华泰证券：海外电解铝扩产担忧过度 铝价远期底部支撑约3000美元/吨

华泰证券近日发布研究报告，针对市场对2027年—2028年海外电解铝扩产的担忧进行回应。研报指出，市场焦点集中于印尼、印度、安哥拉、沙特等地在建产能，但综合考虑国内产能天花板约束、海外项目电力配套不确定性及供需平衡测算，当前对铝价远期供需格局的定价过于悲观。

海外铝市远期维持紧平衡

华泰证券认为，海外远期供需仍能维持紧平衡。若全球电力紧张加剧以及AI相关新型需求放量，或进一步拉动铝供需格局走向较大幅度短缺。

市场担忧主要源于印尼、印度等地电解铝产能的扩张计划，但华泰证券指出，海外项目面临电力配套不确定性，这将制约实际投产进度。

华泰证券：若全球电力紧张加剧以及AI相关新型需求放量，或进一步拉动铝供需格局走向较大幅度短缺。

成本端支撑铝价底部

研报测算，2027年—2028年海外现货铝价（包含现货升水）底部支撑仍在约3000美元/吨以上，对应国内约22000元/吨以上。当前权益市场对铝板块计价已明显低于上述价格支撑，估值或处于低估状态。

未来高成本冶炼厂完全成本中枢或持续上行，进一步强化价格底部。

核心概念解读

“产能天花板”指国内电解铝行业实行产能上限管理，新增产能受到严格限制，从而为铝价提供长期供给约束。

“现货升水”指现货价格相对于期货价格的溢价，反映现货市场的供需紧张程度。

供需平衡逻辑拆解：华泰证券的测算基于国内产能天花板限制供给、海外项目因电力配套不确定性制约投产进度，以及AI等新型需求可能超预期增长，综合得出海外铝市远期仍能维持紧平衡的结论。

　　全文如下

华泰证券：海外高成本支撑，远期铝价不宜悲观

针对市场对2027-2028年海外电解铝扩产担忧的持续升温，华泰证券有色团队发布最新观点指出，综合国内产能天花板约束、海外项目电力配套不确定性及供需平衡测算，当前市场对铝价远期供需格局的定价过于悲观。华泰证券测算，27-28年海外现货铝价（包含现货升水）底部支撑仍在约3000美元/吨以上，对应国内约22000元/吨以上。

海外投产高峰下，全球供给增速依旧温和

近期伴随印尼在建电解铝产能逐步迎来投产高峰，市场对远期供应担忧明显上升。华泰证券测算显示，印尼27/28年合计新增产量约135/140万吨，主要来自Kaltara、泰景、聚万等青山/信发系及南山BAI项目；印度Balco、Aditya、Angul等合计贡献27/28年增量38.5/15.5万吨；其余来自安哥拉Bengo、沙特Red Sea及越南项目。

综合测算，海外新增/扩产项目2026-2028年分别贡献105.5/211.5/211.5万吨。但国内受4500万吨建成上限约束，27/28年增速仅约+0.5%/0.0%。即便足额计入海外投产高峰，全球供给2026-2028年预计仅7409/7823/8165万吨，同比分别-0.8%/+5.6%/+4.4%。

“国内产能天花板约束”是指国内电解铝行业设定的4500万吨总建成产能的上限，这一限制直接决定了国内新增产能的空间极为有限。

27-28年紧平衡仍能延续

华泰证券认为市场对远期平衡表过剩的担忧过于悲观。需求端，该机构预期2026-2028年全球电解铝需求分别为7491/7782/8074万吨，同比+0.1%/+3.9%/+3.8%，其中海外需求分别为3767/3907/4043万吨。

• 2026-2028年海外平衡分别为-95.0/-15.1/+38.5万吨。
• 全球供需平衡分别为-87.3/-0.2/+32.8万吨。

华泰证券指出，今年中东减产或导致全球供需明显短缺，而27-28年尽管在海外增量较多情况下，供需格局依旧能维持偏紧格局，市场当前对于未来远期供应过多的担忧计价相对较多。

远期紧平衡下成本支撑或在3000美元/吨

在全球缺电背景下叠加未来氧化铝价格处于筑底企稳状态，华泰证券认为海外边际完全成本或呈现上移态势。据CRU数据，该机构测算27-28年Lista、Voerde等六家边际高成本冶炼厂边际完全成本或上升至3000美金以上。

考虑到国内产能天花板约束下，未来内外盘比价有较大修复空间，若27年之后国内电解铝进口盈亏修复到-1000元/吨以内，预期国内铝价底部约22000元/吨以上。华泰证券认为，当前电解铝板块估值或仍处于低估状态。

风险提示：下游需求不及预期，海外供给端超预期复产，地缘政治冲突升级。