券商策略报告：当前市场再平衡过程与2025年11月具备可比性

一份券商策略报告近日发布观点，将当前5月中旬以来的市场调整与本轮牛市中2025年11月的调整阶段进行类比。报告指出，近期市场的核心特征并非科技产业趋势终结，而是高拥挤交易后的阶段性再平衡。

市场结构出现“再平衡”信号

报告观察到，市场自5月14日至6月8日（周一）出现显著调整后，自本周二（6月9日）开始的反弹中，涨幅居前的行业已发生变化。在此语境下，“硬科技”通常指代半导体、AI硬件、高端制造等对技术壁垒要求较高的领域。涨幅前五的行业不再是此前的“硬科技”品种，而是由有色、化工、建材、非银、银行等周期和金融板块构成的新组合。

调整背景与2025年11月相似

报告认为，当前的市场状态越来越像2025年11月，两者均非牛市主线根本切换。2025年11月的调整被描述为四类因素共同触发：AI泡沫论升温、美债利率上行、科技呈现拥挤交易状态，以及A股三季报中周期方向出现阶段性底部反转迹象。

当前调整同样具备类似特征：AI硬件利益分配格局出现扰动、微观结构再次恶化、加息预期快速上行、SpaceX融资抽水约750亿美元，美伊以冲突波动加剧。

这种多因素叠加，使得市场进入一次阶段性再平衡。

短期再平衡的双重催化

报告分析了引发短期再平衡的两个主要催化因素。一方面，科技板块交易拥挤度已处于高位，部分资金产生了阶段性兑现和切换需求。另一方面，地缘风险的阶段性缓和预期也对市场结构产生影响。

报告指出，由于美伊以冲突出现阶段性改善迹象，油价波动率有望下降，这使得此前受到油价压力压制的有色、化工等顺周期方向迎来了修复窗口。这种逻辑在2025年11月的再平衡中已有体现，当时科技交易过度拥挤，而周期方向在基本面上出现了底部反转的“积极催化”，吸引了从科技板块流出的资金。

再平衡后的市场选择：寻找“二次点火”与“叙事张力”

报告回顾了2025年11月调整结束后的市场表现，发现领涨品种并非简单的“科技整体”，而是基本面具备“反转逻辑”的强势周期方向，以及符合“买新不买旧，买大不买小”逻辑的商业航天等强主题。这为理解后续市场方向提供了启示。

报告强调，牛市中的阶段性再平衡结束后，市场会重新寻找能够承接风险偏好、同时具备基本面边际改善的方向。因此，核心并非简单地切换行业赛道，而是寻找兼具“二次点火”与“叙事张力”的交集。其中，“二次点火”指代基本面出现边际改善（即具备持续增长G和增长变化ΔG），而“叙事张力”则是指吸引资金和风险偏好的主题催化能力。

投资建议聚焦四类交集方向

基于上述框架，报告提出了具体的投资关注方向。短期可关注再平衡逻辑下的顺周期修复，如有色、化工等。但中期重心应放在寻找“二次点火+叙事张力”的交集上。

• 科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：如国产算力、半导体、AI硬件链中有订单和利润兑现的环节。
• 科技外溢带来的新景气方向：如电力设备、电力、能源金属、液冷等。
• 具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：如商业航天、军工、低空经济、机器人等。
• 阶段性再平衡中具备修复弹性的方向：如有色、化工、机械设备等，但需进一步筛选是否具备持续的G和ΔG。

报告认为，从中期看，科技仍是最重要的主线来源，但市场定价的核心将从“科技标签”进一步转向“科技映射下的盈利验证、产业扩散和新叙事催化”。

2025年11月调整模式重现市场：科技拥挤消化与政策缓和催生再平衡

当前市场调整呈现出与2025年11月相似的特征。分析指出，二者均非单一事件冲击，而是由科技叙事扰动、市场微观结构恶化与外部压力变化等多重因素叠加带来的阶段性再平衡。

调整背景要素高度相似

2025年11月的调整由四方面因素共同触发：

• AI领域泡沫论升温，部分公司资本开支可持续性受到市场质疑。
• 美债利率上行，对成长股估值形成阶段性压制。
• 科技板块交易呈现极度拥挤状态，TMT成交额集中度一度突破40%。
• A股三季报显示，有色、化工等周期性行业出现阶段性底部反转迹象，在科技调整期间承接了部分流出资金。

当前的市场调整具备类似特征，同样由四种扰动构成。

这些扰动包括：AI硬件供应链利益分配格局出现变化；A股前5%成交额个股集中度一度超过45%；市场对加息预期快速上行；以及大型科技公司融资抽水和地缘冲突加剧对全球风险偏好的阶段性影响。

