美国二季度GDP年化环比增长1.5% 中金称内需创近两年最快

中金公司最新报告显示，美国二季度GDP年化环比增长1.5%，低于市场预期。但中金认为数据并不疲弱，因反映内需的私人国内最终销售环比折年增长3.9%，创2023年初以来最快。

私人国内最终销售剔除出口、政府支出和库存变动，更直接体现国内私人部门需求强度。

拖累因素与结构变化

从分项看，进口、库存和政府支出对GDP构成拖累，但私人部门内需表现强劲。中金指出，消费明显回暖，AI带动的企业投资继续保持高增，住宅投资也开始改善。

• 进口、库存和政府支出是拖累项
• 私人国内最终销售增速创新高
• 消费、AI投资、住宅投资均回暖

经济增长动力转向私人部门

报告认为，经济增长动力正逐步由财政刺激转向私人部门，这种结构优化使复苏更具可持续性。

通胀回落但油价带来不确定性

核心PCE较前值回落，显示通胀压力暂时缓解。但油价重新上涨意味着未来通胀仍存不确定性。中金判断，美国经济尚未明显放缓，需求稳健，美联储政策重心仍将放在控制通胀上。

基于此，中金认为采取“预防式加息”应是合理选项，即在通胀尚未显著回升时提前加息以防范风险。

增长呈现扩散特征

中金还观察到，二季度增长已呈现一定扩散特征。这不仅意味着本轮复苏基础更稳，也与近期美国市场资金轮动与行情扩散的方向相吻合。

　　全文如下

美国二季度内需指标创2023年初以来最快增速 增长动力呈扩散特征

中金公司最新报告显示，美国二季度反映内需的私人国内最终销售环比折年增长3.9%，创下2023年一季度以来最快增速。报告认为，这一数据表明经济内生需求稳健，增长动力正从AI资本开支逐步向工业设备、消费和住宅投资等领域扩散。

内需指标拆解：剔除波动项后的真实需求

私人国内最终销售是剔除进口、库存和政府支出等波动项后的指标，能更准确衡量私人部门最终需求。二季度其增速较一季度的1.7%明显加快，而上季度整体GDP年化环比增长1.5%则受上述波动项拖累，私人部门需求未出现坍塌。

消费大幅反弹 投资保持高增

实际个人消费支出季调后年化环比增长3.2%，较一季度0.5%显著修复。耐用品消费增长6.8%，非耐用品增长4.4%，服务消费增长2.2%。这份反弹发生在高利率、高油价和通胀压力仍高的背景下，就业复苏和《大美丽法案》退税效应提供了有力支撑。

投资方面，私人固定投资环比增长3%，设备投资增长15.2%，延续一季度高增速；知识产权投资增长8.8%，软件投资增长11.4%。中金测算，二季度AI相关项目对实际GDP同比增长拉动约0.72个百分点。住宅投资环比增长1.5%，为2025年一季度以来首次转正。

进口与库存对GDP形成拖累

进口环比年化增长11.5%，对GDP拖累1.51个百分点。但报告认为，进口高增反映企业资本开支扩张及终端消费回暖，经济内需不差。库存变动拖累0.67个百分点，反映企业在地缘冲突期间消耗库存。政府支出环比下降0.8%，联邦政府减少4.1%，显示财政刺激边际退潮。

“二季度增长已呈现出一定的扩散特征，经济增长的动力正从AI资本开支逐步向工业设备、运输设备、软件、研发等领域扩散。”中金报告指出，这一变化与近期美国股市资金轮动趋势相吻合。

通胀有所回落但油价再涨带来不确定性

二季度PCE价格指数环比上涨5.1%，核心PCE上涨3.4%，较前值4.4%明显回落。6月PCE物价指数环比下降0.1%，为2020年疫情以来首次月度下降。但7月以来油价重新上涨，中金认为未来通胀走势仍存较大不确定性。

政策重心仍在通胀 预防式加息成合理选项

报告认为，美国经济尚未明显放缓，美联储政策仍应关注通胀风险。尽管7月会议维持利率不变，但市场担忧美联储行动过晚，长端美债收益率上行。中金指出，私人国内最终需求强劲增加通胀压力，采取“预防式加息”应是合理选项。

