华润新能源245亿元创深交所纪录 装机增长64%利润反跌26.3

近日，华润新能源控股有限公司首次公开发行股票刷新深圳证券交易所融资纪录，募资规模达245亿元。然而在招股说明书中，一组财务数据引发关注：2023年至2025年期间，该公司风电光伏装机规模增长64%，归母净利润却从82.8亿元降至61.02亿元，降幅达26.3%。进入2026年第一季度，净利润同比再下滑31%。

装机规模与盈利能力背离

招股书数据显示，华润新能源在三年内实现了装机容量的快速扩张，但其盈利表现并未同步增长。归母净利润从2023年的82.8亿元逐级下滑至2025年的61.02亿元，降幅超过四分之一。2026年一季度的净利润延续了跌势，同比减少31%。

2023年至2025年，华润新能源风电光伏装机规模增长64%，归母净利润从82.8亿元跌至61.02亿元，下降26.3%。

装机量上升而利润下降，中间被压缩的关键因素指向电价。业内人士指出，随着新能源发电规模持续扩大，市场电价下行趋势明显，直接影响了发电企业的收入端。

电价下行成为利润侵蚀主因

根据招股说明书披露的信息，华润新能源所面临的核心挑战在于电价变化。在光伏和风电装机持续增长的同时，电力市场交易价格走低，导致单位发电收入的边际收益收窄。装机规模的扩大未能抵消电价下行带来的利润损失。

从业务结构看，华润新能源主要依靠风电和光伏电站的运营收入。随着全国电力市场化改革推进，新能源发电的优先消纳政策逐步调整，市场化交易电价波动对企业的盈利能力产生了直接且显著的影响。

深交所最大IPO引发行业关注

此次245亿元的募资规模，成为深交所历史上最大规模的首次公开发行。华润新能源通过IPO获得的资金，将主要用于后续的风电光伏项目开发和运营。然而，在装机增长与利润下滑并存的背景下，如何应对电价变动风险，成为投资者关注的焦点。

• 2023年至2025年，装机规模增长64%
• 同期归母净利润下降26.3%
• 2026年一季度净利润同比下滑31%
• 245亿元募资刷新深交所纪录

专业解读：新能源企业面临的定价机制变化

“电价”是发电企业售出电力的单位价格。对于新能源企业而言，电价主要受电力市场供需、政府补贴政策、绿电交易价格等多重因素影响。当装机规模快速扩张导致电力供给增加，而消纳需求增长相对平缓时，市场电价面临下行压力。

华润新能源招股书中的财务表现，反映出当前部分新能源运营商面临的结构性矛盾：规模扩张需要大量资本支出，但电价下行压缩了存量资产回报率。装机规模与利润的背离，本质上是行业从补贴驱动向市场化定价过渡阶段的典型特征。

新能源上网电价持续走低 华润三两年内毛利率下滑逾10个百分点

2023年至2025年间，华润新能源风力发电平均上网电价从0.45元/千瓦时降至0.35元/千瓦时，毛利率由61.15%下滑至50.61%；太阳能发电平均上网电价从0.37元/千瓦时降至0.28元/千瓦时，毛利率由57.80%降至45.59%。与此同时，三峡能源2025年利润总额同比下降约41.55%，净利润同比下降39.94%，平均上网电价下降被视为利润下滑的关键因素。

风光装机历史性超越火电 但电价持续承压

数据显示，风光累计并网装机规模已突破18.4亿千瓦，占全国发电总装机47.3%，历史性超过火电。然而，发电企业面临的现实是：发电量增加的同时，电价却在走低。这一矛盾的背后，是新能源上网电价制度的深刻变迁。

制度变迁：“全面入市+差价结算”终结保价时代

2025年1月，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（下称《通知》），以“全面入市+差价结算”为核心架构，标志着此前新能源发电项目85%的电量按燃煤基准价保价收购的模式正式终结。增量项目全部入市，电价通过市场交易形成。

《通知》设计的差价结算机制，即当市场交易均价低于机制电价时给予差价补偿。这本质上是政策兜底，并非市场化的风险管理工具。

三重风险叠加：价格、曲线与偏差

从“固定电价”温室中被推出的新能源发电企业，需面对现货价格剧烈波动的市场，但手中缺乏管理价格风险的工具。具体面临三重风险：一是价格风险——批发市场电价波动大，无远期合约或期货等金融衍生品对冲；二是曲线风险——电力交易以“曲线”进行，新能源出力预测不准，签约曲线与实际发电曲线错位；三是偏差风险——部分市场要求企业提供全年发电出力预测并据此考核偏差。三重风险叠加，大幅削弱了收益确定性，而资本市场对IPO企业最看重的恰恰是收益的确定性。

风险管理工具缺位：电力期货上市争议

国内电力期货尚未上市，原因包括电力商品不可存储、需实时平衡、现货市场区域分割、合约设计难度大等。国际经验显示，美国CME和ICE已建立基于不同电力交易区域的期货合约体系，但中国电力市场的统一程度与美国存在较大差异。如今，《通知》推动新能源发电企业入市，但风险管理工具的供给尚未及时跟上。这一时间差被视为真正的风险。

• 中长期合约虽可锁定部分收益，但流动性有限、期限偏短。
• 绿电交易叠加绿证交易可增加环境溢价，但绿证价格本身也在波动。
• “风电+光伏+储能”的多能互补可平滑出力曲线，但投资成本高。

竞价结果揭示竞争加剧 衍生工具需求迫切

山东新能源机制电价竞价结果显示，风电0.319元/千瓦时，光伏0.225元/千瓦时；云南2027年机制电价竞价结果显示，参与竞价的项目数量从2025年的529个增至2354个，竞争激烈可见一斑。素材指出，竞争激烈的市场中，企业若没有管理风险的工具，无异于“裸奔”。

华润新能源利润“三连降”，表面看是电价下跌的结果，深层看是制度转型的阵痛。电力期货上市的紧迫性，被视作整个新能源市场化改革能否平稳落地的关键。《期货日报》此前刊发的报道也体现出发电行业对衍生工具的真实诉求。