广东玫瑰岛家居IPO在即 营收逆势增长成关键看点

广东玫瑰岛家居股份有限公司（下称“玫瑰岛”）的IPO进程正稳步推进。北交所官网显示，玫瑰岛的IPO申请于2025年6月30日获受理，并于今年6月10日完成第二轮问询函的回复。在同行可比公司业绩普遍收缩的背景下，玫瑰岛凭借定制家居业务实现年入超9亿元的营收增长，但盈利能力的变化趋势引发市场关注。

定制家居业务形成全品类布局

招股书显示，玫瑰岛是国家高新技术企业，主营业务涵盖定制家居的研发、设计、生产和销售。具体产品包括淋浴房、浴室柜、智能马桶、花洒等全卫定制产品，以及全景门、生态门、玻璃金属柜类等多元化家居用品。

玫瑰岛的定制家居产品线覆盖了从卫生洁具到室内门的全品类需求，这种“一站式”解决方案模式符合现代消费者的采购习惯。

营收增长与净利润下滑的矛盾格局

2022—2025年，玫瑰岛的营收呈现持续增长态势，分别为7.52亿元、7.76亿元、8.23亿元和9.11亿元，年复合增长率为6.59%。然而，同期净利润却呈现波动下滑趋势：2022年1.08亿元，2023年0.95亿元，2024年0.69亿元，尽管2025年回升至0.96亿元（同比增长39.44%），但仍未达到2022年的水平，期间复合增长率降至-3.75%。

行业对比凸显差异化表现

玫瑰岛将惠达卫浴、箭牌家居、皮阿诺、顶固集创等上市公司列为同行可比公司。数据显示，2022—2025年，这些公司的营收同比增速均值分别为-15.04%、4.37%、-15.86%、-19.43%。其中，2024—2025年，这些可比公司的营收同比均为负增长，形成了与玫瑰岛截然相反的业绩走向。

• 瑞达卫浴同期营收下滑15.04%
• 箭牌家居营收增速为4.37%
• 皮阿诺营收下滑15.86%
• 顶固集创营收跌幅达19.43%

期间费用侵蚀利润空间

玫瑰岛在招股书中指出，净利润下滑主要受期间费用率上升影响。2022—2024年，公司期间费用分别为0.96亿元、1.23亿元和1.52亿元，占当期营收比例从12.74%增至18.46%。按费用类型拆解，剔除研发费用后，销售费用、管理费用及财务费用合计占比从8.91%上升至14.49%，反映出规模扩张过程中的成本压力。

业内人士指出，在定制家居行业，销售渠道建设和品牌推广是关键投入领域，这也解释了为何同期费用率上升与营收增长并存的现象。玫瑰岛目前尚未充分释放规模效应，而渠道拓客、品牌推广等战略投入仍在持续增加。

海外业务面临盈利挑战

尽管海外市场已成为玫瑰岛的收入来源之一，但外销业务的盈利能力值得关注。数据显示，公司出口产品均价不足国内业务的一半，且外销毛利率连续四年走低。这种结构性问题在以出口为重要增长引擎的企业中较为常见，需要通过产品升级或市场结构调整予以改善。

未来盈利能力待考

随着国内房地产市场从增量开发向存量运营转变，定制家居行业正面临结构性调整。玫瑰岛能否在保持营收增长的同时改善盈利水平，成为投资者关注的核心问题。截至发稿，针对公司业绩变化趋势、行业影响及海外业务等问题的询问尚未获得回复。

玫瑰岛销售及管理费用率提升至8.69%和5.91%

2022年至2024年间，玫瑰岛的销售费用率和管理费用率分别从4.91%和4.30%增长至8.69%和5.91%。

费用增长原因分析

销售费用率上升主要由于经营规模扩大、劳动用工成本增加，以及为推广产品而提升参展频次和广告投放力度。

管理费用率的提升同样源于经营规模增长和劳动用工成本，公司管理人员数量、工资水平及股权激励均有所增加。

费用率与同行比较

尽管费用率增长，但玫瑰岛的销售费用率和管理费用率仍远低于同行可比公司均值。

玫瑰岛表示，销售费用率低于同行主要是其业务规模相对较小，主要客户稳定，销售人员数量较少，广告投放力度也低于同行。

管理费用率偏低则与管理人员平均薪酬较低有直接关系，顶固集创的管理费用率相对较高，进一步拉低了行业平均水平。

“玫瑰岛的销售费用率和管理费用率激增，但与同行相比仍处于较低水平。”