展望未来，油价反复、财政刺激边际减弱以及关税政策扰动是值得关注的不确定因素。但二季度GDP释放的增长扩散信号，或意味着经济复苏基础更稳，市场轮动格局可能延续。

私人部门内需强劲反弹

根据Haver与中金公司研究部图表2数据，私人部门内需强劲反弹。

资料来源：Haver，中金公司研究部 图表2：但私人部门内需强劲反弹

美国GDP细项一览图表发布

来自Haver与中金公司研究部的图表3，专题呈现美国GDP细项一览。

资料来源：Haver，中金公司研究部 图表3：美国GDP细项一览

该图表以结构化的方式汇总美国经济产出指标，为相关分析提供数据参照。

中金报告：AI投资与财富效应仍是影响美国GDP重要驱动力

中金公司研究部在最新发布的图表分析中指出，人工智能相关的进口贸易对美国经济造成的拖累正在逐步收窄。同时，该领域的投资、净进口状况及财富效应，依然构成影响美国GDP增长的核心变量。

AI进口拖累收窄，贸易项对经济贡献改善

根据“Haver，中金公司研究部”图表4的数据显示，此前因大规模进口AI专用硬件而形成的贸易逆差压力有所缓解。报告提及的“拖累收窄”意味着净进口项对GDP的负面边际影响正在减弱，其贸易结构正朝着更加平衡的方向发展。

投资与财富效应：拉动增长的双引擎持续运转

报告强调，除了净进口的边际改善，AI领域的资本开支与私人投资依旧是拉动GDP增长的重要驱动力。企业加大AI基础设施投入直接提升了投资项在GDP核算中的分量。而在资产端，资本市场对AI赛道的关注推升了相关资产价格，由此产生的财富效应通过提振居民消费信心与支出，间接为经济增长提供了动能。

中金公司研究部图表4指出：AI相关进口拖累收窄；其投资、净进口以及财富效应仍是影响美国GDP增长的重要驱动力。

概念解析：报告中几大驱动力的逻辑

• AI相关进口拖累：指进口AI硬件金额超出出口部分，在GDP贸易差额中形成负向贡献。“收窄”表示这一负向拉动的幅度在减小。
• 净进口：即进口额减去出口额。在GDP核算中，净进口的改善（逆差缩小或顺差扩大）会直接对经济增长形成正向贡献。
• 财富效应：指资产价格上涨使持有者名义财富增加，进而刺激消费与经济增长的现象。报告将AI产业繁荣带动的资本市场效应归为此类。

关于数据来源：中金公司研究部与Haver

本次分析结论出自中金公司研究部与宏观数据平台Haver联合呈现的图表研究。作为国内头部券商的核心研究力量，中金公司研究部持续对全球宏观经济与前沿科技产业的交叉影响进行跟踪分析。

图表显示机动车消费明显反弹

根据Haver与中金公司研究部发布的图表数据，机动车消费呈现出明显的反弹态势。

图表核心信息

该图表编号为5，标题直接标注为“机动车消费明显反弹”，表明当前消费走势趋于积极。

机动车消费明显反弹

反弹含义解读

“明显反弹”一词意味着机动车消费在经历此前调整后已转向增长，且回升幅度较为显著。

专业名词简述

机动车消费，指对以动力装置驱动或牵引的车辆所进行的购买及相关服务支出。

上述数据由Haver数据库与中金公司研究部联合呈现，为分析机动车市场提供了直观参考。

受《大美丽法案》影响 今年退税额更高

根据Haver与中金公司研究部图表6数据，受《大美丽法案》影响，今年退税额更高。

中金图表显示核心PCE平抑 整体PCE受油价推高

中金公司研究部援引Haver数据发布的图表指出，核心PCE当前呈现平抑态势，整体PCE则受到油价上涨的推动。这一分化格局反映出通胀内部的不同驱动力。

核心PCE平抑：基础通胀信号温和

PCE（个人消费支出平减指数）是衡量消费价格变动的常用指标。核心PCE剔除食品和能源项目，用以观察更基础的通胀趋势。该指标平抑，说明除能源外的其他商品与服务价格变动较为稳定。

