6月15日银行间回购利率上行 央行结束连续3个月买断式逆回购净回笼

6月15日，资金面收敛态势持续，银行间质押式回购利率与交易所回购利率普遍上扬。央行当日结束连续3个月的买断式逆回购净回笼操作，引发市场关注。

利率变动明细

数据显示，DR001加权价较上一日上行1.94BP，DR007加权价上行1.2BP，上交所隔夜回购利率则升破1.5%。三个关键利率指标同步走高，反映出资金市场短期流动性有所收紧。

DR001与DR007分别代表银行间隔夜和7天期质押式回购加权平均利率，BP即基点，1BP等于0.01个百分点。

• DR001：较上一日上行1.94BP
• DR007：较上一日上行1.2BP
• 上交所隔夜回购利率：升破1.5%

央行操作转向

央行当日结束连续3个月的买断式逆回购净回笼操作。买断式逆回购是指央行通过买入债券向市场投放资金，到期再卖回债券；净回笼意味着操作收回的资金多于投放的资金。此前连续3个月净回笼，此次终结该态势，被市场视为流动性调控意图出现调整。

业内人士指出，这一操作变化可能对短期资金面预期产生直接影响，后续央行公开市场操作节奏值得持续跟踪。

资金利率加速上行 DR007高出政策利率6.7BP 央行等量续作买断式逆回购

周一（15日），银行间资金延续收敛态势，质押式回购利率进一步上行。DR001加权均价报1.4356%，DR007加权均价报1.4671%，DR007已高出政策利率（7天期逆回购利率1.4%）6.7BP。存单市场上，AAA级1年期同业存单成交价多数在1.5%以上，一级市场国股行1年期存单发行价也普遍回到1.5%附近。

央行操作与资金面变化

15日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6个月期6000亿元买断式逆回购操作，该品种同期到期规模为6000亿元，实现等量续作。这也意味着，该期限品种结束了连续三个月的净回笼态势。此前3月以来，央行中期流动性工具MLF和买断式逆回购已合计净回笼了2.05万亿元。

机构分析认为，政府债净缴款回升、季末月份信贷投放力度加大，叠加缴税临近，大行融出显著下降，是资金面进入紧平衡的主导因素。浙商证券数据显示，上周五（12日）大型银行净融出余额较月初下降了2.39万亿元，降至1.17万亿元左右，处于2022年以来同期较低水平。

机构观点：资金面最紧时刻是否过去

浙商证券固收首席分析师覃汉认为，6月买断式逆回购等额投放可能意味着央行回笼态度的转变。但另一方面，6月以来银行同业存单持续净发行加剧了市场对大行负债压力的担忧，非税收入上缴国库、信贷投放加快都难以解释大行融出的快速下降。“央行回笼中期流动性对资金面的影响是否从‘量变到质变’仍需进一步验证。”

光大证券固收首席分析师张旭表示，7天期逆回购和买断式逆回购、MLF分别作为短期流动性和中期流动性工具，二者主导因素和传导路径存在差异。由于流动性天然具有“向下兼容”的属性，买断式逆回购和MLF供给的流动性多少也会影响到DR001和DR007。他判断，下一阶段货币市场即将回到基本每日都有正常量的公开市场7天期逆回购操作、DR007紧贴且略高于7天期逆回购利率的常态。但他强调，6月中旬买断式逆回购没有继续净回笼资金，并不能成为“资金面最紧的时候已经过去”的判断依据。

中信证券首席经济学家明明认为，在政策利率和LPR长期维持不变的环境下，市场对DR001—买断式逆回购利率/MLF利率的利率传导更为敏感。他分析称，“DR001的调整可能接近到位，短期看，资金面或有阶段性缓和。长期视角下，资金面收敛或不能轻言结束，尤其要关注非银资金利率继续调整的风险。”

非银资金供需成观察窗口

交易所回购利率自上周下半周以来上行加速。15日，GC001加权平均利率上破1.5%，深交所隔夜回购（R-001）利率大幅上行10BP至1.494%。此前明明分析称，当前流动性结构是非银机构更为充裕的格局，但随着流动性环境再平衡，非银机构流动性环境也会逐步回归中性。

浙商证券报告显示，与大行净融出大幅下降形成对比，上周货币基金净融出余额较6月1日上升1.43万亿元至2.76万亿元，处于历年来的历史高位。覃汉表示，在未发生大额赎回的前提下，货币基金已逐步成为银行间流动性市场的“稳定器”，货币基金的同业活期存款利率可能会成为DR007上限的新中枢。

中泰证券固收首席分析师吕品认为，上周大行融出下降且出现大行向非银借钱的情况，非银虽然赎回活期出回购，但负债端并未出现明显流失，更多是基于行情做的预防性赎回，赎回压力可控。

债市面临调整考验

伴随资金面收敛，前期受益于极致宽松流动性的利率债或面临考验。6月以来，10年期国债收益率由1.7%以下上行至1.74%附近。张旭判断，10年期国债收益率可能逐步向1.8%逼近。明明还提到，隔夜资金利率在新利率走廊内运行，有成为市场基准利率之势，买断式逆回购和MLF利率反映央行数量操作意图，实质上形成DR001—买断式逆回购利率/MLF利率—市场利率的利率传导机制，对债券利率和信贷利率具有更强的指导意义。