短期再平衡的催化因素来自何方

两次调整都并非资金离场，而是市场内部的再平衡。分析强调，“再平衡”是指市场资金在不同板块或资产类别间进行配置调整的过程，以达到新的均衡。

2025年11月的再平衡，源于科技交易过度拥挤及AI叙事阶段性受挫，而有色、化工等周期品种恰好出现基本面底部反转的积极催化。

当前再平衡的催化则主要来自两个方面。一方面，科技板块过高的拥挤度使得部分资金有兑现和切换需求。另一方面，关键的地缘政治风险出现缓和迹象。据新华社援引外媒报道，伊朗媒体公布了伊美谅解备忘录的新细节，这被视为美伊以冲突出现阶段性改善的信号。这一变化使得油价波动率有望下降，此前受到压制的有色、化工等顺周期方向迎来了修复窗口。

因此，分析认为短期再平衡可能仍集中在有色、化工等顺周期品种。但这更多是外部压力缓和后的阶段性修复，而非投资主线的彻底切换。

再平衡后的方向：寻找“二次点火”机会

回顾2025年11月调整结束后的市场表现，整体市场重新上行，但领涨方向并非简单的“科技整体”。复盘数据显示，表现最强的板块集中在有色、石油石化、基础化工、建材、军工、钢铁、机械等基本面出现“反转逻辑”的强势方向。科技内部的电子、传媒、计算机、通信虽有表现，但并非绝对领先。

此外，在2025年12月至2026年2月期间，商业航天成为市场最亮眼的品种，其爆发遵循了“买新不买旧，买大不买小”的逻辑。

这表明，牛市中的阶段性再平衡结束后，市场的核心任务是重新寻找那些能够承接风险偏好、同时具备基本面边际改善或强大叙事张力的方向。投资者需要关注的并非简单的行业标签，而是具备“二次点火”潜力的结构性机会。

开源证券：市场结构迈向再平衡，关注“二次点火+叙事张力”交集方向

开源证券近日发布研究观点认为，近期A股市场表现出的特征，标志着一次由风险偏好驱动、向基本面驱动切换的结构性再平衡。该机构指出，中期配置重心不应停留在简单的顺周期修复，而应寻找具备“二次点火与叙事张力交集”的方向。这些方向可能来自科技内部，也可能是科技外溢形成的新景气方向。

当前市场处于向基本面驱动的再平衡阶段

报告分析，市场出现的变化并非简单的行业轮动。其核心驱动因素在于风险偏好的收敛与景气验证要求的提升。这种变化导致前期依赖宏大叙事进行估值扩张的部分科技领域面临调整压力。

开源证券强调，当前不应该把问题简单化为“科技还是周期”，而应该进一步问：哪些方向既有G和ΔG，又有新的产业叙事可以讲？

该机构观察到，2025年11月之后，投资者的行为模式清晰地指向了这一逻辑：一方面资金买入有色、化工等周期修复方向，另一方面也继续挖掘商业航天等新叙事。这种行为本质上是在寻找“基本面边际改善+叙事扩张能力”的交集。

“二次点火”需基本面与叙事共振

报告详细阐释了其提出的“二次点火”与“叙事张力”概念。其中，“二次点火”特指一个投资方向不仅要具备景气度（G），更要展现出边际改善（ΔG）。这意味着，仅有低位、补涨或防御属性仅能带来阶段性反弹；要成为再平衡之后的新主线，必须能证明盈利改善、产业趋势或订单验证正在继续强化。

所谓“叙事张力”，则要求这个方向不仅要有基本面改善，还需拥有足够大的空间想象力来承接风险偏好的重新扩张。这一概念的提出，为筛选主线提供了更清晰的标准。

科技产业趋势仍是最重要的中期方向来源

开源证券认为，虽然市场再平衡时期并不完全由科技主导，但这并不意味着科技主线已经结束。从自上而下看，宏观与政策仍然指向科技突破、自主可控、产业升级和新质生产力；从自下而上观察，科技产业仍持续出现订单验证、盈利改善和新场景扩散。

更重要的是，许多非科技方向的“再点火”本身也来自科技产业趋势的外溢。例如，电力设备、电力、能源金属、液冷、军工、商业航天等板块的驱动逻辑，均与科技产业的纵深发展紧密相连。因此，后续主线大概率仍将围绕科技产业趋势展开，表现为从科技内部向外部的映射和延伸。

四类“二次点火+叙事张力”方向成关注重点

基于上述分析，开源证券建议投资者重点关注四类具备“二次点火+叙事张力”交集的投资方向：

• 科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：如国产算力、半导体、AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节。
• 科技外溢带来的新景气方向：包括电力设备、电力、能源金属、液冷等。
• 具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：如商业航天、军工、低空经济、机器人等。
• 阶段性再平衡中具备修复弹性的方向：如有色、化工、机械设备等，但需进一步筛选是否具备持续的景气度和边际改善。

短期来看，可关注此前受到油价波动、风险偏好和科技虹吸压制的有色、化工等顺周期品种的再平衡机会。然而从中期视角出发，开源证券认为，配置重心不应机械回到前期最拥挤的科技方向，而应遵循“二次点火+叙事张力”的逻辑框架进行筛选。

风险提示

报告在最后提示了宏观政策超预期变动、地缘政治超预期升级以及历史数据不代表未来表现等风险。