智谱港股股价盘中涨超42% 总市值突破1.27万亿港元

6月22日，港股智谱盘中股价一度涨超42%，最高触及2980港元/股，对应总市值达到1.27万亿港元。截至当日收盘，股价涨幅小幅回落至15.09%，收报2410港元/股，总市值收于1.07万亿港元。

上市半年市值飙升近20倍 稀缺性成估值底层逻辑

拉长时间线来看，智谱自上市以来不足半年，从彼时528亿港元的市值攀升至当前万亿港元关口，累计涨幅已超过1900%。

瑞银分析师将智谱估值溢价的原因拆解为三方面：“全球模型厂商上市标的稀缺+尚未进入解禁期+较低流动性”。综合多家券商分析，稀缺性是2026年大模型估值的底层逻辑。市场对于稀缺性溢价能维持多久，仍存在分歧，但目前资本正为“AGI（通用人工智能）叙事”投下信任票。

新一代旗舰模型发布 技术突破催化市场情绪

智谱本轮大涨的主要催化剂，或是其6月17日发布并开源的新一代旗舰大模型GLM（通用语言模型）-5.2。该款大模型提供达到1M的长上下文处理能力，这已是自今年2月发布GLM-5以来的又一次重要产品迭代。

GLM-5.2在Code Arena盲测中位列全球可用模型第一，在Artificial Analysis综合榜单上位列开源模型榜首。

GLM-5.2的Coding（编程）能力得到进一步强化，最大亮点在于1M上下文和长程任务能力。所谓1M长上下文，指的是模型可以一次性处理超大规模文本信息，从而实现跨越数周、数月乃至数年的规划与执行，更贴合程序员群体的使用需求。此外，在FrontierSWE、Terminal-Bench等代码和长程任务权威基准上，GLM-5.2与国际顶尖模型Claude Opus 4.8的差距收窄至1%至4%。

值得一提的是，Artificial Analysis综合榜单显示，Anthropic、OpenAI、智谱等顶尖模型厂商正在形成“新三杰”格局。

创始人回应马斯克 隔空对话点燃市场关注

在技术突破之外，一场“隔空辩论”进一步点燃了市场情绪。6月18日，马斯克在X平台称GLM-5.2“无疑缩小了差距”，并预计中国或在2027年一季度追上顶尖水平。智谱创始人唐杰随即回应：“我们唯一需要的就是专注，特别是专注于智能的本质究竟是什么。” 唐杰在回应中表示“不需要那么久”。

A+H双平台布局与政策共振 打开估值空间

如果说技术是“点火器”，政策与流动性则是“助燃剂”。6月8日，智谱正式纳入恒生科技指数与港股通，这标志着AI大模型企业首次进入港股核心科技基准，为南向资金打开了通道。

更大的想象空间来自A股。6月1日，智谱公告拟发行A股在科创板上市，计划募资150亿元。仅11天后，其科创板IPO辅导状态便变更为“辅导验收”，回A进程远超预期。

政策层面，6月上旬美国对Anthropic实施出口管制，部分海外开发者转向国产大模型。据了解，GLM-5.2上线首日即完成与华为昇腾、寒武纪等国产算力平台的全适配，国产替代逻辑进一步强化了市场对智谱的定价预期。

解禁期将至 稀缺性溢价面临考验

智谱将在7月8日解禁2568.16万股，对应当前解禁市值约为269.14亿港元。而变动前流通股仅约1735.08万股，占总股本比例不足4%。汇丰报告提到，随着股份禁售期在7月届满，流通股大幅提升或将平抑股价。

在A股尚无其他大模型龙头标的的背景下，智谱或成为内地资金配置AI核心资产的“稀缺出口”。市场分析认为，上半场的估值靠的是“筹码稀缺”，下半场的估值则需要“能力稀缺”，即企业能否凭借技术的绝对领先，获得客户的持续付费与市场份额的稳步扩张。

商业化验证进行时：营收高增长与巨额研发投入并存

摩根大通在研报中表示，智谱今年以来API（应用编程接口）的价格涨了一倍，同时销量保持增长。2025年，智谱MaaS业务ARR（年度经常性收入）为17亿元，同比增长60倍。智谱CEO张鹏此前透露，中国前10大互联网公司中已有9家每天深度调用GLM。

挑战同样不可回避。数据显示，2025年智谱全年净亏损47.18亿元，研发支出高达31.8亿元，是营收的4.4倍。从技术到收入的转化效率，仍需时间检验。摩根大通此前预测，智谱或将在2029年实现盈利。