港股AI企业智谱与MiniMax纳入恒生科技指数 7月解禁窗口临近

6月8日，恒生科技指数完成成分股调整，智谱与MiniMax正式被纳入。与此同时，两家公司均面临7月首发限售股解禁，今年港股解禁总规模预计达1.35万亿港元。

指数调整当日即同步完成港股通变动

此次恒生科技指数成分调整中，智谱、MiniMax新晋纳入，金蝶国际、金山软件被调出。港股通名单也于同日完成对应调整。

恒生科技指数是香港联交所推出的旗舰科技类指数，选取市值最大的30家香港上市科技企业，覆盖网络、金融科技、云端、数码等板块，被视为港股科技资产的核心基准。

智谱采用普通股权架构，在纳入恒科当日即进入港股通。MiniMax因采取同股不同权架构，最快需等到8月才能进入港股通。同股不同权架构是指同一公司内，部分股东每股享有的投票权数高于其他股东，通常为了保障创始团队在融资过程中的控制力。

纳入并未即刻提振股价。继6月9日下跌后，智谱与MiniMax在6月10日收盘时分别下跌7.75%和2.71%。

业内分析认为，此次纳入意味着AI大模型企业正式进入港股核心科技基准，被视作恒科向硬科技核心资产倾斜的一次尝试。

恒科年内跌幅接近13% 权重结构面临调整

行情层面，恒生科技指数年内累计跌幅接近13%，持续跑输恒生指数及全球其他科技类指数。分析师认为，这种疲态源于市场结构分化，并非全面普跌。

当前恒科权重及核心资产仍集中于传统互联网平台，今年全球科技行情主线聚焦AI算力、半导体等硬核领域，权重错配导致指数与全球科技行情主线脱节。此外，港股对海外流动性变化高度敏感，年内海外资金风险偏好波动，南北向资金持续流出核心权重股，可能进一步放大估值压力。

东吴证券研判指出，今年6月恒生科技或延续“估值低位支撑、上行动能不足、区间震荡反复”的格局。低估值、指数调整和AI产业催化有助于稳定下方空间，但海外通胀、FOMC不确定性、资金面转弱以及核心权重盈利兑现仍限制指数趋势性上行。

目前智谱、MiniMax两只新股的实际权重占比较低。叠加后续面临的高估值、7月解禁及回A股权摊薄等不确定因素，其对指数整体走势的提振作用尚待观察。

全球大型AI上市窗口打开 估值坐标面临切换

2026年下半年，Anthropic、OpenAI以及SpaceX先后进入上市流程，三家公司合计估值超过万亿美元。当这些全球顶级AI资产进入公开交易市场，港股大模型公司的估值坐标将从稀缺性叙事转向基本面可验证叙事。

以Anthropic为参照，其最新一轮融资估值约9650亿美元，年化经常性收入约470亿美元，对应P/ARR约20倍，且有望在2026年二季度实现盈利。P/ARR为一种估值指标，通过公司市值除以年化经常性收入得出，用以衡量市场对每单位经常性收入给予的对价。

反观港股两家标的，智谱当前市值约640亿美元，ARR在2.5亿至5亿美元之间，P/ARR高达128至270倍；即便年底达成10亿美元ARR目标，估值倍数依旧有64倍。MiniMax当前市值约274亿美元，ARR约3亿美元，P/ARR约60倍；公司目标年底把稳定年收入做到10亿美元，届时估值倍数会降到19倍左右。

市场对智谱与MiniMax均给出了高于全球头部AI公司的估值溢价，很大程度源于此前港股市场AI大模型标的的稀缺性。

从两者的估值差异看，也反映了市场对B端确定性与C端不确定性的不同定价。智谱主打B端客户，七成以上收入来自国内企业、政府的定制化AI服务和本地部署，客户稳定且付费能力强。MiniMax选择更偏向应用层的C端路线，其API计费模式调整此前曾引发开发者群体反弹，最终以致歉和补偿平息，暴露了C端路径在商业化闭环上的脆弱性。

7月解禁高峰临近 MiniMax与智谱位居前列

Wind数据显示，7月将有29家港股企业解禁开闸，MiniMax、智谱解禁市值位居前列。解禁指公司上市后，原有股东所持股份结束限售期，可以在二级市场自由流通，这通常会增加市场供给压力。

指数纳入带来的流动性预期，与7月解禁窗口、全球AI超级IPO浪潮以及双双启动的回A计划形成多重交织。港股AI资产的估值逻辑，正面临从筹码稀缺性向基本面验证的关键切换。随着更多大模型企业登陆资本市场，收入增速、毛利率、算力成本及亏损收敛程度等硬指标将逐步取代稀缺性叙事，成为估值定价的核心依据。

7月9日港股解禁集中度达月内高点 智谱、MiniMax等AI公司限售股将流通

港股市场7月将迎来多家AI产业链公司的限售股解禁，其中智谱与MiniMax的股份解禁安排集中在7月8日与9日，对应解禁市值合计超过900亿港元。

7月9日解禁规模与覆盖面

7月9日成为当月解禁集中度最高的一天。当日共有5家港股企业股份解禁，除MiniMax外，还包括大众口腔、极智嘉-W、瑞博生物-B及精锋医疗-B。具体解禁数量分别为：大众口腔616.43万股，极智嘉-W 8.46亿股，瑞博生物-B 1342.04万股，精锋医疗-B 1349.46万股。

智谱的上市后首次限售股解禁安排在前一日，即7月8日。此次解禁股份数量为2568.16万股，按当前价格计算，解禁市值约为269.14亿港元。

变动前，智谱流通股仅约1735.08万股，占总股本比例不足4%。

MiniMax的解禁窗口则落在7月9日，解禁股份达到1.46亿股，对应当前解禁市值约658.11亿港元。这批股份中，财务型投资者持有比例较高。所谓财务型投资者，通常指以获取财务回报为主要目标的出资方，其持股周期和退出决策受投资成本与市场价位关系影响较为直接。在这些投资者上市初期即获得显著浮盈的条件下，解禁窗口的开启往往意味着获利了结动机相应增强。

两份回A计划同步披露

在限售股即将解禁之际，智谱与MiniMax几乎同步宣布回归A股的计划。这一动作背后指向了当前行业竞争对资金的需求强度。

全球AI领域的资本开支已进入千亿美元量级。从已披露的信息看，谷歌将2026年资本支出预期上调至1800亿至1900亿美元区间，其母公司Alphabet为AI基础设施建设安排了通过股权发行筹集800亿美元的计划。在此背景下，尚未实现盈利的大模型公司所面临的融资压力随之凸显。

大模型研发对算力的高投入具有持续性特点。智谱2025年研发开支达到31.8亿元，相当于当年收入的4倍以上。MiniMax方面，2025年经调整净亏损约2.5亿美元。经调整净亏损是指在剔除部分非经营性损益或非经常性项目影响后呈现的亏损状态，用以反映企业更接近日常经营实质的财务表现。伴随Agent技术发展带来的Token消耗量激增，后续资金需求存在进一步扩大的可能性。

这一轮解禁使得港股AI资产的关注焦点从初期稀缺性带来的溢价，逐步转向对底层价值的验证。当筹码博弈阶段暂告一段落，企业的持续融资能力与技术转化效率，构成了此轮解禁窗口之后的市场观察方向。

（文章来源：财联社）