中信证券：A股调整属 Market Congestion 修正 特定板块超跌风险受到关注

中信证券发布最新市场分析报告，称A股本轮调整主要是市场拥挤交易带来的修正效应。

核心论断分析

中信证券指出，本轮调整与韩国式的结构性去杠杆冲击有很大不同，这主要体现在三个维度。7月份上涨的股票数量占全市场的一半以上，明显超过了6月份的水平，显示出交易行为的过度集中现象。对比历史数据，当前的融资回落幅度相对温和，但ETF市场资金继续保持稳定流入状态，特别是科技类ETF的持续资金支持对市场流动性起到稳定作用。

风险分层结构

• 出现局部流动性压力，尤其在非核心AI股领域，相关调整影响了科技板块指数成分股的持仓格局，造成部分核心标的估值暂时出现偏离
• 非AI板块相关的负面预期呈现出边际改善迹象，整体资金面环境更为友好
• 建议对特定资源类、金融和医药板块进行超配操作，聚焦于具备防守特性的板块

投资策略建议

在配置策略方面，中信证券建议投资者关注能源相关、基础金属、金融以及医药生物这四个板块。对于科技类股票，则建议投资者借反弹行情提高风险控制标准，通过主动管理持仓增强收益捕捉能力。整体来看，尽管本轮调整不具有全局意义上的风险事件属性，但个别板块存在明显波动，需要投资者作好区隔配置的准备。

“本轮调整更多体现为交易行为结构性修正，非典型的系统性风险性去杠杆。”中信证券研报核心观点拆解。

　　全文

【融资回落与行业分化，A股市场7月调整的多重因素分析】

7月份以来的市场调整呈现出鲜明特征，整体杠杆水平稳定，非科技板块表现活跃。截至7月30日，A股融资融券平均担保比例为264.5%，市场广度显著增强，非科技板块成上涨主力。

【融资余额回落，但不改结构性行情】

6月底至7月31日，A股融资余额从3.01万亿元回落至2.59万亿元，累计降幅约14%。数据显示，当前融资余额回落幅度相对温和，低于2015年中、2022年3~4月等历史阶段，且TMT板块融资回落超13%。

【ETF持续流入，流动性支撑明显】

6月25日至7月30日期间，尽管创业板指回撤25.8%，科技类ETF却获约1,655亿元资金净申购。期内13个交易日融资余额保持在2.6万亿元上方，ETF资金形成重要支撑。

【流动性分化与筹码结构变化】

非核心AI个股因估值过高等因素承受较大压力，但市场整体流动性保持稳定。数据显示，非AI股平均股价涨幅达114%，机构调仓难度较大。

【市场修复：非单一超跌反弹】

8月市场修复概率提升，但科技板块可能呈现内部分化。ETF资金回流与政策环境变化或将推动非AI板块迎来修复机会。