中信证券研报：霍尔木兹海峡通行若6月下旬部分恢复，VLCC运营效率有望提升

中信证券发布研报指出，霍尔木兹海峡通行或现曙光。若6月下旬海峡部分恢复，超大型油轮（VLCC）船队运营效率将进入有效提升通道，并分两阶段对油运市场产生影响。

两阶段影响路径

第一阶段：湾内燃油将首先流向东南亚等缺油地区，运价或迎来阶段高峰。现货差价、供应链通畅是主要影响因素。参照4月17~18日第一次交易通行恢复预期的通行量和成交价，高运价有望外溢至其他航线。

第二阶段：补库存阶段，市场期待海湾产油国的放量与消费国补库存形成共振。库存缺口持续累积或成为未来一年的重要边际变量。

中信证券认为，库存缺口累积背景下，2026年第二季度油运龙头季度业绩有望创新高，建议关注油运龙头估值拐点。

行业增量解读

VLCC（Very Large Crude Carrier）指运力在20万至30万吨之间的超大型原油轮，是远程原油运输的核心船型。其运营效率的提升意味着单位运力周转量增加，有助于缓解前期因海峡通行受阻导致的运力紧张状况。

根据研报逻辑，第一阶段高运价的外溢效应表明，一旦主要通道恢复，相关航线的运价波动将向全球油运市场传导，而第二阶段补库存的启动依赖产油国与消费国两端同步放量，库存缺口的持续累积为运输需求提供了支撑。

　　全文如下

中信证券：若海峡部分恢复通行，VLCC运价或迎阶段性高峰

中信证券最新研报指出，若霍尔木兹海峡在6月下旬部分恢复通行，VLCC船队运营效率将进入有效提升通道，初期湾内燃油流向东南亚等缺油地区，运价或迎来阶段高峰。这一判断基于伊朗媒体15日报道的伊美停战谅解备忘录达成消息。

海峡通行预期推动运价波动

本周VLCC TD22（美湾-中国）航线运价环比下降3%至95790美元/天，延布-韩国WS点数持平于140点。中信证券分析认为，参照4月17日至18日第一次交易通行恢复预期时的通行量和成交价，高运价有望外溢至其他航线。目前湾内外原油价差约为20-30美元/桶，现货差价与供应链通畅程度成为主要影响因素。

补库存周期或致运力供不应求

自2026年3月霍尔木兹海峡受阻以来，多国库存消耗速度加快。日本政府释放石油储备合计约8000万桶（对应约45天用量），5月继续释放额外20天用量的原油储备（约3500万桶）。美国SPR原油库存截至6月5日当周已累计释放6587.2万桶，最近5周平均每周释放870.2万桶。

IEA在5月月报中判断，若6月停火、海峡逐步放开，到2026年9月累计油品库存缺口将达到9亿桶（包含IEA协调释放的4亿桶储备），不考虑IEA释放则缺口达5亿桶。

中信证券测算，若开放后海峡释放原油400万桶/天，按来回一个航次约30天计算，需要60条VLCC的合规运力。供给强约束及Sinkor等公司的停航挺价效应，可能使中期补库存周期中VLCC成为稀缺资产。

油轮船队资产属性转向“刚需战略资产”

研报指出，美伊冲突爆发极大提升了主要消费国的“能源安全”诉求，油轮船队资产属性从“低回报的强周期”逐渐转向“刚需战略资产”。根据Clarksons数据，2026年3月至今VLCC运价均值（剔除冲突爆发后当周异常极值）为13.9万美元/天，环比增长约40%。

2Q26龙头季度业绩有望创新高

根据FRO一季度业绩会信息，2026年第二季度FRO已锁定VLCC运价为181,700美元/天，远高于行业水平且锁定比例超过80%，Suezmax和Aframax运价环比分别实现81.4%和146.5%的增长。中信证券据此测算，龙头油轮企业第二季度业绩有望环比高速增长并再创新高。

库存缺口持续成重要边际变量

根据IEA数据，IEA国家大部分原油库存净覆盖天数均值为141天，从战争爆发以来已持续106天。研报强调，库存缺口持续累积将成为未来一年油轮需求重要的边际变量，建议关注海峡通行曙光出现后的油运龙头估值拐点。

风险因素

• 补库需求低于预期
• 地缘冲突影响超预期
• 霍尔木兹海峡通行恢复低于预期