整体PCE受油价推高：能源成本传导显现

整体PCE涵盖所有消费项目，近期能源类价格上涨成为主要拉动因素。原油等能源商品的价格变动直接反映在整体PCE数据中，拉高了综合读数。

图表7：核心PCE平抑，整体PCE受油价推高——中金公司研究部、Haver

核心PCE与整体PCE的走向差异，可能使政策制定者在评估通胀时更侧重核心指标。后续油价走势将直接影响整体PCE的读数方向。

• 核心PCE：剔除食品与能源的个人消费支出价格指数
• 整体PCE：包含全部项目的个人消费支出价格指数
• 数据来源：Haver Analytics（经济数据提供商）
• 分析机构：中金公司研究部

中金研究图表显示：PCE反弹由商品推动 服务通胀涨幅温和

中金公司研究部发布的图表8显示，美国通胀呈现结构分化：服务类价格通胀维持温和，而个人消费支出（PCE）的反弹主要由商品领域贡献。

图表8数据解析

图表8对比了服务通胀与商品价格对PCE的影响。其中“温和”指服务价格的同比或环比增速保持在较低区间，未出现大幅攀升。而PCE的反弹主要来自商品价格上涨，表明商品支出增长是推动整体PCE上行的关键因素。

“服务通胀仍温和，PCE反弹主要来自商品” —— 图表8说明

服务通胀现状

服务通胀维持温和可能反映出服务需求降温或成本压力阶段性减弱。图表8未列出具体数值，但定性显示服务价格涨势趋缓，与前期持续偏高的走势形成对比。

商品价格贡献凸显

商品部分成为PCE反弹的主要来源，意味着耐用消费品与非耐用消费品价格均有上升。素材未区分具体类别，但指出商品价格对PCE的拉动作用超过服务。

关于PCE指标

个人消费支出（Personal Consumption Expenditures）是衡量美国消费者在商品和服务上总支出的指标。美联储关注的核心通胀指标即基于PCE计算。图表8显示，当前PCE的回升主要源于商品类支出的增长。

数据来源与机构

图表8数据源自Haver Analytics，由中金公司研究部整理呈现。Haver为宏观经济数据库，中金公司研究部负责分析归纳，该图表是其系列研究的一部分。

通胀结构变化

• 服务通胀：维持在温和区间，未出现加速迹象。
• 商品价格：成为PCE反弹的主要推动力，拉动作用较强。

综合图表信息，通胀压力的重心从服务端向商品端转移，反映出驱动因素的结构性转变。这一变化可能为后续通胀走势判断提供参考。

第一财经报道数据来源为Haver与中金公司研究部

第一财经近日发布的一则报道在正文末尾对引用数据进行了出处说明。说明文字显示，其资料来源包括Haver与中金公司研究部，同时注明文章来源为第一财经。

来源构成明细

• 数据机构：Haver
• 研究机构：中金公司研究部
• 发布媒体：第一财经

名词字面释义

“资料来源”指报道中所引用数据的原始提供方。“Haver”为专有英文名称，通常指代一家数据机构。“中金公司研究部”从字面可拆解为“中金公司”与“研究部”，即中金公司旗下从事研究工作的部门。括号内的“文章来源：第一财经”标示该报道的发布媒体。

流程逻辑解析

在财经报道中，于文末列明数据来源是一种常见的操作方式，其目的在于让读者能够追溯原始数据出处，提升报道的可信度与透明度。本报道遵循了这一流程，将Haver与中金公司研究部作为数据出处明确标注。

对信息传播的影响

通过对数据来源进行清晰披露，该报道可能有助于市场参与者对所用信息进行溯源与评估，从而增强对报道引用数据的信任度。这种标注行为本身也显示出对信息来源规范的重视。

资料来源：Haver，中金公司研究部（文章来源：第一财经）