老铺黄金上半年业绩预告显示二季度环比降八成 股价较高点跌逾70

老铺黄金（06690.HK）在7月27日晚间发布2026年上半年盈利预告，预计上半年含税销售业绩227亿至233.5亿元，同比增长60%至65%。但结合一季度业绩预告计算，二季度含税销售业绩仅约33.5亿至37亿元，收入约30亿元，经调整净利润约6亿元，三项指标较一季度环比跌幅均超过八成。盈喜预告发布后，公司股价次日开盘便持续下探，盘中最大跌幅25.08%，最终收跌23.76%，报302.2港元。

金价急跌拖累股价 波动幅度远超同行

今年二季度国际金价从5600美元/盎司高点急速回落至4000美元关口下方，国内足金零售价同步下调超25%。老铺黄金股价随之下跌，二季度区间跌幅超50%，自2025年历史高点884港元累计下跌达70%，一年内市值蒸发超1300亿港元。金价下行周期中，黄金板块整体承压，但老铺黄金的股价跌幅明显高于同行——周大福二季度跌幅仅3%，老凤祥约24%，周生生约26%。

浦银国际测算，老铺黄金股价与国际金价相关系数高达0.94，至今未能摆脱金价周期束缚。

经营模式放大业绩与股价波动

业绩和股价的剧烈回撤与公司特殊的经营模式直接相关。老铺黄金采用“一口价”售卖，黄金制品固定售价，不按“实时金价+手工费”计价，同等克重产品售价可达其他品牌近3倍；同时公司不做套期保值，存货规模持续高企——2025年末存货达160.44亿元，同比增长292.5%。

套期保值是企业锁定原材料采购成本、对冲价格波动的常用风险管理手段。老铺黄金的零对冲策略，使其在金价回调时无法转移原料跌价风险。高盛数据显示，其天猫旗舰店二季度销售额同比大跌63%，北京SKP、上海恒隆等主力门店此前排队选购场景消失，日常进店客流大幅缩减。

• 一口价模式下，足金原料成本占据终端售价大半，金价下行直接削弱产品价值基础
• 消费者开始核算黄金克重价值，不愿为高额品牌溢价买单
• 大量货品在金价下跌过程中面临库存减值压力，进一步压制盈利预期

“东方硬奢”叙事遇挫 保值逻辑失效

过去三年，老铺黄金凭借“东方硬奢”定位收获资本市场高溢价：全国四十余家直营门店全部分布在SKP、恒隆、万象城等顶奢购物中心，紧邻LV、宝格丽专柜；品牌每年多次统一上调售价，2024年至2026年2月累计涨幅最高超110%。这一套“兼具工艺收藏与黄金保值”的叙事，在金价单边上涨时形成自洽闭环，推动市盈率一度超过140倍。

金价深度回调后，支撑高价消费的核心逻辑被打破。黄金拥有全球统一公开报价，消费者可清晰核算原料价值，品牌无法像钻石、彩宝一样用品牌定义产品价格。金价下跌使“保值”预期落空，二手回收市场只认可原料价值，几乎不承认品牌与工艺溢价。老铺黄金陷入两难：降价会击碎多年建立的保值心智，坚持高价则面临货品积压、周转放缓。

淘宝老铺黄金旗舰店中，一对约1克重的金耳饰售价3450元，是其他品牌的近3倍。

创始人理念与周期困局

创始人徐高明自2009年创立品牌，专注复原宫廷非遗制金手艺，2012年率先将门店开进北京SKP奢侈品专区，提出打造“东方爱马仕”的目标。品牌踩中国潮复兴、高端消费升级、金价牛市三重红利，从手工金铺成长为港股新消费龙头之一。但公司备货规模、调价节奏、终端规划全部需要跟随金价变动调整，零对冲囤货与一口价定价在牛市放大利润，下行周期则积累风险。

徐高明多次公开提及希望让品牌价值凌驾于黄金原料价格之上，但现实数据表明，老铺黄金仍高度依附金价周期，所谓“穿越周期的东方奢侈品”定位在当前金价回调期遭到市场质疑。