• 经营规模扩大是费用增长的主要因素。
• 劳动用工成本的增加导致管理费用上升。
• 相较于同行，销售人员数量和广告投放力度较低是费用率偏低的原因。

玫瑰岛2025年营收同比增长12.47%，但海外毛利率连续三年下滑

近日，卫浴企业玫瑰岛发布的2025年年报显示，公司期间费用（不含研发费用）合计为1.14亿元，占营收的比例为12.47%，较2024年的14.49%有所下降。尽管费用率有所改善，但海外销售毛利率连续三年下滑，成为影响公司盈利能力的重要变量。

费用率下降，但利润修复或难持续

玫瑰岛的销售、管理费用率均低于可比公司平均水平，短期暂无显著费用失控问题。但公司营收规模扩张并未摊薄单位固定成本，随着门店、海外渠道持续拓展，薪酬、展会、广告等刚性支出仍会持续增加，费用率也将继续从低位向行业均值靠拢，压缩利润空间。

从年度数据来看，玫瑰岛2025年期间费用率为12.47%，同比2024年下降2.02个百分点，同期净利润大幅上升。但这一盈利修复是否可持续，尚需进一步验证。

海外毛利率三连降，价格困局待解

2022—2025年，玫瑰岛的整体毛利率分别为32.22%、32.94%、30.96%、32.47%，表现出相对平稳的态势。然而，境内、境外业务的盈利水平出现显著分化。

公司境外销售毛利率下降主要受两方面因素影响：市场竞争激烈和产品类型差异。

招股书及第一轮问询回复文件显示，2022—2025年，玫瑰岛出口业务收入占比超30%，但毛利率分别为29.69%、28.65%、26.55%、26.41%，累计下滑3.28个百分点。

玫瑰岛在第一轮问询回复文件中表示，境外销售毛利率下降的原因包括：开拓新客户过程中对部分国际客户在销售单价上有所让步，以及境外销售的产品以批量化的产品为主，而国内销售产品以个性化定制为主。

海外定价不到国内一半，高端品牌出海遇阻

尽管玫瑰岛在招股书中强调坚持中高端品牌定位，但从实际出口数据来看，高端产品在海外市场尚未取得突破。

1. 2023—2025年，玫瑰岛淋浴房产品出口业务的销售均价分别为545.47元/套、503.47元/套、504.53元/套，累计下降7.51%。
2. 这一降幅不仅远超零售业务和大宗业务，而且定价不到国内零售业务及大宗业务均价的一半。

业内人士指出，海外销售均价持续下滑反映出玫瑰岛在海外市场仍以低价走量模式为主，高端品牌溢价能力尚未建立。这表明，公司的海外业务仍面临价格困局。

玫瑰岛出口业务毛利率持续下降 多重压力考验盈利能力

在第二轮问询回复文件中，玫瑰岛进一步解释了出口业务毛利率持续下降的原因：除市场竞争策略调整及产品结构变化外，ABG、KOHLER等采购规模大、议价能力强的核心客户的价格压力，以及美国加征关税背景下给予价格折扣等方式与客户共同分担部分关税成本等因素的影响也不容忽视。

核心客户议价能力挤压利润空间

玫瑰岛产品“出海”仍未完全摆脱低价竞争。ABG、KOHLER等采购规模大、议价能力强的客户，正令玫瑰岛陷入“客户越大、单价越低”的被动局面。

这些客户属于采购规模大、议价能力强的企业，即在采购过程中能够通过大批量订单要求供应商降低价格，从而获得更有利的交易条件。

盈利增长面临三重压力

1. 增长引擎能撑多久？2022—2024年，玫瑰岛营收逆势增长，主要驱动力在于大宗业务，而这主要依赖与资产状况、信用状况良好的房地产企业合作。在同行业绩持续下降的背景下，这一增长引擎还能支撑多久？

2. 费用可控吗？从变化趋势来看，玫瑰岛的期间费用率正从低位向行业均值靠拢，若持续上升，2025年的利润修复可能只是“昙花一现”。

3. 产品“出海”有利润吗？目前出口业务收入占比仍超三成，但毛利率持续下滑、单价走低，玫瑰岛“以价换量”的模式能持续多久？

整体而言，玫瑰岛的规模逆势增长难以掩盖盈利质量的结构性缺陷。在行业复苏乏力、海外竞争加剧的背景下，若该公司无法优化海外产品结构、摆脱低价走量模式、严控扩张带来的费用压力，其盈利修复能力将持续受限，IPO期后的业绩稳定性仍将面临严峻考验。