央行连续19个月增持黄金，国际金价同期跌破200日均线

5月末，我国央行黄金储备增至7496万盎司，环比再增32万盎司，实现连续第19个月增持。与此同时，国际金价却在这一期间跌破了200日均线——这一被许多交易员视为牛熊分界线的技术关口，甚至逼近4000美元/盎司关口。

多重短期逆风叠加，金价承受压力

地缘冲突阶段性缓和、美国就业数据超预期推升加息预期、实际利率走高、流动性收紧——多重短期逆风叠加，黄金似乎正在经历2022年牛市启动以来最严峻的考验。

美国5月非农就业新增17.2万人，远超预期的8.5万人。强劲的就业数据使市场对美联储年内降息的预期彻底逆转，甚至开始讨论重新加息的可能。

华泰证券分析认为，AI繁荣与财政宽松带动美国经济加速，目前利率水平已不具“约束性”，美联储今年可能很难降息、且指引或将偏鹰，明年年底前甚至可能需要加息两次。

真实利率走高成直接压制因素

4月下旬以来，美国10年期真实利率上行近30个基点，而真实利率与黄金在短期交易层面呈负相关关系，这成为压制金价最直接的技术因素。真实利率即名义利率剔除通胀预期后的实际借贷成本，其上升意味着持有无息资产黄金的机会成本增加。

短期与长期逻辑的错位

央行连续增持与金价短期下跌形成鲜明对照。一方面，短期交易层面受利率预期、流动性环境等宏观变量压制；另一方面，官方储备的持续增持反映了对黄金长期价值的认可。短期与长期的逻辑错位，恰恰是理解黄金当下价值的核心。

黄金短期承压 央行购金持续：流动性收紧与长期配置逻辑交织

当前黄金市场呈现短期抛售与长期买入并存的格局。一方面，全球流动性边际收紧令金价承压；另一方面，以中国央行为代表的全球央行仍在持续增持黄金，为金价提供长期支撑。

流动性收紧触发优先抛售

中信期货报告指出，美国就业数据超预期后，美元指数大幅走强，美债收益率攀升，全球流动性边际收紧。同时，多家科技企业的大规模融资计划进一步加剧了市场对资金紧张的担忧。

SpaceX启动750亿美元史上最大IPO、谷歌加大融资、Anthropic和OpenAI等大型IPO排队，科技企业大规模融资也加剧了市场对流动性收紧的担忧。

在此背景下，黄金因其流动性最佳、易于变现的特性，成为投资者优先抛售的资产。这一原本被视为“优势”的属性，在市场资金趋紧时反而转化为短期“劣势”。

央行购金逻辑未改

尽管短期金价承压，但全球央行——尤其是中国央行——仍在持续买入黄金。这一行为本身，就是对黄金长期价值的投票。据华泰研究数据，央行购金步伐并未因短期市场波动而停滞。

业内分析人士指出，央行购金更多基于长期资产配置和储备多元化需求，而非追逐短期价格波动。这种持续买入行为为黄金市场提供了稳定的需求底座。

中国央行连续19个月增持黄金 5月末储备达7496万盎司

5月27日，广发证券报告显示，2026年5月末我国黄金储备达到7496万盎司，环比新增32万盎司。自2024年11月起，中国央行已实现连续19个月增持，累计新增黄金储备216万盎司，增持节奏较前期有所加快。

增持黄金背后的三重考量

央行加速增持黄金主要基于三方面原因。其一，美元信用体系持续动摇，地缘政治风险上升，增持黄金的必要性大幅增加。其二，中东冲突推高油价后金价出现回调，这为央行优化储备结构提供了窗口期。其三，黄金储备的提升能够增强主权货币信用，为人民币国际化创造条件。

“央行关注的从来不是未来几个月的金价涨跌，而是未来十年全球信用体系的变化。”——广发证券报告

全球央行购金：结构性支撑并未断裂

尽管2025年全球央行购金总量放缓至863吨，但华泰证券指出，2022-2024年年均购金超1000吨，当前水平仍远高于此前十年平均值。黄金在全球官方储备中的占比已从2022年俄乌冲突前的11.8%升至2025年底的24.5%。

中国、印度等新兴市场央行的增持趋势并未因短期压力而逆转。黄金作为“无主权信用”的储备资产，其战略地位仍在持续上升。所谓“无主权信用”，是指黄金不依赖任何国家或政府发行，其价值由全球市场供需决定，与法定货币的国家信用背书根本不同。

美元信用体系与黄金的长期逻辑

美国国债规模已突破39万亿美元。华泰证券分析认为，高利率虽然短期能强化美元信用，但代价是财政付息压力持续攀升；战后海外财政往往宽松、自律性下降，长期反而会强化实物战略性资产的配置逻辑。

“黄金牛市真正的终结者不是利率上升本身，而是利率上升成功控制通胀、重建美元信用。今天的美国，与上世纪80年代沃尔克时期截然不同。”——华泰证券

“海峡不开”下的短期逆风与布局窗口

华泰证券用“海峡不开，黄金难涨”概括当前矛盾：霍尔木兹海峡若持续受限，能源短缺会挤压海湾国家和石油进口国现金流，黄金的边际抛售压力难以消除。与此同时，美联储通过利率进行“价格发现”，短期名义利率和真实利率仍有进一步上行可能。

中长期来看，一旦海峡进入有序开启阶段，油价回落、美元走弱、全球流动性边际改善，黄金面临的最不利阶段就有望过去。战后海外财政宽松、债务高企的长期格局不会改变，法币公信力下降的趋势只会强化黄金及战略性资源品的配置价值。

黄金ETF与黄金股ETF：配置思维下的工具选择

对于普通投资者而言，黄金最大的价值是提供一种与股票、债券不同源的风险对冲工具。针对黄金投资，黄金ETF（518800）底层资产对应实物黄金，存放于上海黄金交易所金库。

值得关注的是，去年11月国家出台的黄金税收新政规定：通过交易所提取实物黄金需缴纳增值税；而通过黄金ETF（518800）进行非实体化投资，所对应黄金资产同样存放于交易所金库，因无需实际提取，可免征增值税。黄金股ETF（517400）则兼具金价弹性与股票流动性，适合希望通过权益市场参与黄金行情的投资者。

当前金价跌破200日均线、市场情绪悲观之际，央行购金、去美元化、实物需求旺盛等中长期逻辑依然牢固，短期调整恰是分批布局的窗口，而非恐慌离场的时点。