广西百菲乳业向港交所递交上市申请 独家保荐人为广发证券

广西百菲乳业股份有限公司（以下简称百菲乳业）近日正式向香港交易所主板递交上市申请，独家保荐人为广发证券。此前，该公司曾尝试在上交所主板和北交所上市，但均未成功。

公司背景

百菲乳业是一家专注于水牛奶领域的乳制品企业。水牛奶是指从水牛乳汁中提取的乳制品，因其较高的脂肪和蛋白质含量，在传统糖水饮品中具有广泛应用。

上市历程

百菲乳业此前曾尝试在上交所主板和北交所挂牌，但均未能成功。此次转向香港交易所，标志着该公司将目光投向国际资本市场。

行业前景

随着新茶饮和咖啡赛道的兴起，水牛奶作为一种特色乳制品，逐渐受到市场关注。百菲乳业作为水牛奶行业的头部企业，有望借助资本市场进一步扩大市场份额。

百菲乳业转战港股上市 探寻水牛奶赛道成长空间

百菲乳业近日宣布转战香港资本市场，寻求在香港联合交易所上市。这家专注于水牛奶制品生产的乳企，在经历了A股与北交斯的多次上市波折后，将目光投向港股寻求发展机遇。百菲乳业目前拥有核心品牌"百菲酪"，以及"醇菲"和"百小菲"等补充品牌，产品覆盖灭菌乳、调制乳、巴氏杀菌乳、含乳饮料、发酵乳五大品类，所有产品均以水牛奶为核心原料。

波折的IPO之旅

百菲乳业的上市之路可谓一波三折。2023年6月，公司首次申请在上交所主板上市，但恰逢A股全面注册制实施，IPO审核标准趋严，企业因规模较小、产业链存在短板而主动撤回申请。经过短暂调整后，2024年8月，公司转而冲击北交所，但北交所对研发创新能力有较高要求（近三年研发投入占营收比重超3%且拥有3项以上I类知识产权），而百菲乳业2021-2023年研发费用占比仅约0.5%，创新短板成为上市障碍。

截至2024年，百菲乳业研发费用率长期低于 北交所要求的3%标准，创新能力不足制约了企业在国内资本市场的上市进程。

2025年6月，公司二度冲击上交所主板，计划募资4.97亿元，但在监管问询阶段无法提供有效答复，最终在2026年初被上交所终止审核。此次选择港股上市，公司解释为考虑到市场环境、融资规划及国际化布局等因素。业内人士认为，相对于A股，港交所的上市门槛更为灵活，更注重企业的商业模式成长性，对中消企的包容性更强，这次南下上市被视为百菲乳业在A股审核压力下的战略调整。

快速增长的水牛奶赛道

尽管多次上市受挫，百菲乳业业绩却保持了持续增长。这一亮眼表现背后，是中国水牛奶市场蓬勃发展的红利支撑。数据显示，水牛奶正成为乳品赛道的新蓝海。按零售额计算，中国水牛奶制品市场规模从2021年的约60亿元增长到2025年的85亿元，年复合增长率达8.9%。预计到2030年，这一市场规模将进一步扩大至153亿元，2025-2030年的复合增长率有望提升至12.5%。

水牛奶：乳制品市场的细分品类

水牛奶是利用水牛奶生产的乳制品。与传统奶牛相比，水牛产的奶脂肪和蛋白质含量更高，营养价值更丰富，同时水牛养殖对环境的影响相对较小。随着健康意识提升和消费升级，水牛奶作为乳制品细分品类正引领一股健康饮食新潮流。

百菲乳业的市场地位

作为水牛奶细分领域的龙头之一，百菲乳业已建立起较为完整的产品矩阵。公司以"百菲酪"为旗舰品牌，同时推出"醇菲"和"百小菲"等子品牌，覆盖从高端有机到大众消费的多个市场层级。全系列产品均以水牛奶为核心原料，保证差异化竞争优势。

业内人士认为，水牛奶市场虽然增长迅速，但竞争格局尚未定型，百菲乳业能否在港股获得资本认可，不仅取决于公司自身的财务表现，还将取决于其能否持续拓展示例市场、提升品牌影响力以及加强技术创新能力。

• 百菲乳业成立于2017年，是一家专注于水牛奶制品生产的乳企
• 公司拥有百菲酪、醇菲、百小菲三大品牌矩阵
• 2025年中国水牛奶市场规模达85亿元，预计2030年增长至153亿元
• 百菲乳业已连续三次冲击IPO：2023年A股主板、2024年北交所、2025年A股主板，仅2026年尝试港股

百菲乳业营收增速领先数年运行向好

百菲乳业近年业绩持续改善，公司2023年至2025年总营收从10.72亿元增至16.14亿元，复合年增长率达22.7%；2026年第一季度营收增至4.93亿元，同比增加45.9%。

