LPG期货主力合约三日累计跌近10% 中东地缘溢价加速挤出

受中东地缘局势缓和驱动，液化石油气（LPG）期货价格近期连续大幅下跌。截至6月16日收盘，LPG期货主力合约价格在3个交易日内累计跌幅已接近10%，市场前期积累的风险溢价正被快速挤出。

地缘缓和引发市场情绪转向

业内人士指出，本轮下跌的直接诱因是中东地区紧张局势出现阶段性降温信号。此前因地缘冲突而推升的避险情绪显著消退，资金从能源类商品中快速撤离，LPG期货成为调整幅度较明显的品种之一。

截至6月16日收盘，LPG期货主力合约价格在3个交易日内累计跌幅已接近10%。

风险溢价回吐逻辑拆解

所谓风险溢价，是指资产价格中超出基本面价值的部分，用以补偿投资者承担的不确定性风险。当地缘政治紧张时，市场会将未来供应中断的可能性计入价格，形成溢价。一旦局势缓和，这部分过度定价就被迅速修正，导致价格快速回归。

在此轮下跌中，LPG期货主力合约自6月12日起连续收阴，期间未出现明显反弹。市场成交活跃度同步放大，空头资金主动入场迹象明显。

对行业与市场的直接影响

价格快速回落意味着，此前因恐供应中断而囤货的下游企业面临库存价值缩水的压力。从现货市场反馈看，部分贸易商已开始下调报价以加速出货，短周期内的价格博弈可能加剧。

• 下跌周期：3个交易日
• 累计跌幅：接近10%
• 驱动因子：中东地缘局势缓和
• 当前状态：前期风险溢价被快速挤出

美伊谅解备忘录草案公布 原油及LPG期价承压下行

近日，伊朗媒体公布的伊美谅解备忘录草案14点内容引发市场关注。根据该草案，美国承诺在30天内完全解除对伊朗的海上封锁，暂停对伊朗石油、石化产品及其衍生品销售的制裁，并允许伊朗全面使用其金融资源。作为交换，伊朗将在30天内重新开放霍尔木兹海峡，并重申在《不扩散核武器条约》框架下不发展核武器。受此消息影响，地缘风险溢价大幅回落，原油价格应声下跌，LPG期货价格同步走弱。

地缘溢价快速回吐 供应预期转向宽松

海证期货能化研究员郑梦琦向记者表示，受伊美谅解备忘录草案影响，地缘风险溢价大幅回落，原油价格应声下跌。而霍尔木兹海峡有望恢复通航，直接推升了市场对中东地区LPG供应增加的预期，从成本端与供应端对LPG价格形成双重压力。

恒力期货LPG研究员郭瑾雯也持类似观点。她认为，本轮市场下跌主要由地缘局势缓和驱动。前期积累的风险溢价快速回吐，带动海外丙烷价格同步走低，LPG期货价格也随之弱势下行。

“受此影响，地缘风险溢价大幅回落。”——海证期货能化研究员郑梦琦

基本面低位运行 短期形成底部支撑

尽管地缘局势对市场形成利空，但基本面并未同步走弱，为价格提供了潜在的底部支撑。郑梦琦分析认为，从供应端来看，国内炼厂供应仍处于低位。华东地区的三大主力炼厂——扬子石化、中海油泰州及中金石化均处于检修阶段，当前华东地区日均商品量仅为3300吨。截至6月11日当周，全国液化气商品量为48.05万吨，环比仅微增0.82%。尽管进口气到港量较前期有所回升，且连续3周维持在16.1万吨，但由于进口气价格偏高，对国内市场形成了一定的成本支撑。

需求端呈现季节性弱势。随着气温升高，燃烧需求已进入淡季；化工需求方面，高价位LPG抑制了下游采购意愿。截至6月11日当周，山东MTBE外销工厂样本产能利用率为41.88%，烷基化油样本产能利用率为24.73%，均远低于往年同期水平。PDH装置开工率虽有所修复，但仍处于历史同期低位。库存方面，港口样本库存为211.14万吨，环比增加2.76%，尽管绝对水平偏低，但已呈现小幅累积态势。

长期供需格局承压 运力恢复存时滞

相较于短期支撑因素，市场对长期供需格局的预期更为悲观。郭瑾雯认为，尽管美伊已就霍尔木兹海峡通航达成初步协议，但水域内水雷的彻底清除仍需数月时间，实际运力短期内难以恢复至冲突前水平。阶段性供应增量或不及预期，这可能会减缓短期内价格的下跌速度。

从更长周期来看，全球LPG整体供应仍处于充裕状态。郭瑾雯表示，尽管美国持续加大对日、韩、印等地区的出口，但国内库存仍在加速累积。目前美国丙烷产量已稳定在日均300万桶左右的高位，受码头出口能力的制约，超高产量难以被充分消化，库存较去年同期增加28%。中东方面，沙特阿美位于东部省朱艾迈码头的管线预计7月修复完毕，未来中东出口有望集中恢复，进一步巩固供给宽松的格局。

需求侧疲弱 化工端支撑或减弱

需求侧则更为疲弱。郭瑾雯表示，进入夏季后，全球LPG燃烧需求呈季节性回落，市场主要依赖化工需求支撑。受益于PDH利润修复及5—6月丙烷到港量回升，PDH开工率已从前期的48%逐步提升至64%，化工需求环比改善。但随着地缘局势缓和、油价走低，下游观望情绪加重，PP市场价同步松动。若后续PDH利润收窄，化工端对价格的支撑力度也将随之减弱。

郑梦琦认为，短期来看，低供应、低库存的格局将对LPG期货价格形成一定支撑。郭瑾雯表示，地缘溢价消退与需求跟进乏力形成共振，LPG期货价格短期弱势难改。不过，短期运力恢复及美伊协议落地进度可能带来阶段性扰动。后续应密切关注美伊谅解备忘录签署进展、霍尔木兹海峡实际通航恢复状况，以及60天涉核问题谈判情况。

名词解释

• PDH装置：丙烷脱氢装置，是将丙烷转化为丙烯的化工生产设备，其开工率变化直接影响丙烷的化工需求。
• MTBE：甲基叔丁基醚，一种汽油添加剂，由甲醇与异丁烯反应制得，其产能利用率反映化工下游的活跃程度。

（文章来源：期货日报）