融资余额突破3万亿元创历史新高 居民资金年内加速入市推动A股风格分化

年初以来A股增量资金结构呈现显著分化：居民资金成为入市主力，而ETF、外资及上市公司资金呈现流出或低迷状态。其中，截至6月25日，A股融资余额已突破3万亿元，创历史新高，年内增量近5000亿元。与此同时，银证转账、主动型公募、险资、私募等居民资金渠道同样贡献可观增量。

居民资金多渠道入市 年内累计增量规模可观

根据地方证券客户交易结算资金余额估算，截至4月，银证转账余额增量或接近3000亿元。银证转账是投资者将资金从银行账户转入证券账户的行为，其规模变化反映个人投资者入市意愿的强弱。剔除净值变动后，年初以来主动偏股公募和“固收+”基金累计流入约1500亿元；险资方面，截至一季度，剔除股价涨幅变化后流入约1500亿元；私募基金截至5月底流入约1000亿元。

居民资金入市进程较2025年明显加速，已然成为今年A股增量资金主力。

ETF、外资与上市公司资金形成反向流出

与居民资金形成对比的是，机构资金和上市公司资金呈现净流出。ETF资金在现金替代比例上限口径下，净流出规模超9000亿元，集中在1-2月及4月后，其中机构持有比例更大的宽基ETF流出规模靠前。外资方面，一季度陆股通小幅流出约140亿元，4月以来外资反复性较强。上市公司层面，截至5月，A股IPO与再融资合计约1800亿元，较2024-2025年同期增长明显；产业资本净减持累计约2000亿元，回购约300亿元，两者剪刀差已逼近2020-2021年低位。

• 融资余额：指投资者通过融资融券业务从券商借入资金买入证券的余额，杠杆资金是体现居民风险偏好的重要指标。
• 主动型公募与“固收+”基金：前者指基金经理主动选股配置的股票型基金，后者在债券资产基础上少量配置权益资产。

后续风格收敛预期待观察

居民资金推动A股风格分化趋于极致，市场关注的焦点在于：后续居民资金是否会推动风格收敛？目前来看，居民资金入市节奏仍保持高位，但ETF与产业资本的流出压力亦在持续，多空力量博弈下风格收敛的时间窗口尚不明确。

居民资金加速流入科技板块 A股市场风格分化加剧

年初以来，居民资金成为A股市场的主要增量资金来源，推动上半年牛市延续。但近期市场风格出现极致分化，背后居民资金的流向偏好是关键推动力之一。

数据显示，无论是直接入市资金还是间接入市资金，其流入偏好均呈现向以AI硬件为代表的科技领域“缩圈”的特征，进一步强化了市场的结构性行情。

间接资金：公私募加速布局景气成长

居民间接入市资金主要通过主动公募基金、私募基金等渠道。据分析，年初以来新成立的主动偏股公募基金中，科技风格产品占据绝对优势。在发行规模靠前的主动偏股基金里，名称包含“成长”、“景气”、“科技”等关键词的产品数量占比达到80%。

私募基金方面，根据华润信托的数据，5月阳光私募股票多头指数成分基金的技术硬件配置比例已升至18.3%，较3月末上升约7个百分点。相较于自由流通市值，这一超低配比例的提升幅度较为显著。

直接资金：杠杆资金加码电子通信 ETF“追涨杀跌”属性增强

居民直接入市资金主要包括银证转账、杠杆资金等。居民通过基金等渠道间接涌入成长板块，推动了行情上扬，而科技板块显著的赚钱效应又反过来吸引更多直接入市资金流入。

从杠杆资金动向看，年初以来持续流入科技领域，4月以来流入速度明显加快。截至6月25日，电子、通信两大行业年初以来合计净流入约3300亿元，其中仅电子行业就流入约2600亿元，超过其他所有行业的总和。

截至6/25，电子、通信年初以来合计流入约3300亿元，其中单流入电子约2600亿元，超过其他行业总和。

此外，通过对个人投资者和ETF联接基金持有比例较高的科技主题ETF进行观察，年初以来其净流入情况与科技板块超额收益呈现较强负相关性，例如1-2月、4-5月等时段。但5月以来，这类ETF的“追涨杀跌”属性明显增强。分析认为，这背后可能与个人投资者加速入场有关。

A股下半年牛市展望：创业板指、科创50创新高，居民资金入市加速

6月初以来，伴随伊朗局势逐渐缓和、油价自高位回落，前期扰动A股市场风险偏好的不利因素正逐步消退。本周周中，创业板指、科创50再创新高，市场短期震荡整固或已近尾声。业内认为，下半年A股牛市将迈向纵深，居民资金大规模入市进程与基本面改善形成双重支撑。

