延安医药冲刺北交所：毛利率三年跌超7个百分点，授权费收入现波动

继诚意药业（603811.SH）、华纳药厂（688799.SH）等仿制药企之后，老牌药企上海延安医药洋浦股份有限公司（下称“延安医药”）正式向北交所发起冲击。这家以“原料药+制剂”双轮驱动为主营模式的企业，在2022年至2024年间营收稳步增长，但毛利率持续走低，其未来增长潜力引发市场关注。

营收增速放缓，授权许可收入波动明显

据招股书披露，延安医药2022年至2024年分别实现营业收入3.23亿元、4.32亿元和4.67亿元，两年复合增速约20%。然而进入2025年，营收增速骤降至3.16%。

2022年和2023年，公司分别确认授权生产许可费收入7,029.96万元和3,307.92万元，占主营业务收入的比例达21.77%和7.69%。

业内人士指出，授权许可费收入属于非持续性业务收入，其大幅波动可能影响公司业绩的稳定性。2023年该项收入较2022年锐减逾半数，直接拖累当年营收增速表现。

毛利率从51.08%降至43.91%

界面新闻记者注意到，延安医药的毛利率呈现断崖式下滑趋势。数据显示，公司毛利率从2022年的51.08%逐年下降，至2025年已跌至43.91%，累计下滑超过7个百分点。

专业名词解释：授权生产许可费，指医药企业授权他人使用其药品生产技术或批准文号，并按照约定收取的许可费用。该收入通常不具备持续性，且受授权品种、合作期限及市场环境影响较大。

研发项目前景难料：公司面临转型十字路口

延安医药前身可追溯至1996年成立的上海延安万象药业，主营化学药品制剂、原料药及医药中间体。公司药品制剂覆盖糖尿病、皮肤科、抗感染、消化系统、呼吸系统及外用镇痛等多个领域，拥有35个药品制剂批准文号，其中4个品种入选国家基本药物目录，12个品种纳入国家医保目录。

尽管产品管线丰富，但在毛利率持续下滑的背景下，延安医药的研发投入效果尚待验证。招股书显示，公司现有研发项目前景尚不明朗，这或将成为其后续上市审核中需要重点解释的问题。

延安医药IPO拟募资3.58亿元 制剂收入占比升至69.19% 集采品种竞争加剧

延安医药最新招股书披露了IPO募资计划及经营业绩。公司拟募集资金3.58亿元，投向制剂生产线和多功能制剂研发中心。财务数据显示，剔除代持许可费影响后，2022年产品销售收入约2.52亿元，2025年同比增速已不足3%；毛利率下滑6.42个百分点，原料药业务毛利率从约35%跌至24.36%，制剂业务毛利率下降5.33个百分点至52.12%。

制剂与原料业务分化 毛利率承压

从收入结构看，延安医药制剂收入占比从2022年的51.83%持续攀升至2025年的69.19%，原料收入占比从25.69%升至27.96%。2025年制剂收入约3.34亿元，同比增长9.40%；原料收入约1.35亿元，同比减少8.76%。公司表示毛利率波动受宏观经济、行业状况、客户需求变化、生产成本等多种因素影响。

原料药毛利率降幅超11个百分点——从约35%跌至24.36%，成为拖累整体盈利能力的主要板块。

集采冲击：格列齐特缓释片竞争格局恶化

格列齐特缓释片是延安医药最具代表性的集采品种。2021年2月该产品中标第四批国家集采时，全国通过一致性评价的生产企业仅三家。但截至招股书签署日，该品种过评企业已增至十七家。销售收入从2024年的9,276.29万元降至2025年上半年2,862.03万元（年化约5,724万元），降幅超38%；销售均价（60片/盒）从2024年的30.97元降至2025年上半年的25.67元，降幅17%。公司提示可能面临“量价齐杀”的局面。

一致性评价：指仿制药须通过与原研药质量与疗效一致性评价，方有资格参与国家药品集中带量采购。

麝香草酚原料药的独家地位也被打破。延安医药曾系国内独家供应商，但随着北京福元医药、福建金山准点制药、河北华晨药业获批生产，公司该品种销售收入从2023年高峰3,140.95万元降至2025年上半年的926.94万元，较高峰期腰斩。

第一大单品更替：复方甲氧那明胶囊接棒

复方甲氧那明胶囊已取代格列齐特缓释片，成为延安医药第一大单品。2025年上半年该产品收入5,232.36万元，占制剂收入的32.70%。该产品为呼吸系统用药，收入与季节性疾病波动高度相关。2024年全年收入为8,450.58万元，2025年上半年年化收入已超过2024年全年，但增速持续性有待观察。

募资项目前景存疑：在研品种多为仿制药

本次IPO募资拟投资1.99亿元于制剂生产线建设项目，1.59亿元于多功能制剂研发中心项目。公司在研品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、地屈孕酮片、富马酸伏诺拉生片等，均为仿制药，无创新药在研项目。募资扩产的四品种中，奥美拉唑肠溶胶囊一致性评价仍在推进，暂不具备参与国家带量采购资格。公司表示，若新产品市场推广不及预期，可能存在产能消化风险。

对赌条款倒计时 上市时间压力隐现

招股书显示，延安医药实际控制人与上达资本存在尚在履行的上市对赌条款。2015年5月，双方约定若未在约定时间内完成合格上市，投资方有权要求回购股份。此后协议于2017年和2022年两次调整上市期限。对赌倒计时的存在，为IPO进程施加了额外的时间压力。