巴奴二次递表港交所 2025年净利润2.06亿元 计划三年新开177家门店

巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）近日再次向港交所递交上市申请，这是继2025年12月首份招股书失效后的二次递表。招股书显示，2025年巴奴实现收入28.46亿元，净利润跃升至2.06亿元，较2023年的1.02亿元增长超过一倍。

募资投向与门店扩张计划

本次IPO募资主要将用于五大方向：拓展直营门店网络、提升数字化水平和品牌建设、供应链优化包括中央厨房及卫星仓建设，剩余用作营运资金及一般企业用途。具体门店计划为：2026年、2027年及2028年分别新开约52家、61家及64家巴奴门店，每家新店前期投资一般不超过500万元。

三年业绩持续增长 人均消费却连降

招股书显示，2023年、2024年及2025年，巴奴分别实现收入21.12亿元、23.07亿元及28.46亿元，三年累计增长约35%。利润方面，2022年亏损520万元，2023年净利润突破亿元达1.02亿元，2024年增至1.23亿元，2025年进一步跃升至2.06亿元。

支撑其高端定位的核心指标“人均消费”却持续下滑：从2023年的150元降至2024年的142元，再降至2025年的139元。巴奴解释称此为主动调整产品组合与定价战略，以吸引更广泛客户群。

直营门店数量从2023年初的86家增长至截至最后实际可行日期的200家，增幅132.6%。翻台率从2023年的3.1次/天提升至2025年的3.6次/天。

创始人绝对控股 对赌条款设时限

股权结构显示，创始人杜中兵与配偶韩艳丽合计控制公司约83.38%的投票权。番茄资本旗下多个私募基金合计持股约7.95%，GYH L Limited持股4.48%，Water Way Brand Ltd持股0.31%。

招股书披露，若巴奴未能在2029年12月1日前完成合资格上市或发生其他特定事件，天使轮及A轮投资者有权要求公司以年利率8%的回购价格回购其股份。

• “合资格上市”通常包含：排除无实际交易量和流动性的偏远交易所或场外市场，通常限定主流证券交易所。
• 还包括实质性财务与估值门槛：IPO时的各项指标必须达标，募集资金净额不低于约定的具体金额。

突击分红引监管问询 高负债下融资必要性受关注

巴奴在正式递交上市申请前约五个月（2025年1月）向股东宣派股息7000万元，2025年6月全额派付。按杜中兵夫妇83.38%持股比例计算，二人分得超过5800万元，约占2024年全年经调整净利润的41.7%。

2024年巴奴资产负债率高达60.08%，2025年一季度仍维持在60.46%。在高负债背景下进行大额分红、随后寻求上市融资，引发监管关注。

2025年8月，中国证监会针对巴奴IPO发出“九连问”补充材料要求，重点关注股权架构合规性、分红合理性、数据安全及非全职员工社保公积金缴纳情况等九大问题，其中明确要求说明分红的合理性及上市融资的必要性。

对比西贝：一家加速扩张，一家大规模关店

西贝创始人贾国龙曾多次宣布计划2026年上市，但2025年遭遇舆论危机。巴奴创始人杜中兵曾在西贝风波中公开力挺。然而不到半年，两家企业命运走向截然不同。

2026年1月，贾国龙确认西贝计划于2026年第一季度关闭全国约102家门店（占总数约30%），波及约4000名员工。自2025年9月预制菜风波后，西贝无一家门店盈利，2025年9月至2026年3月累计亏损预计超6亿元。2026年1月门店生意同比下滑50%。

贾国龙已卸任西贝主品牌CEO职务，退居幕后，由“老臣”董俊义接管一线管理。西贝采取“关一部分、转一部分、保留一部分”策略，并推出新品牌“天边砂锅焖面”以承接部分员工及适应市场消费趋势。

截至2026年6月，巴奴门店数已达200家，较2023年初增长132.6%。杜中兵力挺的“产品主义”同行西贝正在大规模收缩，而巴奴自身却在冲刺IPO。