2026年一季报披露A股液冷企业业绩 三花智控等3家净利正增长 英维克等降幅超三成

6月24日，液冷服务器概念持续走高，领益智造、圣阳股份、飞龙股份等多股封板，胜蓝股份、同飞股份、华正新材等涨幅居前。主力资金单日净流入液冷服务器指数规模达60.69亿元，显示出市场对液冷服务器及相关产业链的强烈关注。资金用脚投票的背后，是一则来自大洋彼岸的消息：英伟达首次完整公开Vera Rubin平台100%全液冷45℃温水散热方案，将其定义为"数据中心历史上最重要的能效突破之一"。Rubin是全球首个实现100%液冷的AI计算平台，单机柜功耗已突破200kW。这意味着液冷从"可选项"变成了"必选项"。不是资本市场在讲故事，而是物理定律在逼着产业改道。液冷正站在业绩预期兑现前夜液冷的黄金时代不是预期，而是正在发生的现实。"双碳"倒计时与"东数西算"的硬约束叠加，让这项曾经小众的技术站上了规模化放量的临界点。但争议从未消散：这究竟是AI算力代际跃迁催生的不可逆刚需，还是又一场"概念先行、业绩掉队"的资本泡沫？从技术极限、政策刚性与经济规模三个维度拆解，答案渐趋清晰：液冷市场的爆发是AI算力革命带来的结构性需求爆炸，而非短期炒作。技术物理极限的刚性，是液冷需求最不可辩驳的底层逻辑。传统风冷散热理论上限约单机柜30kW，而AI智算中心机柜功率2025年已升至140kW+，远超风冷承载能力。而液冷与风冷散热效率差距达1000倍，成为了破解散热难题的钥匙。这一判断在英伟达Rubin平台上得到充分的验证。当地时间6月21日，英伟达宣布Vera Rubin机架彻底摒弃传统风冷，全面采用无风扇全液冷散热方案，将其定义为"数据中心历史上最重要的能效突破之一"。施耐德总裁对此评价："当单颗芯片功耗达到某个水平之后，液冷就不再是可选项，而是必需品。"此外，政策导向亦为液冷需求提供了制度层面的硬性约束。国家发改委等部门明确要求新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。《促进人工智能与能源双向赋能行动方案》已落地，明确新建大型AI智算中心须100%配套液冷。在政策硬约束下，不采用液冷意味着新建项目无法审批、存量项目面临关停。这种制度刚性排除了"政策退坡即需求消失"的炒作风险。经济规模的放量验证，正在将千亿市场从"预期"推向"兑现"。全球视角下，北美头部四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）2026年一季度合计资本开支（含融资租赁）为1316.3亿美元，同比增长70.3%。机构预计，4家云厂商2026年总资本开支预计有望达到7100亿美元，同比增长73.6%。TrendForce预测，2026年全球AI数据中心液冷渗透率将从跃升至47%。中国视角同样清晰，2024年液冷服务器市场规模达201亿元，2026年在AI算力爆发及强制液冷方案落地驱动下，渗透率将从2025年的20%跃升至37%，此后进入高速增长期，预计2027年突破50%临界点、2028年达65%、2030年攀升至82%接近饱和。液冷需求的本质清晰可见：它是AI算力代际升级引发的、不可逆的结构性需求爆炸，而非资本炒作出来的科技型通胀。所有数据指向同一个结论：这不是虚火，是基本面驱动的结构性需求爆炸。液冷技术A股有没有硬核企业？然而，供给侧的混战似乎才刚刚开始。液冷相对芯片等AI硬件核心领域的门槛较低，市场集中度分散，传统温控、结构件厂商大量涌入，价格竞争加剧。行业正处于从"非标定制"向"标准化"过渡的阵痛期，头部领先优势尚不稳固，客户认证壁垒也并非坚不可摧。也就是说，液冷这条赛道整体向上的确定性已经不需要再论证。但"贝塔是贝塔，阿尔法是阿尔法"。在混战格局下，能跑出超额收益的绝不会是"沾液冷就涨"的普涨行情，而是真正具备技术迭代能力、客户认证壁垒和规模交付优势的玩家。那么，A股市场里，有这样的企业吗？回答这个问题之前，先看清全球战局。从全球液冷市场格局看，北美依托成熟的数据中心生态、超大规模云厂商持续扩张以及AI资本开支优势，仍占据全球最大市场份额；而亚太地区受AI基础设施建设提速、中国"东数西算"新型基础设施建设推进以及智算中心快速扩张带动，被普遍认为是未来增长最快的区域市场。液冷产业整体呈现“欧美主导核心系统方案和关键技术、中国具备制造规模和供应链优势”的格局，但中国企业正在向系统集成和整体解决方案环节加速延伸，正从制造中心升级为全球液冷系统的重要参与者。

