中信证券研报：若霍尔木兹海峡6月下旬部分恢复，油轮龙头2026年二季度业绩有望创新高

中信证券近日发布研报，对霍尔木兹海峡通行前景及油运市场影响进行分析。研报指出，若该海峡在6月下旬实现部分恢复通行，VLCC（超大型原油船）船队运营效率将进入有效提升通道。

两阶段恢复路径与运价传导

研报将恢复进程划分为两个阶段。第一阶段，湾内燃油将首先流向东南亚等缺油地区，带动运价迎来阶段性高峰；现货差价、供应链通畅程度成为主要影响因素。参照4月17日至18日第一次交易通行恢复预期下的通行量和成交价，高运价有望外溢至其他航线。

“库存缺口持续累积或为未来一年重要边际变量。”——中信证券研报

第二阶段为补库存阶段，研报期待海湾产油国的放量与消费国补库存形成共振。库存缺口的持续累积被视为未来一年重要的边际变化变量。

业绩预期与估值拐点

基于上述逻辑，中信证券预计，到2026年第二季度，油轮龙头企业的季度业绩有望创出新高。同时，研报建议关注油运龙头的估值拐点。其中，VLCC（Very Large Crude Carrier）即载重吨位通常在20万吨以上的超大型原油船，是远距离原油运输的主要船型。

• 第一阶段：湾内燃油流向缺油地区，运价阶段性高峰，高运价外溢。
• 第二阶段：产油国放量与消费国补库存共振，库存缺口为关键变量。
• 时间节点：2026年第二季度油轮龙头业绩或创新高。

　　全文如下

伊美停战备忘录确认 油运行业关注海峡通行恢复及运价拐点

伊朗媒体15日报道，伊朗最高国家安全委员会当天凌晨发表声明，正式确认伊美停战谅解备忘录达成。若6月下旬霍尔木兹海峡部分恢复通行，VLCC船队运营效率将进入有效提升通道，市场预期第一阶段抢运将带来运价高峰，第二阶段补库存需求有望推动运价高位运行。

第一阶段：现货差价驱动运价外溢

根据新华社消息，伊朗最高国家安全委员会声明确认停战备忘录。若海峡部分恢复，第一阶段湾内燃油将首先流向东南亚等缺油地区。目前湾内外原油价差约为20-30美元/桶，高位现货差价促使油轮抢运。参照4月17日至18日第一次交易通行恢复预期时的通行量和成交价，高运价有望外溢至其他航线。

“美伊谈判博弈过程中海峡通行节奏存在不确定，但部分通行能力阶段性恢复的路径已渐清晰。”——引自相关行业报告（2026年4月27日）

第二阶段：补库存周期或致VLCC稀缺

自2026年3月海峡受阻以来，主要消费国库存加速消耗。日本政府已释放约8000万桶战略储备，5月继续释放额外3500万桶。美国SPR原油库存截至6月5日当周累计释放6587.2万桶，最近5周平均每周释放870.2万桶。IEA在5月月报中判断，若6月停火、海峡逐步放开，到2026年9月累计油品库存缺口将达9亿桶（包含IEA协调释放的4亿桶储备），不考虑释放储备时缺口为5亿桶。

假设开放后海峡释放原油400万桶/天，来回一个航次约30天，测算需要60条VLCC合规运力。供给强约束及停航挺价效应下，中期补库存周期中VLCC或成为稀缺资产。美伊冲突提升主要消费国“能源安全”诉求，油轮船队资产属性从“低回报的强周期”逐渐转向“刚需战略资产”。

运价数据支撑龙头业绩预期

据Clarksons数据，2026年3月至今VLCC运价均值（剔除冲突爆发后当周异常极值）为13.9万美元/天，环比增长约40%。FRO一季度业绩会信息显示，2026年第二季度FRO已锁定VLCC运价为181,700美元/天，远高于行业水平且锁定比例超过80%；Suezmax和Aframax运价环比分别增长81.4%和146.5%。据此测算，龙头油轮企业第二季度费率有望环比保持高增，业绩或再创新高。

IEA数据显示，IEA国家大部分原油库存净覆盖天数均值为141天，从战争爆发以来已持续106天。库存缺口持续累积成为未来一年油轮需求重要的边际变量，市场关注海峡通行曙光带来的估值拐点。

风险因素提示

• 补库需求低于预期
• 地缘冲突影响超预期
• 霍尔木兹海峡通行恢复低于预期