中化国际收购草案详细披露南通星辰财务数据 特种PPE树脂产能将扩至2280吨

6月10日晚间，中化国际（600500）对外发布收购草案，与此前预案相比，新增了标的公司南通星辰的完整财务报告与评估结果。其中，南通星辰面向AI领域的高端特种PPE树脂业务引发市场集中关注。

供需缺口推动特种树脂扩产

截至2025年，南通星辰特种PPE树脂（又称PPO）实际产能为780吨。根据草案及知情人士透露，该公司已获批新增产能1500吨，相关建设工作已经启动。

从需求侧看，AI服务器、高速存储设备等场景拉动低分子量、电子级特种PPE用量显著攀升。中国化工信息中心数据显示，国内需求量预计在2026年将达到2600吨，而目前主要供应商为圣泉集团和南通星辰。

全球知名咨询机构Prismark预测，该细分领域未来五年需求年复合增长率为28%。南通星辰预计，在2027年新装置逐步释放产量后，其特种树脂业务可维持满产满销状态。

据国盛证券研究报告，受天然气供应问题影响，全球主要PPE供应商SABIC产能受限25%—30%；叠加中东局势推高甲苯成本，PPE单体价格已从60万元/吨区间升至100万元/吨。

基础树脂与特种树脂的走势分化

南通星辰的工程塑料板块产品线可分为两大类：基础PPE树脂与特种PPE树脂。前者目前产能约5万吨，预计2027年增加5000吨、2028年增加3000吨，至2029年新线全部投产后合计新增1万吨。因部分产品内部供应改性塑料产线，稳定外销量将达到5.6万吨。

草案对价格趋势给出谨慎判断。由于南通星辰、大连中沐已公布扩产计划，加之2026年2月以来康达新材、上海嘉荣等企业陆续公告新增产能，以及京腾昊桦存在1万吨扩产意向，未来五年市场供给将趋于充裕，基础PPE树脂售价预计逐年承压下行。

中东地缘因素对短期供应形成扰动。此前有媒体报道沙特朱拜勒工业区停产导致全球约70%的PPE树脂供应中断。圣泉集团在澄清公告中指出，该工业区量产的高分子量聚苯醚归属于工程塑料品类，与南通星辰基础PPE树脂对应。若供应中断短期持续，将对基础PPE价格产生即时影响，但中长期格局不会因此发生根本改变。

相比之下，特种PPE树脂由于制备工艺复杂、技术壁垒高，长期由海外企业把控。随着国产化突破，该品类成为厂商争夺焦点。业内人士反映，为提前锁定2027年以后的新增产能市场，部分企业已开始调低产品售价。

南通星辰业务结构关键数据

• 基础PPE树脂：现产能5万吨，至2029年累计增加1万吨，预计售价逐年下滑。
• 特种PPE树脂：2025年产能780吨，新增获批1500吨，满产满销预期明确。
• 工程塑料板块收入：2025年营收25.56亿元，占总收入53.74%；毛利率22%，较2024年的13.86%显著提升。
• 双酚A及环氧树脂：2025年营收占比46.26%，毛利率为-0.70%，较上年-3.96%有所收窄但仍为负值。
• 利润依赖度：当前整体盈利高度依赖工程塑料尤其是特种PPE树脂业务，双主业中一方持续拖累利润。
• 外部竞争：多家企业已公布或意向新增产能，SABIC荷兰3.2万吨装置重启情况待定。

南通星辰的这种业务结构意味着，一旦特种PPE树脂的供需关系或利润率出现波动，其整体业绩将直接承压。在下游覆铜板行业向高端迭代的背景下，国内电子级低分子量PPE的自主供应能力正快速提升，但产能集中释放后的价格竞争也将考验各厂商的成本控制与客户结构。

中化国际48万吨双酚A产能与南通星辰15万吨产线合并重组 整合效率待考

南通星辰披露的财务及业务分解信息显示，其双酚A产品现有产能为15万吨。该公司同步给出了对未来五年该产品价格走势的判断。

双酚A价格趋势研判

南通星辰方面分析，前期双酚A价格可能因供应过剩与需求增长缓慢继续面临下行压力。后期随着行业整合加速、需求逐步改善以及成本端形成支撑，价格有望逐步回升并进入相对稳定区间。

南通星辰现有双酚A产能为15万吨。

收购方自身的产能负荷现状

中化国际通过此次收购南通星辰，旨在扩充高性能、高附加值工程塑料领域的产品布局。交易完成后，上市公司业绩层面已出现改善。

但值得留意另一组数据：中化国际自有的双酚A产能2025年将达到48万吨。当前披露的产能利用率为64.34%，合并后两家企业如何实施产能协同并提升整体运营效率，是后续整合阶段的一个观察点。

关键产能指标对比

• 南通星辰双酚A现有产能：15万吨/年
• 中化国际2025年双酚A自有产能：48万吨/年
• 中化国际当前产能利用率：64.34%

双酚A作为聚碳酸酯及环氧树脂的核心原料，其供需格局直接关联下游电子电器、汽车轻量化及涂料行业的景气度。此次产能合并在提升市场份额的同时，对装置开工率的调配将影响区域市场的边际供给量。

中化国际2026年一季度营收97亿元同比降10.23% 3月单月实现扭亏

2026年第一季度，中化国际（600500.SH）营业收入为97亿元，较上年同期收缩10.23%；归属母公司股东的净利润录得-2.16亿元，延续亏损态势。

连续多季下滑后的月度反弹

从更长周期观察，公司营收已连续五个季度同比走低，归母净利润则连续七个季度为负。这一表现与化工中游领域普遍面临的需求弱复苏、产品价格承压等外部环境有关，中化国际的业务结构涵盖化工中间体及新材料，受周期波动影响较为直接。

公司管理层透露，一季度内经营利润逐月改善，3月单月实现扭亏为盈。

针对后续经营，中化国际明确了三个主要着力点：生产端提效降耗、成本端管控节降、市场端拓市增收。这一表述首次出现在一季报中，显示公司正从多维度应对当前业绩压力。

关键财务指标概览

• 营业收入：97亿元，同比下降10.23%
• 归母净利润：-2.16亿元
• 营收连续下滑：5个季度
• 净利润连续亏损：7个季度
• 2026年3月：单月实现盈利
• 后续措施：生产提效降耗、成本管控节降、营销拓市增收

在行业去库存周期尾部，部分化工品价格出现阶段性企稳，但需求端的彻底回暖仍需时间。中化国际3月单月盈利的成色，以及成本优化举措能否对冲营收收缩，将是市场跟踪的核心节点。