国际铜价上涨至两周高点 供应紧张与关税预期并行

周二国际铜价延续上行态势，伦敦金属交易所（LME）铜期货价格重返14000美元关口，而纽约商品交易所（COMEX）铜期货则距离历史高点仅差1%。市场分析认为，人工智能需求预期改善与持续的供应限制形成了推动价格走高的双重因素，与此同时，交易商们正对可能出现的美国铜进口关税政策保持高度关注。

关税预期引致的供应流动失衡

在美国总统特朗普可能随时就精炼铜进口关税做出决定的情况下，全球贸易商正在进行提前策略调整。

根据IHS Markit的统计数据显示，今年7月份运抵美国的铜材数量超过20万吨，创下了自2014年以来的最高单月记录。这一进口数量的激增进一步加大了美国过去一年内持续累积的庞大铜库存体量。

自去年7月，美国总统特朗普指示商务部部长卢特尼克研究是否应该对进口精炼铜实施分阶段关税，计划从2027年1月开始执行，首期税率定为15%。今年6月30日，美国商务部提交了相关评估报告。按照正常程序，总统拥有长达90天的决定窗口期来决定是否签署精炼铜关税执行令。市场普遍预期，美国政府最快可能在9月前、最迟在今年年底前做出最终决策。在此预期影响下，全球铜的跨境物流调配仍在加速。

受此预期影响，COMEX铜相对于LME维持着高额的期货升水，跨市套利窗口持续开启，吸引铜货运往美国。据数据显示，上月COMEX近月合约与LME现货铜之间的跨市套利价差平均超过每吨350美元。

全球库存分化：紧张与过剩并存

与此同时，伦敦市场出现了逼仓迹象：近月合约相对于三月期期货达到105美元/吨的升水，为今年1月以来的最高水平。这种被称为现货升水（Backwardation，逆价差）的价格结构，通常代表短期现货供应紧张。截至周二，LME可可交割的现货库存仅为94200吨，仅略高于全球一天的消费量。上海期货交易所（SHFE）跟踪的铜库存也从3月的43万余吨下降至约69300吨。

市场分析师正在密切关注这一现象的发展：美国库存的持续增长，是在全球其他地区供应被消耗的情况下实现的。据统计，COMEX官方库存今年涨幅超过40%，达到了历史新高；部分机构估算，美国的总铜库存可能已经大幅超过100万吨，突破了以往的历史纪录。

大宗商品经纪商StoneX的金融金属业务负责人迈克尔·库科评论称：“关税套利已经超越需求增长，成为市场主导逻辑。那些更接近决策层的市场参与者认为，与其等到关税政策具体实施后再进口，不如现在就把更多铜运进美国，这样对自身更为有利。”

供应端面临多重挑战

同样值得关注的是，供应端的生产能力也在面临考验。智利作为全球铜产量占比约四分之一的供应国，在2023年第二季度交出了自2007年以来的最差铜产量数据，同比下滑7.7%，至127万吨。

作为全球最大铜供应国，智利面临的困境也是全球铜矿行业的缩影：矿企普遍遭遇矿体逐渐贫化、新项目推进阻力重重等问题，这加剧了市场对供应能力的担忧 ——面对电气化、人工智能、电力基建带来的新增需求，铜矿的供应可能无法迅速跟上节奏。

铜作为被广泛应用于工业领域的金属，被普遍视为衡量全球经济活力的重要晴雨表，在建筑、电子、发电及可再生能源系统的构建中扮演着不可或缺的角色。

AI需求推动需求端展望

另一方面，人工智能数据中心的高速扩张，正在带来新一轮长期需求趋于乐观的预期，持续为铜价提供支撑基础。根据国际能源署的预测，到2030年，全球数据中心的总耗电量将几乎实现翻倍，达到约950太瓦时，接近全球总用电量的3%；算力基建的扩张将会消耗巨大数量的铜材，同时备用供电系统也将大大提高对金属的需求。

1. 标普全球预测，铜的全球需求将从2025年的2800万吨，增长大约50%，至2040年的4200万吨。若无大型投资注入矿山、冶炼加工以及回收环节，届时可能产生的铜供应缺口将高达1000万吨。
2. 花旗银行分析认为，考虑到矿山生产意外的可能性、AI发展及能源转型的附加需求、以及美国关税政策的不确定性，铜的供给弹性很可能会严重不足，未来6至12个月内，伦敦铜价有望挑战15000美元的水平。
3. 摩根大通预测认为，下半年关于232关税的决策将是核心影响因素。在极端供应短缺的情景下，伦敦铜价可能冲击15000美元；但如果关税政策预期落空，价格将有显著的回落空间。