鲟龙科技港股IPO通过聆讯 全球市占率达36.1

杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（简称“鲟龙科技”）近期更新聆讯后资料集，其港股IPO已通过聆讯。这家全球最大的鱼子酱企业，在经历16年IPO长跑后，终于取得关键进展。

16年间五度冲刺资本市场

自2011年以来，鲟龙科技已三次尝试登陆A股市场、两次冲刺港股。此次通过港交所聆讯，意味着其跨过上市前最后一道审核关卡。

“鲟龙科技当前在全球鱼子酱市场占有率达36.1%，销量已连续11年位居全球第一。”

“聆讯”是港交所上市委员会对申请企业提交的材料进行全面审核的程序，通过后企业方可正式招股并挂牌。鲟龙科技此前多次折戟，如今终于获得监管绿灯。

鱼子酱销售支撑盈利

鲟龙科技的营收及利润完全来自鱼子酱业务。作为全球鱼子酱销量冠军，其市场地位长期稳固，市占率超过三分之一。

• 全球鱼子酱销量第一（连续11年）
• 全球鱼子酱市占率36.1%
• IPO历程：三次闯关A股、两次挑战港股

鲟龙科技冲刺港股：鱼子酱市占率36.1% 自有品牌收入占比仅31.4%

鱼子酱生产商鲟龙科技日前披露招股书，计划赴港上市。数据显示，该公司自2015年以来连续11年位居全球鱼子酱销量首位，2025年全球市占率达36.1%，是第二名企业的4.5倍。业绩方面，2022年至2025年营收与归母净利润均保持两位数增长，净利率稳定在47%左右，与A股贵州茅台相当。但亮眼数据背后，产品结构单一、海外贴牌依赖度高、生物资产估值不确定性等隐患并存。

业绩：营收净利双增，净利率比肩贵州茅台

2022年至2025年，鲟龙科技营业收入分别为4.91亿元、5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元，同比增速均为两位数；归母净利润分别为2.30亿元、2.70亿元、3.08亿元、3.63亿元，同样保持两位数增长。同期净利率分别为47.54%、47.28%、48.43%、47.47%，在A股食品板块中，年度净利率超过47%的仅贵州茅台一家，鲟龙科技的盈利能力与之比肩。

2025年鲟龙科技鱼子酱销量占全球市场的36.1%，全球第二企业市占率为8%，前者是后者的4.5倍。

隐忧：鱼子酱贡献超九成营收，海外贴牌占比近七成

2023年至2025年，鲟龙科技鱼子酱收入占营收比重分别为90.6%、91.8%、90.8%，单一产品高度依赖。尽管旗下品牌“卡露伽”已进入46个国家和地区，但自有品牌全球认知度有限——2025年自有品牌销售收入仅占总收入的31.4%。海外市场是主阵地，同期海外收入占比从76.7%升至83.8%，其中美国单一市场贡献28.0%，德国、法国、俄罗斯等欧洲国家合计约29.8%。在海外，鲟龙科技以第三方品牌（即贴牌）销售为主，2025年海外销售中自有品牌收入占比仅15.2%，第三方品牌占比68.6%。这意味着公司更多扮演供应商角色，缺乏议价权。国内市场收入则持续下滑，占比从2023年的23.3%降至2025年的16.2%。

贴牌销售，又称OEM或ODM，指生产商为其他品牌代工产品，不直接以自己的品牌面向终端消费者。这种模式虽可快速扩大销量，但也使得品牌影响力难以建立。

生物资产：17.49亿元活鲟鱼，估值存在主观性

截至2025年末，鲟龙科技生物资产（主要为活体鲟鱼）达17.49亿元，这一资产规模是公司的核心竞争力所在。公司拥有全球最大鲟鱼种质资源库和完整的1—15龄鱼龄梯队，形成“时间壁垒”。不过，活体生物资产的价值计量存在不确定性。2024年7月，青山湖养殖基地遭遇洪涝，造成约2000只鲟鱼死亡，占当时鲟鱼总存量的0.18%。公司按公允价值减销售成本计量生物资产，但由于鲟鱼品种缺乏可观察市场价，估值依赖不可观察参数。A股獐子岛曾因“扇贝跑路”暴露财务造假，证监会此前在鲟龙科技A股IPO审核中也对海外销售真实性、存货规模提出过质疑。

转战港股：借国际平台提升品牌认知

鲟龙科技此次转向香港上市，除融资目的外，还意图借助香港作为国际金融中心的平台效应，对接全球资本与商业资源，提升品牌在国际市场的认知度。公司执行董事韩磊曾表示，中国鱼子酱市场潜力较大，但需打破消费者对鱼子酱奢侈品属性的固有印象，才能真正进入C端市场。全球鱼子酱市场仍在增长，鲟龙科技虽为“全球第一”，但资本市场同样关注产品属性、结构、品牌力及市场布局等长期确定性要素。