券商另类子聚焦硬科技投资退出路径

券商另类子公司正逐步探索多元退出机制，以应对硬科技投资“长周期、高投入、慢回报”的特点。在市场环境变化与内部机制调整之下，机构资本逐步由单一IPO退出转向并购重组、S基金转让等多种路径。

硬科技投资退出机制多元化

目前，券商另类子已在IPO退出之外，拓展了包括并购重组、一级市场次轮转让、产业整合退出等渠道。多位业内人士强调，投资机构需在项目筛选中注重企业上市后的持续成长能力，而非仅仅以上市为目标。

“退出路径方面，IPO不是唯一，我们是并购、一级市场次轮转让、产业整合退出等多渠道并重。”

skunkworks投资模式的实践

部分券商另类子已形成“投行+投资+投研”一体化协同模式，通过全链条服务覆盖科创企业全生命周期。例如，兴证投资指出，公司构建了全周期风控体系与长周期考核机制，以发挥“长期资本”与“耐心资本”的作用。

在投前阶段，机构对技术路线可行性和商业化落地前景进行双重尽调；在投后管理中，则关注企业解决“卡脖子”难题、实现国产自主可控、保障产业链安全等方面带来的战略贡献。

硬科技估值体系面临挑战

由于硬科技企业处于成长初期，部分前沿极早期赛道如量子计算、核聚变等缺乏成熟的估值参照系，给定价带来较大不确定性。同时，随着注册制全面实施，IPO数量增加，市场对优质项目的估值预期不断攀升，导致部分企业上市前估值已被过度消化。

在监管政策的引导下，部分机构提出，应推动保险资金、养老金等长期资金通过S基金等方式与券商另类子对接，以形成更具稳定性的资本生态。

制度优化助力另类子发展

中证协近期刊文提出，应通过制度优化解决券商另类子发展中的资金、考核与风控难题。建议在资金层面引入“科创债”作为长期资金来源，并允许用于置换前期投资。

在机制层面，要求建立符合自有资本属性的差异化激励约束机制，突破短周期考核模式。

风险与机遇并存

尽管券商另类子的发展面临考核、退出与风控体系适配性不足等难题，但其在科创板跟投等业务中已初见成效。部分项目在上市前或初期即遭遇估值快速上修，未来能否在二级市场流动性恢复时进行有效退出，不确定性较高。

同时，外延式并购、分拆上市等退出手段，也被视为风险可控的有益补充。相关人士表示，对于部分看涨但未如期上市的硬科技企业，可通过港股或其他方式加速退出。

S基金与耐心资本

针对硬科技企业长期研发周期的特性，部分券商另类子呼吁更多长期资金参与S基金运作。S基金作为专业化、结构化的投资工具，可将现有投资资产通过转让方式实现退出，并释放资本用于新项目。

这种模式有助于缓解券商另类子在资金端的压力，同时也能提升其在投资周期中的灵活性与抗风险能力。

行业发展与监管协同

随着二级市场回暖与科创板流动性修复，券商另类子正积极调整策略，以适应新的行业环境。在机制和制度层面，也需要加强监管与市场之间的协同，为长期资本提供更优质的制度土壤。