国内视角：资金面与基本面双轮驱动

从国内视角看，当前A股牛市正处于第三阶段。所谓牛市第三阶段，通常指市场从估值修复转向资金驱动阶段，居民资金大规模入市是这一阶段的核心特征。截至目前，居民资金入市进程已处中后段，未来或仍有一定入市空间。

“AI科技与新能源支撑出口持续高增，叠加内需增量政策发力，共同推动企业盈利修复。”

与此同时，AI科技与新能源两大主线对出口的拉动作用显著，内需增量政策持续发力，企业盈利修复路径进一步清晰，为市场提供基本面支撑。

海外扰动消散：地缘缓和、油价下行、美联储预期回摆

海外方面，地缘紧张局势缓解，中美关系趋稳，推动市场风险偏好修复。油价下行助力通胀回落，在此背景下，下半年美联储紧缩预期有望回摆。海外扰动因素逐步消散，为A股提供外部环境改善的窗口。

• 伊朗局势缓和，油价自高位回落，缓解输入性通胀压力。
• 中美关系趋稳，市场风险偏好得到提振。
• 油价下行推动通胀回落，美联储紧缩预期或重新调整。

总结：下半年牛市迈向纵深

综合国内资金面、基本面与海外环境改善，分析认为，26年下半年A股牛市将迈向纵深。居民资金入市仍有空间，企业盈利修复持续，外部风险下降，市场整体向上趋势不改。

科技行情或向内扩散 资源品与券商板块引关注

当前市场行业表现分化程度已逼近历史极值，借鉴过往牛市经验，本轮牛市或已具备轮涨条件。业内分析认为，居民资金扎堆科技的现象有望缓解，市场结构上，成长行情可能内部扩散，同时资源品、地产、券商等板块值得重视。

科技内部扩散预期增强

根据近期商务部等8部门联合发文，推动人工智能技术在消费领域普及应用的政策导向，科技行情有望从上游算力基建，向人形机器人等应用端，以及上游电力、数据中心能源配套等方向扩散。此外，商业航天、创新药等具备产业变革红利的成长方向也受到关注。

资源品与地产板块机会显现

在资源品领域，尽管短期美联储紧缩预期可能形成扰动，但受益于供需格局改善，资源品价格中枢仍有较强支撑。大国博弈背景下，资源的战略属性需求强化，定价逻辑正向长期演绎，有色及化工的机会需逐步关注。

地产与白酒方面，年初以来两者基本面已在回暖中。近期求是网发文《以更大力度提振消费》，市场预期后续扩内需增量政策有望加码，双低地产、白酒或具备补涨机会。

本周申万证券指数上涨5.4%，券商板块表现亮眼。分析指出，牛市第三阶段成交额往往放大，盈利改善趋势明显的券商或值得关注。

口径解读：分化后的轮涨逻辑

业内指出，当前行业表现分化情况已逼近历史极值，结合过往牛市经验，牛市分化后是否轮涨，取决于基本面改善扩散和增量资金入市。本次牛市已具备轮涨条件，后续居民资金扎堆科技的现象有望得到缓解。

• 科技内部：从上游算力基建扩散至人形机器人等应用端、电力及数据中心能源配套。
• 资源品：供需格局改善支撑价格中枢，战略属性需求提升长期定价逻辑。
• 地产及白酒：基本面回暖叠加扩内需政策加码预期，双低品种或存补涨机会。
• 券商：申万证券指数周涨5.4%，牛市第三阶段成交额放大预期下盈利改善趋势明显。

国信证券提示两大风险：地缘局势与国内经济修复

国信证券近日发布一份风险提示，指出当前市场需关注两个不确定性因素：地缘局势恶化超预期，以及国内经济修复出现波动。

地缘局势恶化超预期

所谓“地缘局势恶化超预期”，是指国际或区域间政治、军事紧张状态超出市场此前预判的边界。该风险通常关联外部政策、能源供应及跨国投资环境的变动。

国内经济修复出现波动

“国内经济修复出现波动”则指向经济复苏进程可能呈现非线性的起伏，而非平稳持续改善。这种波动可能来自消费情绪、企业投资节奏或政策调控的交错影响。

业内人士指出，两重风险叠加反映了当前宏观环境中的复合不确定性。

该提示来自国信证券，系研究机构依据自身分析框架做出的风险预警。此类提示通常会成为投资者评估市场节奏的参考依据之一。