溜溜梅惊险“上岸”：4冲IPO，对赌大限仅剩15天

溜溜梅赴港上市在即，四年IPO长跑终结对赌困局 因广告语“你没事吧？”走红网络的休闲零食品牌溜溜梅，即将在资本市场翻开新的一页。据悉，溜溜梅股份有限公司已结束招股程序，计划于6月15日正式在港交所挂牌交易。这一时间节点的到来，为该公司长达四年的冲击上市之路画上句点，也使其暂时摆脱了对赌协议带来的财务重压。 四年内四度闯关，对赌压力持续倒逼 溜溜梅的上市征程并非坦途。自2019年起，受限于早期融资时签订的对赌条款，该公司被迫多次向资本市场发起冲刺。据公开信息，溜溜梅先后四次递交上市申请，过程颇为曲折。对赌协议的存在，不仅锁定了投资者的退出预期，也将公司置于持续的回购与利息支出压力之下。 为应对条款约束，溜溜梅在上市前已完成多轮股份回购，累计支出约1.35亿元。与此同时，对赌安排所衍生的利息费用同样构成沉重负担，相关利息支出合计达1.26亿元。两项相加，总规模已逼近公司整整两年的净利润水平。 业绩稳步攀升，代价侵蚀利润 招股书披露的财务数据，清晰呈现了溜溜梅近年的经营成果与成本损耗。2023年至2025年，该公司营业收入分别录得13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元，保持稳健增长；对应的净利润则分别为9923万元、1.48亿元及1.82亿元，盈利质量逐年改善。 然而，上述超过2.6亿元的回购与利息支出，几乎吞噬了2024年与2025年两年的净利润总和。这一对比，折射出对赌协议对企业积累的显著消耗，也令溜溜梅的上市必要性更加凸显——唯有通过公开市场打开融资通道，才能从根本上缓解资金压力，摆脱回购义务的循环。 终局渐近，上市后暂获喘息 随着招股完成与上市日期尘埃落定，溜溜梅将迎来新的发展阶段。市场人士指出，成功上市不仅意味着早期投资者可按照既定路径实现退出，更让公司暂时脱离对赌协议的约束，获得更为从容的经营环境。 对于这家伴着“你没事吧”的重复式广告深入人心的梅类零食企业而言，资本市场的聚光灯或将成为其品牌升级与品类拓展的新起点。此前被对赌协议大量占用的利润，有望在上市后逐步释放，回归再投入与分红通道。招股书显示，上市前公司已实施过分红安排，后续在公开市场的资金调度空间将进一步打开。 溜溜梅能否借此契机巩固在休闲零食领域的竞争地位，仍有待市场检验。但可以确定的是，连续四度冲刺IPO的曲折经历，以及与时间赛跑的对赌困局，已随着6月15日的临近而暂告一段落。

