智谱港股股价创历史新高 收盘报2094港元

2026年6月18日，智谱（02513.HK）在港股市场股价再创新高，收盘报2094港元/股，单日涨幅达26.14%。相较于116.2港元的发行价，该公司股价已累计上涨约18倍。此时距离智谱上市并成为“全球大模型第一股”，尚不满6个月。

产品发布与回A进展共同催化

近期两项事件成为推动股价上行的主要催化剂。6月15日，智谱宣布了其GLM-5.2模型的发布，该模型提供达到1M的长上下文能力。1M即约100万token，1M长上下文意味着模型能够一次性处理超过百万个字符的文本信息。

6月17日，公司回A股的IPO辅导状态正式变更为“辅导验收”。这一进展标志着智谱在H股上市后，其A股上市计划又向前推进了一步，“A+H”双上市地的故事有了新进展。

6月18日，智谱收盘报2094港元/股，单日涨幅26.14%。

从通稿到市场的逻辑拆解

根据公开信息，模型升级与资本市场动作在短期内叠加，构成了市场对公司的积极预期。业内人士指出，长上下文能力是大模型在复杂任务中应用的关键指标之一，而“A+H”双上市路径则可能影响公司的估值体系与融资渠道。

• 核心事件：GLM-5.2发布，长上下文能力达到1M。
• 政策进展：A股IPO辅导验收通过，“A+H”新故事开启。
• 市场反应：股价单日涨幅26.14%，收盘价较发行价已涨18倍。

目前，智谱股价的后续走势，仍将取决于其模型商业化进展以及A股上市时间表的具体落实。

智谱2025年收入7.24亿元同比增131.9% 净亏损47.18亿元扩大59%

智谱近日发布的2025年年报显示，公司全年收入达7.24亿元，同比增长131.9%；同期净亏损为47.18亿元，较2024年扩大59%。营收与亏损同步上扬，折射出这家大模型公司在技术认可与商业变现之间的阶段性落差。

收入增长与亏损扩大的结构性成因

年报数据呈现“收入越高、亏得越多”的特征：整体毛利率从2024年的56.3%降至41.0%，意味着每100元收入中，成本从43.7元升至59元。研发开支达31.80亿元，是全年收入的4.4倍。经调整亏损也从24.66亿元扩大到31.82亿元。

“2025年收入7.24亿元，同比增长131.9%；净亏损47.18亿元，比2024年扩大59%。”——智谱2025年年报财务概要

这家成立于6年前的团队，走的是自研大模型路线。2020年提出GLM架构，采用与主流自回归模型不同的“双向自回归”路线（即在预测文本时同时考虑上下文双向信息）。2022年启动两个项目：1300亿参数的GLM-130B与国内最早的MaaS（模型即服务）平台。后者后来演化成今天的开放平台。

本地化部署贡献七成收入 毛利率反向下降

智谱业务分为两块：面向大客户的本地化部署（模型整套搬进客户机房，配合定制开发与驻场交付），以及按调用量付费的云端API服务。2025年，本地化部署收入从2024年的2.64亿元增至5.34亿元，增幅102.3%，占公司总收入的73%以上。

但该业务的毛利率从69.6%降至47.0%，跌幅22个百分点。年报将此归因于每签下大单背后对应的工程师驻场、定制开发与验收等全套人力投入，并表述为“阶段性”特征，但未给出明确的时间节点。

开放平台收入规模较小 业务结构待均衡

相比之下，开放平台（云端API按量付费）的收入占比较低。两块业务以截然不同的方式消耗利润：本地化部署依赖高人力投入，毛利率承压；开放平台理论上边际成本更低，但当前尚未成为收入主力。年报未单独披露开放平台的毛利率数据。

• 2025年收入7.24亿元，同比+131.9%
• 净亏损47.18亿元，同比扩大59%
• 毛利率从56.3%降至41.0%
• 研发开支31.80亿元，为收入的4.4倍
• 本地化部署收入5.34亿元，毛利率从69.6%降至47.0%

智谱2025年报：开放平台收入增长292.6% 国产芯片适配成技术底座

智谱于近期公布的2025年报显示，公司过去一年营收结构发生显著变化。其中，云端部署业务（开放平台与API）收入从2024年的4848万元增至1.9亿元，增幅达292.6%。管理层将此归结为模型智能上界提升带来的调用量增加，并称市场已出现“量价齐升”态势。

业务结构：云端与本地化双线并行

在具体产品层面，2025年推出的GLM Coding Plan付费开发者规模已突破24.2万人。2026年2月，公司主动将价格上调30%并取消首购优惠，累计价格上涨83%，但市场仍供不应求。截至2026年3月，MaaS平台BigModel.cn注册用户突破400万，GLM-5发布24小时内即获多家头部互联网公司接入，前十大互联网公司中已有9家深度集成GLM。

与云端业务的快速增长相比，本地化部署业务毛利率结构性承压，仍是当前收入主力。公司在年报中提到，这套组合策略构成了涵盖基座研发、平台运营、本地化交付、国产芯片适配的护城河。

“开放平台毛利率从3.3%提升到18.9%。” —— 年报相关数据

技术支撑：国产芯片适配与计算底座

支撑产品迭代的底层工程是国产芯片的软硬协同适配。智谱将这种适配称为“Day 0”：从模型设计阶段就同步考虑国产算力的部署效率。通过Lightning Indexer等定制化融合内核与通信优化，将内存访问和通信延迟尽量隐藏，使模型在国产芯片上获得接近顶级算力平台的推理效率。

同时，Slime框架实现了训练与生成的完全解耦，结合Prefill-Decode分离与心跳容错机制，让模型能从超过一万个真实软件工程环境中高效学习，最终支撑GLM-5-Turbo基座模型的诞生。这套“智能上界”与“计算底座”的闭环，是公司过去一年成本结构边际改善的重要原因。

从“言语”到“行动”：智能体工程方向

智谱创始人在2025年报致辞中提出判断：过去几年解决的是AI的“言语”问题，2026年要解决AI的“行动”问题。内部将其称为从“Vibe Coding”向“Agentic Engineering（智能体工程）”的跨越，目标是让模型具备处理跨越数天、涉及成百上千步逻辑的长程任务能力。

支撑这一跨越的三项能力重塑包括：为模型建立类似人脑的长短期记忆机制以减少幻觉；引入持续学习算法让模型与真实世界交互中修正知识边界；以及自我反思与自我评价闭环，让模型在输出前完成多轮逻辑校验。

TAC公式：智能变现的经济效率挑战

年报提出了一个直白框架：TAC（Token架构能力）＝智能调用量×智能质量×经济转化效率。前两个变量目前快速增长，唯独“经济转化效率”（每消耗一个token能赚多少钱）仍接近于零。这意味着智谱要从纯粹的“Token架构师”，进化成懂得如何把智能变现的“TAC大师”。

公司管理层在回顾中提到，过去两年“百模大战”后进行了系统性调整：保持定力、回归技术本质，并找到Coding作为商业化的突破口。这种调整能否在2026年转化为实际财务数据改善，将是检验公司的关键。

资本跃迁与商业化考验

2026年1月8日，智谱登陆港交所主板，全球发售净募资超48亿港元（含超额配股权全额行使），完成了从一级市场到二级市场的关键一跃。但年报指出，当收入增长速度始终追不上亏损扩大的速度，当毛利率结构性承压的本地化业务仍是收入主力，当开放平台和智能体业务的商业化还需时间验证TAC公式中接近零的“经济转化效率”时，这份技术积累何时沉淀为可持续的经济回报，仍是待解命题。