中信建投：实体药店销售规模降幅收窄 头部企业股息率超4

中信建投发布行业研究指出，24/25年实体药店承压，但销售规模仅下降0.5%及0.6%。

该数据表明该轮调整更多为流量再分配：闭店门店客流流向存量门店，尾部门店客流流向头部门店，线上线下与药品非药消费场景发生重构。

调改转型进入加速周期

25年是药店调改转型元年，26年是药店转型调改大年。线下业务聚焦便利、消费、专业属性，优化产品结构、开展跨业经营，试点效果显著。

线上业务推进O2O仓店模型落地，与传统药店错位竞争。渠道布局呈现双线并进特征。

• 线下聚焦便利、消费与专业属性，优化产品结构与开展跨业经营。
• 线上落地O2O仓店模型，与实体药店形成差异化布局。

估值压制因素与资金预期

目前药店估值较低，主要由于市场担心B2C竞争、比价、医保飞检等。机构研判认为，该些因素对投资情绪影响多于实际经营影响。

目前多家头部药店股息率超过4%，中长期利润CAGR有望维持在10%以上。

叠加调改、并购带来估值修复预期，板块配置价值逐步显现。

渠道逻辑与财务机制拆解

客流向存量与头部集中反映了资源优化配置路径。O2O仓店模型通过仓储前置提升履约效率，与线下门店构成错位竞争动线。股息率与利润CAGR预期为长期资金提供回报基准，调改与并购将直接改善企业盈利结构。

　　全文如下

中信建投指出药店行业客流再分配特征 头部企业股息率逾4%

中信建投发布行业分析指出，实体药店在24/25年持续承压期间，销售规模仅下降0.5%及0.6%。这一数据表明当前行业调整的核心逻辑并非总量萎缩，而是存量市场的流量再分配。头部连锁企业正逐步承接分流客源，中长期利润CAGR有望维持在10%以上。

实体客流呈现结构性迁移路径

行业销售规模的微跌主要源于渠道与门店层级的客流转移。具体流向呈现三条明确路径：闭店门店客流直接回流至存量门店；尾部门店客流向头部门店集中；药品与非药消费场景在线上线下之间完成重构。0.5%与0.6%的降幅口径显示行业处于过渡期，并未改变实体零售基本盘。

调改转型节奏与业务模式重塑

机构将25年定义为药店调改转型元年，26年进入全面铺开阶段。线下业务聚焦便利性、消费属性与专业服务能力，优化产品结构及跨业经营试点已显效果。线上渠道推进O2O仓店模型落地，该模型指依托仓储节点与门店协同履约，与传统药店形成错位竞争。

估值修复逻辑与财务指标表现

当前市场对于药店板块的估值定价偏低，主要受B2C竞争、比价常态化及医保飞检等因素压制。这些因素更多作用于投资情绪层面，对实体终端实际经营冲击有限。该轮流量重构直接促使线下渠道向高专业服务场景集中，加速淘汰低效门店。

• 行业销售规模仅微幅下降0.5%及0.6%，反映流量再分配特征
• 25年至26年分别为调改转型元年与大年，线下侧重便利与专业属性
• 线上O2O仓店模型与传统门店实现错位竞争
• 头部企业股息率超过4%，中长期利润CAGR预期维持10%以上

24/25年实体药店承压，但销售规模仅下降0.5%及0.6%，意味着该轮调整更多为流量再分配

2024至2025年实体药店全品类销售额预计下降0.5%至0.6%

2024年以来，实体药店行业持续承压，2024年与2025年全品类销售规模预计分别下降0.5%与0.6%，数据表现优于市场此前预期。行业客流出现结构性再分配，闭店门店与尾部门店客流正加速流向合规程度较高的存量及头部门店。

门店数量动态调整与客流流向重构

单店服务人口需恢复至2300至2500人之间方可实现较好收益。对应行业门店总量将调整至56万至61万家，较25年减少7万至12万家。客流出清与整合过程将经历多个动态平衡期，存量门店单店净利润有望在客流回流后明显回升。

医保门店执行严进宽出政策，配合比价系统运行、医保飞检常态化以及溯源码落地，促使行业集中度随合规标准提升而上升。

• 尾部门店客流向头部门店迁移
• 闭店门店服务人口向存量门店集中
• 合规检查与溯源码制度加速行业出清

即时零售仓店模型落地与渠道分化

药品与非药品在渠道间的销售分布出现分化，部分非药商品销售逐步转向线上。多家企业正推进O2O端仓店模型落地，该模式在一二线城市发展潜力较大，主要服务于年轻购药群体。

仓店模型指将仓储功能与前端零售门店结合的物理形态，通过前置库存与门店履约提升区域内线上订单配送效率，核心优势匹配年轻客群的“多快省”需求。

传统药店企业在此类模式中具备较强优势，供应链体系与日常管理的降维运营难度较小。2025年多家药店已开展转型试点，2026年或成为转型调改大年与“健康驿站”发展元年。

估值波动因素与B2C竞争逻辑拆解

市场情绪对药店板块估值的影响大于实际经营数据。京东健康与阿里健康等平台的增速提升，主要来源于市场份额集中度的提高。线上渠道因具备较强私密性、产品价格透明及处方获取难度较低，带动核心品种销售规模扩大。

处方监管趋严的规则逻辑在于强化线下处方流转核验与用药安全追溯。监管力度加大将提高线上处方获取门槛，促使部分处方药销售规模向线下合规门店回流。

医保合规检查政策已覆盖人货场多个维度，多家头部药店已被约谈，但实际经营影响较为有限。比价情绪影响较大，外资资金占比处于低位，压制影响边际正在削弱。

该系列调整直接导致实体药店盈利模式从规模扩张转向存量深耕，头部企业依托供应链壁垒与即时零售渠道有望实现市占率提升。