2026年一季度财务数据显示，A股液冷产业链企业业绩呈现明显分化特征。行业正由早期的主题炒作阶段，转向以实际订单与财务数据为核心的商业化验证期。

业绩数据呈现普遍性分化

依据2026年一季报披露的财务指标，液冷产业链整体呈现“增收不增利”的运行态势。在统计的10家代表企业中，仅3家实现净利润同比正增长，其余7家均出现不同程度下滑。

三花智控净利润同比增幅为2.97%，银轮股份为1.15%，高澜股份为45.86%。英维克降幅达73.96%，飞龙股份为53.22%，申菱环境为42.06%，中航光电为36.40%。

技术路线与客户结构决定盈利空间

产业链当前的竞争焦点已集中于冷板式与浸没式两大技术路径的商业化落地。企业能否锁定头部AI服务器大厂的核心订单，将直接左右后续产能的利用率与定价权。

针对行业内出现的“增收不增利”现象，财务逻辑显示这主要源于成本确认与收入确认的时间错配。针对AI服务器液冷、浸没式液冷等新技术的产能建设和研发投入大幅增加，相关支出已在当期费用端集中体现，而对应设备交付与收入确认存在合理滞后，形成“费用先行、收入后至”的阶段性错配。

• 技术路径差异：冷板式与浸没式方案处于商业化验证期，路线选择直接影响下游大厂的采购偏好。
• 客户结构分层：绑定头部AI大厂的客户通常具备更高的订单确定性与溢价能力，中小客户订单则呈现分散特征。
• 价格博弈机制：传统液冷板与管路等环节入局者增多，部分企业为维持份额采取“以价换量”策略，导致毛利率承压。

行业进入商业化放量阶段后，订单转化效率与产能利用率将直接决定各参与主体的市场留存率。

此外，最引人注目的现象是估值与当期业绩的严重脱钩，这直接反映了当前市场对液冷技术路线未来的期待。数据显示，产业估值体系分裂为两套逻辑：一是"AI算力基础设施"逻辑，以曙光数创、英维克、申菱环境、高澜股份为代表，市场交易的并非2025年业绩，而是AI服务器液冷爆发的远期预期，即便Q1利润暴跌甚至持续亏损，资金仍愿意为技术卡位支付高额"期权费"。另一个是"传统制造"逻辑，以三花智控、银轮股份、川环科技、溯联股份零部件制造企业为代表，PE在34-45倍区间，估值锚定ROE和现金流，市场认可其基本盘稳固，但认为AI液冷业务弹性不如纯标的，因此按传统制造业+适度成长溢价定价。值得注意的是，2026年一季度英伟克、曙光数创等纯液冷概念企业受季度业绩表现影响，ROE出现了较大幅度下滑，而川环科技、三花智控、银轮股份、飞龙股份等传统热管理及零部件背景的企业ROE普遍高于纯液冷概念企业，显示出较强的季度盈利能力，需关注后续纯液冷企业的盈利能力是否出现阶段性承压。 责任编辑：zx0600