Swisse斯维诗位列618保健食品成交榜前三，国内版海外版成分差异引关注

今年618大促落幕，保健食品领域竞争格局已初步显现。据行业媒体梳理天猫健康618抢先购战报，汤臣倍健、WONDERLAB（万益蓝）、Swisse（斯维诗）拿下保健食品品牌成交榜前三席位。

连续多届大促保持领先

去年618大促中，Swisse斯维诗以优异市场表现取得领先地位，成功拿下天猫、京东、唯品会、抖音4大平台销量冠军。目前，Swisse官方尚未披露今年战报，但上述行业榜单显示，该品牌已稳坐国内维生素及膳食补充剂领域的头把交椅。

国内版与海外版成分差异引发讨论

不过，近期有消费者反映，这个源自澳洲的品牌Swisse斯维诗，有的产品国内版成分相较海外版大幅缩水，价格反而更贵。

“成分缩水”通常指同一品牌在不同地区版本中，有效成分含量降低或配方简化。目前，Swisse斯维诗官方尚未就这一差异做出公开说明。

对于爱养生的年轻人来说，买贵的不要紧，但买贵了不行。

• 今年618天猫健康抢先购战报前三：汤臣倍健、WONDERLAB（万益蓝）、Swisse（斯维诗）
• 去年618 Swisse拿下天猫、京东、唯品会、抖音四大平台销量冠军
• 消费者反映问题：国内版成分缩水、价格更贵

Swisse斯维诗国内外版本差异明显：国产版辅酶Q10含量不足进口版三成

消费者在选购保健品Swisse斯维诗时，可能正面对一道“选择题”。这个拥有澳洲标签的品牌，目前在中国市场同时运营着澳洲跨境进口与国产两条产品线，对应的认证标准与定价策略呈现差异。

双线运营背后的认证标尺

Swisse斯维诗品牌源自澳洲，2015年被中国企业合生元集团（后更名为健合集团）以合计约87亿元全资收购。收购完成后，品牌在澳洲和中国广州分别设有生产线，产品认证标准分为两套：澳洲进口版遵循澳大利亚TGA官方验证，国内版则使用中国“蓝帽子”认证。

“蓝帽子”是中国保健食品专用标志，由国家市场监督管理总局批准注册，代表产品已通过国内安全性及功效审查。

有效成分含量差距悬殊

以辅酶Q10胶囊为参照，京东旗舰店数据显示：海外版每粒含150mg辅酶Q10，50粒/瓶券后到手价约119元；国产蓝帽子版每粒仅含43.5mg辅酶Q10，60粒/瓶券后到手价约199元。按单价计算，进口版每粒辅酶Q10的有效成分是国产版的约3.5倍。

• 海外版：150mg/粒，50粒/瓶，约119元
• 国产版：43.5mg/粒，60粒/瓶，约199元

这意味着消费者花费更高单价购买的国产版，核心有效成分含量反而不足进口版的三分之一。业内人士指出，这种定价与成分的错配，反映出品牌在双线运营中面对的市场定位差异。

社交媒体引发成分讨论

在真伪、成分、价格及颗粒大小等多个维度上，关于Swisse国内外版本的讨论已在社交平台展开。部分消费者关注到两版产品的认证体系与含量标注规则不同，这一差异直接影响其购买决策。

Swisse国内外版本成分差异引发消费者质疑 跨境渠道仍占主导

近日，有消费者对比发现，同一品牌Swisse的保健品在国内销售版本与国外进口版本之间存在有效成分含量差异，且国内版本售价反而更高。这一情况在社交平台上已引发过讨论。

有效成分含量与价格倒挂

据消费者反馈，Swisse部分产品国内版本的有效成分含量低于国外版本，但价格却高于进口版。这种差异让部分消费者感到困惑，为何两个版本的产品有效成分含量相差巨大，而国内版本成分少却价格更高。

“怎么国内的版本有效成分少但却比国外进口版本还贵？”——消费者在社交媒体上的质疑

保健品功效难验证 个体差异显著

业内人士指出，保健品与药品存在本质不同。保健品的作用机制受个体差异影响较大，存在“功效模糊、难以验证”的天然短板。这也意味着，不同版本产品之间单纯的成分对比，并不能直接等同于服用效果的优劣。

跨境渠道占据绝对主导

从Swisse的销售数据来看，在去年（即2023年）的营收构成中，通过跨境电商渠道实现的销售额占比达到82%。这一比例侧面表明，大多数消费者在实际购买中仍旧认可“澳洲标准”，并愿意通过跨境方式购买Swisse进口版。

