聚慧食品冲刺港股 复合调味品行业B端C端分化持续深化

继天味食品（603317.SH）在2025年宣布冲刺H股后，聚慧食品日前正式向港股发起冲刺。这标志着国内复合调味品市场在存量竞争加剧的背景下，两条泾渭分明的发展路线——C端零售与B端定制——正在同步寻求资本加持。

当前复合调味品市场格局清晰。C端市场以天味食品为代表，其核心品牌“好人家”与“大红袍”覆盖家庭便捷烹饪场景；B端市场则依赖聚慧食品等厂商，为连锁餐饮提供风味技术解决方案。然而，整体行业仍以中小厂商为主，市场集中度偏低。

两大龙头同步冲刺港股 募资路线显现方向差异

天味食品于2019年登陆A股，2025年冲刺H股，旨在搭建A+H双资本平台。其募资主要投向渠道下沉、产能扩张与品牌影响力建设。

聚慧食品则专注于B端定制赛道。招股材料显示，公司2008年正式聚焦连锁餐饮标准化技术解决方案，累计服务超过13万家餐饮门店，客户包括老乡鸡、海底捞、鱼你在一起等连锁餐饮品牌。其募资将用于扩大B端定制底料产能，新建和升级全国区域应用服务中心，以强化前端餐饮研发服务能力。

行业步入存量博弈 业绩承压显现路线差异

2022年后，复合调味品行业正式进入存量博弈阶段，整体增速明显放缓。天味食品营业收入增速由2022年的32.84%降至2025年的-0.79%，同期归母净利润增速由85.11%降至-8.79%。不过，其多品类布局提供了一定缓冲：2025年，中式菜谱调料收入17.67亿元，已超越火锅调料（12.29亿元），成为第一大收入来源。

聚慧食品的增长瓶颈更为突出。2023年至2025年，营业收入由10.30亿元增至11.06亿元，2025年已出现营收同比负增长，当年归母净利润大降18.30%。公司收入高度集中于火锅类复合调味品，2025年该品类收入6.69亿元，占总收入6成以上。

作为纯B端定制厂商，聚慧食品缺乏零售品牌溢价缓冲竞争与成本压力，只能依靠降价换取销量。2023年至2025年，公司整体产品均价从21.6元/公斤降至20.0元/公斤，销量由47698吨升至55400吨。2026年一季度，核心定制产品均价进一步跌至19.3元/公斤。

并购与自建：不同企业应对内卷的路径选择

存量时代，产业并购成为龙头拓展渠道、补齐短板的核心手段。天味食品在2023年至2025年先后收购食萃食品、加点滋味、一品味享，分别补齐中小餐饮B端定制产能、兴趣电商与年轻化零售产品、以及佐餐调味酱品类。

聚慧食品则并未采取并购动作，全部资金投入自有生产基地、全国服务中心与研发体系建设。单一业务结构导致其盈利稳定性弱于其他头部同行。

今年2月，基础调味品巨头中炬高新（600872.SH）收购四川味滋美55%股权，快速补齐川味火锅、中餐定制产能与万家餐饮终端资源，直接分流第三方定制赛道客户，进一步加剧了聚慧食品等纯B端厂商的经营压力。

国标落地与A股上市构成行业关键分水岭

2018年6月，国家多个部门联合颁布复合调味料国家标准，2019年底正式执行，终结了多标准并行导致的行业乱象。该标准要求企业配套标准化生产与稳定原料溯源，导致行业下游客户分层，连锁餐饮、商超卖场优先选择规模化合规厂商，头部企业优势持续放大。

同期，天味食品于2019年登陆A股，成功验证了C端品牌资本化逻辑。这两大标志性事件叠加，使得2018年至2019年成为复合调味品行业从野蛮生长走向规范发展的关键分水岭，并推动行业商业模式正式分野为C端零售品牌与B端定制服务两条独立赛道。