溜溜梅赴港IPO进入倒计时阶段，对赌协议压顶与业务模式争议待解 导语： 从2019年折戟A股，到2025年转战港交所屡次递表未果，休闲零食企业溜溜梅的上市之路堪称一波三折。如今，在距离对赌协议截止日期仅剩半个月的关键时刻，公司终于通过聆讯。但突击分红、毛利率承压、以及市场对其品类天花板的质疑，均为其资本化前景增添了不确定性。 上市历程曲折 从A股撤回至港股闯关 溜溜梅的资本征程，始于并不顺利的起点。公司早在2019年便向深圳证券交易所递交了上市申请，但在六个月后以“应对当时市场环境”为由主动撤回，此后进入了长达数年的沉寂期。 首次IPO尝试的搁浅直接触发了连锁反应。由于未能在协议约定的期限内完成上市，公司早期投资者选择离场。其中，A轮投资方红杉北京清仓退出，一位B轮个人投资者也在重新评估后出售了全部股份。 转机出现在2025年，溜溜梅将上市目标转向香港联交所。然而，过程依旧充满挑战。当年内两次递交的申请材料均在六个月后失效。直至今年5月26日，在其第三次更新招股书，并将上市主体名称由“溜溜梅集团股份有限公司”变更为“溜溜梅股份有限公司”之后，公司才正式通过聆讯，预计于6月15日挂牌交易。 对赌大限将至 仅剩半月完成惊险一跃 此番上市，溜溜梅是在一套具有约束力的时间表下完成的。根据公司披露，其此前与投资者签订的协议中，明确要求公司在2025年内完成首次公开募股。由于当年递表失效，相关方随后签署了补充协议，将完成上市的最后期限延长至2026年6月30日。 这意味着，此次6月中旬的挂牌计划，距对赌协议规定的截止日仅剩约15天，可谓是一场与时间的赛跑。 若未能如期上市，后果将直接显现。深圳君荣、诺享瑾鸿及诺享东辰等股东将有权恢复其回购权。招股书数据显示，在公司最后一轮融资后，深圳君荣仍持有5.52%的股份，华安基金与兴农基金分别持股约1.8%和1.57%。 IPO前大手笔分红 大部分流向创始人夫妇 在紧锣密鼓筹备上市的敏感时期，一笔高额分红引发关注。 递表前11天，即5月10日，溜溜梅宣布派发股息6730万元，并于5月12日全额支付。而公司财报显示，截至2025年末，其账上现金及现金等价物余额仅为3390.4万元。 从股权结构来看，这笔分红的主要受益者十分明确。招股书信息表明，公司创始人杨帆及其配偶李慧敏，通过直接或间接方式合计持有公司不少于78.8%的股份。据此估算，夫妇二人将在此次分红中获得至少5303万元。 业务根基待考 品类小众与渠道转型双重压力 市场对于溜溜梅的审视，不仅仅局限于其资本运作。其业务基本面的固有问题，同样是决定其上市后表现的关键因素。 有行业分析人士指出，作为一个发展了27年的品牌，溜溜梅的年度营收至今未能突破20亿元门槛，相比其他头部零食企业，在品牌影响力和规模效应上存在明显差距，这对资本市场而言意味着较大的不确定性。 核心挑战或许在于其聚焦的品类。溜溜梅主要提供梅干零食、西梅产品及梅冻。青梅本身是一个相对小众的细分赛道，整体消费应用场景并不广泛。尽管公司在其招股书中列举了梅果的多种健康益处，但从大众消费的刚需角度来看，产品与消费者的日常连接并不紧密。 与此同时，公司正经历销售渠道的结构性变革，这对盈利能力构成了直接压力。为了适应市场变化，溜溜梅加大了对新兴渠道的布局，这一过程伴随着毛利率的震荡下行，为公司的盈利前景增添了新的变数。如何在冲击上市后稳住经营基本盘，将是其面临的长期课题。

溜溜梅的渠道转型之路：营收增长背后的盈利隐忧与深度绑定*

在休闲零食赛道风云变幻的当下，一场深刻的渠道变革正在重塑市场格局。近日，休闲食品品牌溜溜梅的业绩数据揭示了其在拥抱新零售浪潮过程中的收获与代价。财务数据显示，该公司综合毛利率正经历持续下探，从2023年的40.1%逐年滑落至2025年的35.6%，三年间累计收窄了4.5个百分点。 对于利润空间的持续压缩，相关文件将其归因于上游原材料成本的周期性波动，以及面向新兴渠道大客户所实施的积极主动让利策略。这背后，是整个零食消费终端生态的剧烈重构。

渠道结构重塑：从传统经销到量贩与会员制的崛起*

近年来，以好想来、零食很忙、赵一鸣等为代表的零食量贩品牌异军突起，开启了疯狂的跑马圈地模式，并迅速跃升为大众零食消费的主流入口。有统计显示，仅上述三家量贩品牌在2025年的合计营收规模就已突破千亿元大关。与此平行发展的另一趋势是，山姆、开市客等仓储式会员制超市在国内市场持续风靡，吸引了大量追求品质与性价比的家庭消费群体。 面对流量入口的迁徙，溜溜梅果断调整了渠道战略，并成功抓住了这轮扩张红利，带动公司整体营收实现持续增长。其渠道营收结构的变化幅度堪称剧烈：截至2025年，来自超市及会员制商店的营收占比已从2023年的12.9%显著提升至23.5%；零食专卖店的渠道占比更是从10.1%飙升至38%，实现了跨越式增长。与之形成鲜明对比的是，曾作为核心支柱的传统经销商渠道，其营收份额已从66%大幅度缩减至31%。