• 跨境电商渠道销售额占比：82%
• 国内版本有效成分与进口版存在差异

Swisse斯维诗2025年收入突破10亿美元，首次超越汤臣倍健登顶中国VHMS市场

Swisse斯维诗在2025年实现全年收入突破10亿美元，同比增长13.3%。这一营收表现使其首次超越汤臣倍健，在中国维生素与膳食补充剂（VHMS）市场中占据榜首位置。

关键词数据：10亿美元营收与13.3%增速

根据健合集团披露的信息，Swisse斯维诗2025年全年收入跨过10亿美元门槛，同比增幅达13.3%。这一数据标志着该品牌在中国VHMS市场中的份额已超越长期领先的汤臣倍健。

市场地位变化：从追赶者到领跑者

Swisse斯维诗作为健合集团旗下的核心产品，在2025年实现了一次关键的市场排名跃升。此前，汤臣倍健长期占据中国维生素与膳食补充剂市场的领先位置，而Swisse斯维诗通过持续的营收增长，终于在2025年实现反超。

“Swisse斯维诗已然成为了健合集团的拳头产品。”——素材原文

行业解读：VHMS市场格局改写

维生素与膳食补充剂（VHMS）是指以维生素、矿物质及成分为基础，用于补充人体所需营养的保健食品。Swisse斯维诗的登顶，意味着该市场长期由单一品牌主导的局面被打破，新的竞争格局正在形成。

Swisse斯维诗母公司ANC业务一季度营收19.31亿元，同比增24.2%

今年一季度，Swisse斯维诗所在的成人营养与护理用品业务（ANC）实现营收19.31亿元，同比增长24.2%。该业务在2023年首次成为健合集团第一大收入来源，但高增长背后，产品争议与消费者投诉持续发酵。

产品送检被指成分虚标，护肝片成争议焦点

今年3月，有媒体将5款网红护肝片送检，结果显示全部存在成分虚标情况。其中，Swisse斯维诗奶蓟草片每粒水飞蓟宾实际含量为28.6毫克，与直播间宣传的含量差距较大。

水飞蓟宾是奶蓟草提取物中的主要活性成分，常被用于护肝类保健品宣传。

该检测结果引发不少消费者对品牌夸大宣传的质疑。同时，在社交媒体平台上，斯维诗的爆款护肝片及部分其他产品频繁陷入“是不是智商税”“吃了没效果”“假洋货”等讨论。

黑猫投诉平台累计上千条投诉

• 产品变质
• 价格争议
• 成分标注不符
• 功效宣传与实际体验存在偏差
• 售后问题

在黑猫投诉平台上，涉及Swisse斯维诗的投诉累计已超千条。投诉内容涵盖从产品质量到营销承诺的多个环节，反映出部分消费者对品牌信任度的下降。

高营收与低利润的反差：ANC业务十年首次成现金牛

Swisse斯维诗被收购已有10年。直至2023年，由Swisse斯维诗支撑的成人营养与护理用品业务（ANC）才首次成为健合集团的第一现金牛。今年一季度该业务增速超过24%，但同期产品争议与投诉率的上升，或对后续利润表现形成压力。

健合集团2025年营收143.5亿元创历史新高 销售费用率攀升至42.2%

健合集团最新财报显示，2025年其整体营收突破143.5亿元，综合毛利率达到62.4%，双双创下历史最高纪录。但同期销售费用飙升至60.57亿元，销售费用率从前一年的41.3%进一步升至42.2%，增速已超过营收增速。

线上渠道撑起增长 双11多平台夺魁

欧睿国际的报告指出，近三年来线上渠道在中国保健品行业的销售份额占比已超过50%，且仍在持续增长，2025年复合年平均增长率达到16.7%。去年“双11”期间，集团旗下Swisse斯维诗占据天猫、京东、唯品会等多家电商平台营养补充食品类别第一名，直接拉动公司全年营收站上143.5亿元台阶。

“销售费用率”是指销售费用占营业收入的比例。健合集团2025年该指标为42.2%，意味着每产生100元收入，就有42.2元投入市场营销。

营销投入是研发的近30倍 增收不增利困境延续

从2022年至2024年，健合集团销售费用分别为52.35亿元、56亿元、55.7亿元；到2025年则直接跃升至60.57亿元。对比同期研发费用仅2.16亿元，约占营收的1.5%，营销投入约为研发的28倍。这引发了外界对其“重营销、轻研发”商业模式的持续质疑，也使得企业在营收新高下陷入“增收不增利”的窘状。

从母婴奶粉到全球营养健康的业务重塑

从业务结构看，健合集团已从以“合生元”奶粉闻名的传统母婴企业，成功转型为横跨成人（ANC）、婴幼儿及宠物营养健康的全球集团。其中Swisse斯维诗作为成人营养与护理用品板块的支柱品牌，其销量爆发正是抓住了直播电商爆发和社媒流量红利的窗口期。

