海峡运输正常推进，HALO交易仅限美国本土市场

近日，美伊双方签署谅解备忘录后，国际市场出现明显反应。原油价格出现下跌，带动通胀预期迅速下行，但实际利率并未同步走低。

市场持续定价货币紧缩，美元指数维持强势

当前市场仍在积极定价紧缩的货币环境，美元指数表现处于强势区间。尽管油价回落缓解了部分通胀压力，但实际的资金成本并未随之下调。

在美伊签署谅解备忘录后，油价下跌带来了通胀预期的快速回落，然而实际利率并没有同步下行。

值得注意的是，海峡运输通道按计划正常放开，但HALO交易的开展范围目前仅局限于美国本土，尚未拓展至全球其他市场。这一格局反映出区域政策与金融工具应用之间的空间差异。

行业解读：短期流动性环境仍偏紧

根据备忘录签署后的数据表现，市场参与方认为，短期流动性环境依旧偏紧。通胀预期的快速回落虽为市场提供了情绪上的缓冲，但实际利率的坚挺依然制约着风险资产的定价空间。

• 美伊关系缓和推动了油价短期回落。
• 实际利率未同步下行，表明市场对后续通胀仍存顾虑。
• HALO交易局限于美国本土，尚未形成全球性流动性渠道。

业内人士进一步指出，实际利率和通胀预期之间的背离，可能意味着市场正在重新定价美联储后续政策路径。这一趋势若持续，将对新兴市场资金流向构成压力。

国金证券：AI投资与美元信用重塑推动市场，需关注“滞胀”风险

国金证券在最新策略报告中指出，当前市场走势主要受AI投资带动的美国经济基本面上行，以及美国政府对于美元信用重塑的积极态度两大因素驱动。这导致顺周期交易更多集中于美股市场，而海外市场受到明显压制。报告同时提示，需关注AI投资产业链未来是否出现量价背离的“滞胀”现象。

AI通胀外溢，新旧世界交汇引发市场分歧

报告分析认为，AI硬件享受负的实际利率，是科技股在高利率环境下表现强势的重要原因。然而，随着AI产业链价格上涨不断外溢，新旧世界开始交汇。本周四（2026年6月25日），苹果公司大范围调高产品价格，被市场解读为传统领域利润侵蚀接近极限的信号，并引发了对传统需求坍缩的担忧，进而反噬部分AI上游硬件科技股的表现。

“消费电子属于传统需求，并不能说明我们之前提示的AI投资的滞胀周期到来。滞胀周期的特征，一般就是上游价格上涨往下游层层传导，最终压制需求量。”——国金证券

机构强调，未来AI基础设施投资环节中的下游（包括英伟达、AMD、博通等芯片商与AI服务器提供商）的传导提价行为及最终毛利率表现，以及终端云厂商的接受度将变得至关重要。即将到来的中报季被视为重要的验证时点。

“强美元+强AI+强经济”三角结构并非稳定

报告阐述了美国重塑美元流动性的循环逻辑：AI技术进步带动产业投资与经济复苏，为货币政策纪律性提供支撑，从而吸引资金回流美元资产，进一步支撑AI资本开支并压低美债收益率。然而，该循环存在裂痕。

• 重塑美元信用要求M2相对于GDP的扩张速度放缓。
• 美股市值/M2已处于历史高位，需要依靠再融资和新上市IPO来支撑资本开支。
• 上游通胀进一步提高了对资本开支的要求。

报告指出，当前“强美元+强AI+强经济”的三角正在形成，但并非稳定结构，投资者需持续观测其变化。

两个世界下的配置思路：拥抱“圈中心”与挖掘“错杀”机遇

针对新旧世界定价逐渐交汇的行情，国金证券提出两条投资思路。

思路一：拥抱“圈中心”。在未看到新世界明确“滞胀”信号前，投资通胀的来源依然是合理策略，尤其关注受传统世界需求坍缩影响较小、且需求多来自AI新世界的环节，如受益于中游扩产和下游资本开支的半导体/AI材料、半导体设备与制造。

思路二：挖掘“错杀”机遇。考虑到近期市场分化走向极端，可关注中报季传统世界中可能存在超预期方向的“错杀”机会。报告引用2026年5月工业企业利润数据指出，化工、有色是除电子制造业外，唯二月利润增速累计同比仍在50%以上的行业。此外，锂电、化工等部分企业业绩预告同样存在超预期。

“如果后续非美需求、制造业PMI、新兴市场投资和出口结构改善，A股顺周期有望从估值修复走向盈利修复；而在缩圈行情中出现明显波动率放大时，红利资产避险属性同样有望凸显。”——国金证券

风险提示

报告最后提示风险：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。