Middleware厂商收入稳健 应用软件基本面未现失速迹象

中信证券研报认为，当前“AI吞噬软件”的叙事正在被逐步证伪。据研报内容，龙头厂商的收入与在手订单仍呈稳健增长态势，应用软件基本面尚未出现市场此前担忧的结构性失速。

模型厂商推进企业级落地

研报指出，模型厂商正通过嵌入CRM、ERP、ITSM和HCM等既有工作流，推进企业级落地进程。其中，CRM指客户关系管理，ERP是企业资源规划，ITSM是IT服务管理，HCM则是人力资源管理系统。

这些系统是企业日常运营的重要工具，模型厂商通过将其功能接入这些现有工作流程，使得AI技术能更好地服务于企业实际需求。

传统软件厂商具备核心壁垒

研报强调，在AI技术渗透软件行业的背景下，传统软件厂商的数据、行业知识及客户服务能力仍构成核心壁垒。目前，模型同质化属性提升、软件企业AI收入占比提升等因素，有望推动美股软件板块估值持续向上修复。

短期看，模型同质化属性提升、软件企业AI收入占比提升等有望推动美股软件板块估值持续向上修复。

对于行业的中期发展，研报表示，板块能否由估值修复走向反转，仍取决于AI产品能否带动软件企业整体营收增速回升。未来1-2个季度将是重要的观察窗口。

　　全文如下

美股应用软件板块估值修复：传统主业稳健与AI收入增长双驱动

自2026年7月起，美股应用软件板块指数IGV与费城半导体指数SOX、纳斯达克100指数NDX走势分化，应用软件公司在7月普遍实现10%以上的涨幅，部分企业涨幅超20%，显示市场对“AI吞噬软件”叙事的担忧显著缓解。

传统主业稳健支撑基本面

龙头企业如Salesforce、SAP、ServiceNow和Workday收入持续增长。以Salesforce为例，公司FY2026Q1营收同比增速为7.6%，FY2027Q1回升至13.3%，在手订单同比增速保持双位数区间，体现了客户续费与业务扩容的可持续性。

营收、订单双稳健表明行业增长依托客户续费与业务扩容，具备可持续性，支撑应用软件板块估值修复。

模型厂商与应用软件的协同深化

OpenAI、Anthropic等模型厂商的商业落地多局限于代码开发及轻量化工作流，尚未深度嵌入CRM、ERP、ITSM、HCM等企业核心业务流程。反之，模型厂商普遍通过与现有软件生态集成推进企业级AI能力，例如：

• Anthropic的Claude模型已接入Salesforce和SAP的AI产品
• OpenAI的GPT和Claude分别嵌入ServiceNow、HubSpot的业务流程体系

这种协同模式强化了软件厂商基于数据、行业知识及客户服务能力的核心壁垒，使大模型成为软件能力的“增强层”而非“替代层”。

AI收入占比提升推动估值修复

代表性软件厂商的AI收入占比持续提升。目前板块内重点公司未来十二个月前瞻PE已降至12.4至24.1倍区间，显示市场预期与AI收入贡献的关联性增强。
从企业核心业务流程（如CRM、ERP）的角度看，这些系统是企业内部管理的关键信息系统，负责客户关系、供应链、人力资源等基础运营数据的管理和分析。

行业直接影响

SaaS转型历史表明，营收增速提升是软件企业股价反转的关键驱动力。市场期待重点应用软件公司营收增速在短期内（1-2个季度）迎来拐点。

风险提示

IT支出及宏观环境波动、行业竞争加剧、AI核心技术发展不及预期、数据隐私及安全合规等风险可能影响板块表现。