• 2022-2024年销售费用：52.35亿、56亿、55.7亿元
• 2025年销售费用：60.57亿元（费用率42.2%）
• 2025年研发费用：2.16亿元（占比1.5%）

健合集团2025年净利润1.96亿元 全年分红1.99亿元超当期利润

健合集团（01112.HK）2025年年报显示，公司实现营收143.5亿元，但归母净利润仅1.96亿元，净利率低至1.37%。作为对比，同行汤臣倍健2025年净利率约为13.03%，是健合集团的近十倍。利润端的持续疲软，正直接制约企业的资金积累。

分红超净利润 实控人成最大受益者

尽管利润微薄，健合集团董事会仍然宣派全年股息每股0.35港元，折合人民币约1.99亿元，这一金额超过当年1.96亿元的归母净利润。拆解股权结构可以发现，持股66.92%的实控人罗飞、罗云兄弟是最大受益者，仅罗飞家族即可分走约1.33亿元现金。

2024年公司上市16年来首次亏损5372万元，仍派发超2亿元分红，罗飞家族分走约1.34亿元，远超2025年上半年利润（0.71亿元）。

高管薪酬与经营业绩明显错位

2024年健合集团上市首亏时，董事及总裁薪酬反增19.4%至4163.7万元；2025年业绩小幅修复，薪酬仍维持3756.6万元高位。薪酬委员会所声称的“与业绩挂钩”的激励机制，在素材中被指出基本形同虚设。汤臣倍健2025年净利润7.82亿元（约为健合集团的4倍），高管薪酬仅为900.67万元。

高溢价并购积累76.21亿元商誉

十年时间里，健合集团通过对Swisse、Zesty Paws、Solid Gold等一系列海外品牌进行高溢价并购，账面商誉从2014年的0.76亿元增长至2025年的76.21亿元，十年间增长百余倍。商誉是指企业并购时支付超过被并购方可辨认净资产公允价值的差额，当被并购方未来盈利能力不及预期时，商誉可能面临减值风险。

素材指出，健合集团的商誉已超过公司净资产总额。规模与利润的脱节，叠加高额商誉与债务，正在制约企业资金积累，并影响资本市场对其发展质量的重新审视。

健合集团完成高息债务置换 总债务规模仍达87.90亿元

近年来采取频繁收购策略的健合集团，正面临商誉减值和债务压力的双重考验。该公司近期通过发行新票据置换高息旧债，但财务数据显示其资产负债结构仍未得到根本性改善。

债务置换细节：利率下降约4.375个百分点

2025年1月，健合集团发行了3亿美元、票面利率为9.125%的新优先票据，用于赎回票面利率高达13.5%的2.97亿美元旧债。此次操作使票面利率下降了约4.375个百分点，并将债务期限延长至2028年。

通过长短债务置换，健合集团的债务规模和杠杆率有所改善，但资产负债高的现状仍未得到根本改善。

账面负债总额：截至年末达87.90亿元

尽管完成了债务置换，健合集团截至2025年末的总债务规模依旧处于高位，达到87.90亿元。业内人士指出，这一沉重的财务负担仍是公司未来经营中需要关注的核心压力点。

商誉减值风险：并购标的业绩成关键

由于公司过往通过收购实现业务扩张，账面积累了大量商誉。相关财务逻辑显示，一旦被收购的品牌未来业绩不及预期，将触发商誉减值，这会对当期净利润形成直接侵蚀。商誉减值的触发条件通常包括：被收购子公司收入或利润持续下滑、市场环境恶化导致其估值低于账面价值。

健合集团2025年财报披露19亿税务纠纷 归母净利润结构性问题待解

健合集团2025年财报显示，该公司与澳大利亚税务局存在一项约19亿元的税务纠纷。目前该纠纷已进入法律程序，预计审理过程将持续三至四年。尽管短期内不会产生最终结果，但潜在的财务影响已引发关注。

税务纠纷进入法律程序

据财报披露，该项税务纠纷涉及金额约19亿元人民币。由于法律程序耗时较长，若最终集团败诉，该笔支出将直接冲击公司的现金流与利润。

诉讼审理周期长达三至四年，意味着纠纷对财务的潜在压力将延续至中长期。

边际调整难改偏低盈利结构

健合集团已在推进部分调整措施，但短期来看，这些边际改善难以扭转归母净利润偏低的结构性问题。业内人士指出，要改变“大而不赚”的现状，集团需对现有经营体系做出更全面的调整。

• 归母净利润偏低反映公司盈利水平与资产规模存在结构性不匹配。
• 行业持续升级的大趋势下，若经营体系未能系统优化，后续发展空间可能持续收窄。