龙大转债兑付事项引发市场审视 可转债信用分层特征显现

近期，可转债市场中弱资质品种的兑付压力持续受到投资者关注。围绕龙大转债的偿付能力讨论，正折射出当前市场对信用风险定价逻辑的加速梳理。

龙大转债临近到期 未转股比例较高

6月10日，ST龙大披露的一则风险提示公告将龙大转债推至台前。公告显示，控股股东蓝润发展控股集团有限公司部分股份将被司法拍卖，公司同步提示“龙大转债”存在无法按期兑付本息的重大风险。

该转债发行总额为9.5亿元，将于2026年7月12日到期，设定的到期兑付价格为115元/张。截至公告日，其未转股比例达99.57%，对应的未转股余额约9.459亿元。由此估算，到期时需要准备的兑付资金需求约10.88亿元。

中证鹏元研发部高级董事、资深研究员史晓姗表示，2026年出现的可转债风险主要是市场分化的体现，根源在于发行人经营财务状况恶化、公司治理和内控失效。

风险集中于四类情形 非系统性冲击

业内人士普遍将当前个案视为弱资质品种信用分化的表现。史晓姗指出，2023年以来点状出现的可转债风险事件，在存量可转债中的占比不足1%。出险主体往往并非缺乏产业基础，部分甚至曾是行业龙头企业，但经营战略、治理结构、内控管理及行业周期等因素叠加，最终导致流动性危机的集中暴露。

具体而言，此类风险主要集中在四个层面：

• 经营战略失误引发的资源错配，例如盲目扩张与过度多元化。
• 内控机制失效，包括实控人违法违规、财务造假、资金占用及信息披露违规。
• 经营与财务状况恶化，表现为收入下滑、连续亏损、短期债务高压及现金流枯竭。
• 股东支持能力的弱化，如控股股东自身遭遇流动性危机、高比例质押或被动减持。

建议强化存续期分类管理

随着可转债陆续进入兑付窗口，如何前置风险识别与披露成为完善方向。史晓姗分析，可转债的债性是其股性价值的基础，只有债性底线扎实，股性期权价值才能被合理定价。当前，在保持再融资便利性的同时，存续期管理正在逐步加强。

对于后续风险防范，建议从分类管理入手：对未转股余额较大且距到期不足24个月的品种，可增设滚动披露要求，包含账面可用货币资金、兑付资金缺口及筹资方案等关键信息；对评级偏低或发行人已被标记ST、*ST的转债，提高个人投资者参与门槛；同时完善风险处置制度，提升庭外重组、破产重整的效率，并优化退市可转债的交易安排。

史晓姗提示，当发行主体信用水平持续弱化时，可转债转股预期可能下降甚至消失，偿债能力下降也会削弱债底保护。投资者须像分析普通债券一样关注可转债发行人的偿债能力。

市场波动中择券难度提升

信用分层加速的同时，整体市场的波动也在加大。中泰证券固定收益分析师宋康泰描述，5月中旬以来，可转债市场波动放大，主观择时和择券的难度同步上升。部分品种的赚钱效应偏低，涵盖临期低价券、中低价高估值标的、高价高弹性但临近强赎或条款预期不明的品种。

宋康泰认为，短期来看可转债赚取估值的空间有限，更多要依靠正股演绎带来的平价收益。在此环境下，市场要求投资者进行一定程度的风格再平衡，并转向自下而上的精细化择券。科技主线尚未结束，可围绕核心科技标的进行交易；同时，一些中低价可转债或继续企稳，其中久期较长、经营稳定的标的仍具底仓配置价值。

（文章来源：上海证券报）