中金公司分析钨产业链：中游关键环节利润率改善 海外溢价率创新高

当前AI、高端装备等新兴领域对钨材需求呈现加速增长态势，带动中国钨产业链价格企稳回升。国内钨价在7月经历下跌后已开始回升，海外市场的溢价率更创历史新高。中金公司指出，此类情况将使国内钨业龙头企业有望实现场景需求与价格同步上涨，当前企业估值水平具有较强吸引力。

产业链关键环节利润显著修复

根据研报所述，钨产业链中下游、中游环节得益于旺盛市场需求，其利润率呈现持续改善趋势。在高端装备和AI制造等领域的发展带动下，钨作为战略金属的供需关系出现积极变化，为产业多层次参与者带来经营弹性空间。

价格指标突破历史记录

数据显示，海外市场的钨产品溢价率已达到历史最高水平。这一现象印证了国际市场对中国钨产品存在显著溢价认知，同时显示国内钨产业链具备差异化定价能力。

当前钨产业链各环节库存水平保持健康，龙头企业订单饱满且产能利用率稳步提升，供需格局延续改善态势。

龙头企业价值重估可能性

从业绩弹性来看，具备技术研发和规模优势的企业在渠道开拓与客户粘性方面占据领先位置。随着原料价格中枢上移，各环节利润边际有望进一步优化，这将为龙头企业创造更具吸引力的估值空间。

　　全文如下

【中金研究：钨产业链中游量价齐升，龙头企业估值吸引力增强】

当前AI、高端装备等新兴需求快速扩张，中国钨产业链中游环节利润率持续提升。经调研发现，国内钨价在7月企稳后再次显现上涨迹象，海外溢价率也创历史新高。

【下游需求持续向好】

AI驱动下PCB微钻及棒材需求获得重新评估。Prismark预测2025-2030年期间全球PCB市场复合年增长率达8%，其中服务器/存储领域增长率高达17.2%。英伟达Rubin产品的应用或将进一步放大PCB价值及钻针需求规模。

【中游环节量价齐升】

下游高景气度促进国内中游加工费水平提升，APT及钨粉本年度加工费同比增幅达331%/447%。中国钨制品出口呈现结构性转变趋势，海外中游冶炼端供需关系持续偏紧，海外报价较现货价溢价已创记录高点。

【龙头企业战略布局】

头部企业已形成一体化运营能力，通过资本运作增强产业竞争力。多家龙头近期积极注入优质资源，推进高端产能建设，显示出经营稳健性和业绩弹性同步提升。

今年5月，TrendForce上调全球存储器市场预测值，指出2026/2027年市场可能分别达到8893亿美元和1.28万亿美元规模。

【价格走势与前景展望】

短期来看，国内钨价上涨条件逐步成熟，市场价格已现回暖迹象。中长期预测显示2026-2029年期国际市场的钨供需缺口将维持在2.2-2.5万金属吨水平，在全球钨消费量中的占比约达13-14%。

• 全球PCB市场未来五年预计增长8%
• Apt/钨粉加工费同比增幅分别为331%及447%
• 专家建议关注头部企业战略布局
• 钨材缺口将持续占据全球消费13-14%