务拆分为独立的两条线：原有家居板块聚焦海外批发市场，砍掉亏损国内直营门店，转型轻资产B端模式；万德溙的高速铜光互联业务则作为第二增长曲线。

投资者对这一“双主业”模式提出疑问：家居制造与高速光电产业链差异显著，缺乏协同效应。公告显示，重整并未承诺短期内注入万德溙资产，仅表述为“先重整、后协同”，引发市场对整合可行性的担忧。

行业两极分化加剧

同花顺数据显示，成品家居领域17家上市公司呈现两极分化格局。顾家家居等头部企业营收超百亿元，而尾部企业不足5亿元。ST美克2025年营收26.12亿元，在行业中排名第12位，约为顾家家居的13.0%。

• ST美克营收同比下降23.05%
• 三年复合增长率为-16.56%
• 归母净利润亏损

行业分析师指出，ST美克在营收规模、增长趋势上均显著低于行业均值（中位营收34.11亿元，同比增长1.32%）。其 closures and salary arrears reflect a broader trend of capital rationing in the furniture sector.

美克家居在重整前是一家以家具研发、生产和销售为主业的企业，曾定位高端家居市场。万德溙则是一家专业从事高速铜缆连接技术研发与生产的高科技企业，主要产品应用于AI服务器等领域。

家居行业估值显著分化：盈利企业市盈率中位数15.27倍

行业估值水平分化明显，盈利企业中，市盈率PE(TTM)中位数为15.27倍。顾家家居、永艺股份与匠心家居的估值相对较低，分别达到11.71倍、12.71倍和12.91倍，表明市场对其盈利稳定性的认可。

盈利与亏损企业估值对比

盈利企业中，趣睡科技、泰鹏智能与麒盛科技估值较高，分别为69.28倍、53.76倍和49.40倍，市场或对其成长性有较高预期。亏损企业方面，亚振家居、中源家居和梦百合理估值呈负值，分别为-202.78倍、-60.07倍和-29.58倍，反映其盈利能力较弱。

ST美克市盈率为-1.47倍，市净率高达9.05倍，显著高于行业中位值1.87倍。

市盈率与市净率解析

市盈率（PE）是衡量企业盈利能力的指标，通常以当前股价除以每股收益计算。而市净率（PB）反映每股股价与净资产的比率，ST美克的高PB值表明其净资产已大幅缩水，市场对其净资产质量存疑。

1. 盈利企业中，低估值企业市盈率低于行业均值。
2. 亏损企业市盈率多为负值，显示高风险性。
3. ST美克的市净率远超行业平均水平。

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