华泰证券：海外远期铝价底部支撑约3000美元/吨 市场定价或已偏低

华泰证券最新发布的研报指出，近期市场对2027年至2028年海外电解铝扩产的担忧持续升温，焦点集中在印尼、印度、安哥拉及沙特等多地在建产能。但综合国内产能天花板约束与海外项目电力配套的不确定性，当前市场对铝价远期供需格局的定价可能已过于悲观。

供需仍能维持紧平衡 电力与AI需求成为关键变量

华泰证券在供需平衡测算后认为，海外远期供需仍能维持紧平衡状态。研报进一步分析称，若全球电力紧张情况加剧，或是AI相关新型需求出现放量，或进一步拉动铝的供需格局走向较大幅度的短缺。

“综合国内产能天花板约束、海外项目电力配套不确定性及供需平衡测算，华泰证券认为当前市场对于铝价远期供需格局的定价过于悲观，海外远期供需仍能维持紧平衡。”

成本端持续上行 价格底部支撑明确

从成本端来看，华泰证券研报指出，未来高成本冶炼厂完全成本中枢或持续上行。据其测算，2027年至2028年海外现货铝价（包含现货升水）的底部支撑仍在约3000美元/吨以上，对应国内价格约22000元/吨以上。

基于上述测算，华泰证券认为，当前权益市场对铝板块的计价已明显低于上述价格支撑，估值或处于低估状态。

关注要点

• 产能瓶颈：国内产能受“天花板”约束，海外项目则面临电力配套不确定性的制约。
• 价格测算逻辑：远期铝价的底部支撑由高成本冶炼厂的完全成本决定，未来这一中枢将上移。
• 市场情绪反转：当前市场过度聚焦扩产预期，但并未充分计入电力风险和需求端（尤其是AI相关）的超预期增量。

　　全文如下

华泰证券研报：海外新增产能有限，远期铝价底部支撑约3000美元/吨

海外电解铝扩产项目的担忧近期在市场上持续升温，但华泰证券有色团队最新研报指出，综合国内产能天花板及海外项目电力配套等不确定性，当前市场对远期供需格局的定价可能过于悲观，远期铝价不宜悲观。研报测算，27-28年海外现货铝价底部支撑仍在约3000美元/吨以上，对应国内约22000元/吨以上。

供给测算：海外投产高峰下全球增速依旧温和

市场担忧的焦点集中于印尼、印度、安哥拉、沙特等地在建产能。华泰证券测算，印尼27/28年合计新增产量约135/140万吨，主要来自Kaltara、泰景、聚万等青山/信发系及南山BAI项目；印度Balco、Aditya、Angul等合计贡献27/28年增量38.5/15.5万吨；其余来自安哥拉Bengo、沙特Red Sea及越南项目。综合来看，海外新增/扩产项目2026-2028年分别贡献105.5/211.5/211.5万吨。

但国内受4500万吨建成上限约束，27/28年增速仅约+0.5%/0.0%。即便足额计入海外投产高峰，全球供给2026-2028年预计仅7409/7823/8165万吨，同比-0.8%/+5.6%/+4.4%。

平衡展望：27-28年紧平衡仍能延续

“我们预期2026-2028年全球电解铝需求分别为7491/7782/8074万吨，同比+0.1%/+3.9%/+3.8%，其中海外需求分别为3767/3907/4043万吨。”华泰证券在研报中表示。

从供需平衡来看，2026-2028年海外平衡分别为-95.0/-15.1/+38.5万吨，全球供需平衡分别为-87.3/-0.2/+32.8万吨。今年中东减产或导致全球供需明显短缺，而27-28年尽管海外增量较多，供需格局依旧能维持偏紧格局。这里的“紧平衡”指供需缺口较小，市场供应偏紧但未出现严重短缺。

价格与成本支撑：远期铝价底部约3000美元/吨

在全球缺电背景下叠加未来氧化铝价格处于筑底企稳状态，华泰证券认为海外边际完全成本或呈现上移态势。据CRU数据，测算27-28年Lista、Voerde等六家边际高成本冶炼厂边际完全成本或上升至3000美金以上。边际成本指新增一单位产量所需的最低成本，高成本冶炼厂的边际成本上升意味着全球铝价底部将随之抬升。

考虑国内产能天花板约束下，未来内外盘比价有较大修复空间。若27年之后国内电解铝进口盈亏修复到-1000元/吨以内，预期国内铝价底部约22000元/吨以上。华泰证券据此认为当前电解铝板块估值或仍处于低估状态。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外供给端超预期复产
• 地缘政治冲突升级

（文章来源：财联社）