业务增长快速

百菲乳业近三年总营收逐年提高，企业财报显示其2023年营收为10.72亿元，2024年增至14.21亿元，2025年进一步增长至16.14亿元。

“公司营收增速大幅跑赢行业平均”，企业公告指出。

企业2026年第一季度业绩保持快速提升，单季营收达4.93亿元，较上年同期大增45.9%，表明公司短期增长动能进一步强化。

市场地位稳固

百菲乳业主打产品百菲酪液态水牛乳在市郊零售端表现突出，2025年零售额市场占有率上升至30.1%，稳居行业龙头。

企业背景

百菲乳业作为一家乳制品企业，专注于水牛乳等品类产品的生产与销售。

随着消费者对乳制品需求增长，百菲乳业产品持续受到市场青睐，推动公司业务规模扩大。

百菲乳业赴港上市聚焦水牛奶赛道 业绩承压增长存隐忧

百菲乳业近期登陆港股市场，在资本叙事上做出主动调整，不再与伊利、蒙牛等全品类乳业巨头对标，而是将自身定位聚焦于国内水牛奶细分赛道的龙头，并将差异化优势作为核心投资亮点。依托品牌效应和渠道布局，公司增长故事具备产业基本面支撑。

水牛奶：乳业细分赛道

水牛奶指以水牛为奶源产出的牛奶，富含蛋白质和脂肪，是乳制品中的细分品类。百菲乳业选择这一细分领域作为市场切入点，试图凭借差异化定位打破行业现有格局。

经营基本面获资本认可

百菲乳业作为国内水牛奶领域的头部企业，通过全国性渠道布局，为增长提供了产业支撑。资本市场对企业的长期发展逻辑保持关注。

盈利下滑引关注

创业板指2023年至2025年，公司净利润从2.33亿元、3.10亿元滑落至2.35亿元。纯利率同时从21.7%降至11.6%。

经营三重隐忧

增收不增利是百菲乳业当前面临的首要问题。与此同时，奶源不足和品牌信任危机等难题叠加，影响市场对公司长期价值的判断。

• 净利润在2023年至2025年间出现波动
• 纯利率持续下滑
• 奶源、品牌等方面存在经营挑战

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百菲乳业生奶自给率低至个位数 高价外购成经营痛点

百菲乳业在奶源供应方面面临严峻挑战，生水牛乳自给率长期处于个位数水平。数据显示，水牛年均产奶量仅为1.8至2.1吨，收购价格却高达普通生牛乳的3至5倍。

水牛奶产能与价格对比

水牛乳因其特殊的营养成分而备受关注，但生产效率远低于普通奶牛。

水牛年均产奶量为1.8至2.1吨，不到普通荷斯坦奶牛的五分之一。

同时，水牛奶的收购价格显著高于普通生牛乳，达到后者的3至5倍。

外购依赖严重

由于水牛产奶量有限，百菲乳业长期依赖外购生水牛乳维持生产。根据公开资料，2023年至2025年期间，公司约95%的生水牛乳来源于外部采购。

• 自给率长期处于个位数。
• 面对上游供应商议价能力弱。

供应链脆弱性分析

百菲乳业的高外购依赖导致供应链稳定性不足。业内人士指出，这种模式增加了企业的成本压力和经营风险。在市场波动时，企业难以通过内部调节缓冲压力。

百菲乳业转战港股募资建牧场 水牛奶产业标准缺失致竞争乱象

百菲乳业计划将此次IPO募资的首要用途用于建设智慧牧场、收购6000头优质奶水牛，以破解“卡脖子”困境。然而，奶水牛的引种、培育周期长达2至3年，短期内产能无法释放。

募资用于牧场建设及水牛引种

百菲乳业在此次IPO中，将募资用于建设智慧牧场，并收购6000头优质奶水牛。此举旨在解决奶源短缺问题，但水牛奶的生产周期较长，短期内难以产生效益。

奶水牛的引种、培育周期长达2至3年，短期内产能根本无法释放。

水牛奶产业标准缺失致乱象

国内目前尚未出台全国统一的水牛奶国家标准，仅有广西地方推荐标准。这一背景下，市场上存在多种问题：

• 大量品牌玩弄商标文字游戏，将水牛配方注册为商标，产品实则为普通牛奶勾兑。
• 多数品牌刻意隐瞒水牛乳添加比例，用低价混配产品透支水牛奶高端口碑。

这些乱象导致消费者对水牛奶的信任度下降，对百菲乳业自身的市场拓展也产生了影响。

转战港股寻求资本力量

百菲乳业从A股转战港股，希望能够通过资本市场解决经营难题。港交所宽松的上市环境，将帮助企业募资，用于牧场扩建和产能升级，缓解奶源短板问题。

与此同时，港股的国际化平台也为企业未来跨境合作、海外市场探索提供了可能。

智慧牧场的概念解析

智慧牧场指的是利用现代科技手段，如物联网、大数据等，进行牧场的智能化管理，以提高生产效率和产品质量。

短期缓解长期难解根本矛盾

尽管百菲乳业通过上市募集资金可以缓解部分问题，但上市并不能直接解决其经营中的底层矛盾。行业竞争激烈，企业能否穿越周期，关键在于能否真正补齐短板，将赛道优势转化为长久的企业壁垒。

对于百菲乳业而言，要讲通水牛奶长期增长的故事，比敲响上市锣更为困难。