大客户依赖加深：前五大客户集中度逼近半数*

在成功登上新渠道快车的同时，溜溜梅对头部客户的依赖程度也在同步加深，客户集中度呈现出高度聚合的趋势。经营数据显示，过去三年，公司向前五大客户实现的销售收入占各年度总营收的比例大幅攀升，依次为14.2%、33.1%及45.8%。其中，单一最大客户在2025年贡献的收入占比已经达到了16.4%，显示出深度绑定的格局。 这种深度绑定在会员制超市渠道表现得尤为典型。去年，有关山姆会员商店上架好丽友、盼盼、溜溜梅等大众化品牌的行为，曾引发舆论热议。部分消费者明确提出质疑，认为“支付会员费前往仓储超市，并非为了购买在普通商超随处可见的同质化产品”。这一争议从侧面反映出品牌方为挤进会员制货架所付出的努力与妥协。

盈利结构变化：定制化策略下的渠道让利*

为了适配高端会员店的选品逻辑，溜溜梅在合作模式上做出了显著让利。财务数据清晰地描绘了这一渠道的盈利演变轨迹：其超市及会员制商店渠道的毛利率，已由2023年的45.1%下滑至2025年的32.8%，一举成为当前盈利能力最弱的销售通道。 对于最近一个年度毛利率的缩减，溜溜梅方面给出了直接解释：主要系因增加了一家会员制商店的定制西梅产品销售，而该定制化产品的利润率显著偏低。这揭示出尽管新渠道带来了规模化的订单与品牌曝光，但在从传统批发向定制化直供的转型中，品牌方在供应链议价权与利润留存方面正面临着新的考验。如何在渠道流量与盈利质量之间找到平衡点，将是其未来发展的关键命题。 溜溜梅递交招股书冲刺港股 募资拟重点投向产能与品牌升级 近日，休闲零食品牌溜溜梅的母公司溜溜果园集团股份有限公司正式向港交所递交了上市申请。招股书不仅首次详细披露了各销售渠道的毛利率情况，也明确了此次募集资金的五大主要用途，折射出企业后续发展的战略重心。 渠道毛利率差异折射运营策略 根据招股书所披露的信息，溜溜梅在不同销售渠道之间的毛利率水平存在明显分化。尽管具体数值尚未完整公开，但渠道间盈利能力的结构性差异，已为其后续资源倾斜和精细化管理提供了指引。有分析人士指出，借助此次上市契机优化渠道布局、提升高毛利渠道的贡献度，将是公司改善整体盈利质量的重要突破口。 五大资金投向解析 招股书显示，溜溜梅计划将本次港股上市所得款项净额主要用于以下方向，进一步夯实核心竞争力并拓展增长空间。 扩大产能规模 扩充产能被置于此次募资用途的首位。公司计划将部分资金投向生产基地的新建与升级，引入自动化生产线，以应对消费端不断攀升的产品需求。产能的扩大不仅有助于稳定供应体系，更有望依托规模效应降低单位生产成本，直接提升产品毛利率水平。 提升品牌知名度 在品牌建设方面，溜溜梅拟加大市场推广与营销投入，通过线上线下联动的广告投放、跨界品牌合作以及内容营销等多元化方式，持续巩固其在梅类零食细分市场的品牌心智。在消费者注意力碎片化的当下，强化品牌认知仍是驱动终端动销、赋能渠道拓展的有效手段。 扩大销售网络并开拓国际市场 除了对国内传统经销网络及现代零售渠道进行纵深拓展外，溜溜梅还将目光投向了海外市场。招股书明确指出，将推进国际业务布局，这标志着公司从本土休闲零食企业向全球化品牌迈进的战略升维。随着中国零食口味逐步被海外市场接受，提前进行国际化卡位有望打开新的增量空间。 招聘研发人员及推进研发计划 产品创新被视为休闲食品行业维持差异化竞争的关键。溜溜梅表示，募集资金将用于招聘更多研发人才，并推进现有研发项目。通过新品研发、口味迭代和工艺改良，公司意在构建更为丰富和健康多元化的产品矩阵，以适应用户不断变化的消费习惯与品质追求。 补充运营资金及一般公司用途 此外，部分资金将用作补充营运流动资金和其他一般企业用途，以优化资产负债结构，保障日常业务的稳健运转，为长期战略实施提供充足的流动性支持。 行业机遇与战略卡位 近年来，国内休闲零食赛道竞争不断升维，头部企业纷纷借助资本力量扩大产能、加码品牌并加速全渠道融合。溜溜梅选择此时登陆港股，既能够借助国际资本市场拓宽融资渠道，也利于提升品牌在海外市场的影响力。从明确的资金投向看，当前战略布局立足于强化后端供应链与前端品牌力的双向协同，旨在为从“细分冠军”向综合性零食平台跨越积蓄势能。 （文章来源：21世纪经济报道）