亘古电缆四闯北交所：毛利率三连降至11.66%，原材料涨价压力难传导

历经近四年四次冲击上市，浙江亘古电缆股份有限公司（以下简称“亘古电缆”）于2026年6月获得北交所受理。然而，公司业绩指标呈现持续下行态势，引发市场关注。招股书数据显示，2023年至2025年，公司扣非后净利润从1.18亿元降至9378.78万元，综合毛利率从16.95%一路下滑至11.66%，三年累计下滑5.29个百分点。

家族控股下的上市执念

亘古电缆成立于2002年，主营电力电缆、架空绝缘导线及裸导线、电气装备用电线电缆。公司股权结构呈现典型“家族企业”特征：董事长周法查直接持股37.13%，其长女婿、总经理郑怀蜀持股0.27%，二人合计控制公司37.39%表决权。周法查之女周星鑫担任副总经理兼董事会秘书，与郑怀蜀系夫妻关系，形成家族一致行动人控制格局。

回溯上市历程，公司早在2022年11月即向上交所主板递交申请，于2024年6月主动撤回；同年7月转战北交所并与平安证券签约，两个月后又终止辅导。此后，公司于2025年4月重启辅导、9月提交申请、11月再次撤回。直至2026年4月底重新提交北交所上市申请，最终于6月获得受理，四年间历经四次闯关。

业内人士分析，业绩持续承压或是公司多次主动撤回申请的重要原因之一。报告期内营收分别为17.32亿元、16.71亿元和18.90亿元，而扣非后净利润却节节下滑。

原材料成本高压侵蚀利润

毛利率下滑的直接推手是铜、铝等原材料价格持续上涨。根据白银有色2025年年报，2025年全年沪铜远三合约均价为80849元/吨，较2024年均价上涨7.62%。在此背景下，亘古电缆铜材采购价格从2023年的6.11万元/吨涨至2025年的7.18万元/吨，涨幅17.51%；铝材采购价格从1.71万元/吨升至1.89万元/吨，涨幅约10.53%。而铜、铝成本约占主营业务成本的80%，直接冲击利润端。

值得注意的是，2026年铜价依然保持强势。截至2026年6月22日中午，沪铜2607合约价格约104610元/吨。中信期货2026年半年度策略报告预计，下半年沪铜主力合约主要波动区间在95000元~115000元/吨，这意味着公司成本端压力短期内难以缓解。

客户高度集中致价格传导失灵

面对原材料涨价，亘古电缆虽与客户设有“价格联动机制”，但其效果在强势下游面前大打折扣。报告期内，公司对前五名客户营收占比分别为97.86%、96.48%和92.99%，其中国家电网相关客户收入占比分别为72.71%、62.77%和58.35%。超过九成收入依赖前五大客户、超五成依赖国家电网体系的客户结构，使公司在价格谈判中处于弱势。

具体来看，价格联动机制存在两大瓶颈：一是调整幅度通常小于实际采购均价上涨幅度；二是客户通常设定3%的最低铜价波动比率作为触发门槛，公司需自行消化相当比例成本增量。这直接导致产品“单位成本涨幅显著高于售价涨幅”。

以核心产品电力电缆为例，2025年单位成本上涨7.60%，而售价仅提升4.65%，毛利率被进一步压缩。架空绝缘导线及裸导线产品因部分合同采用“闭口”方式（即未约定价格联动机制），毛利率从2023年的20.55%骤降至2025年的11.50%，近乎腰斩。上述两类产品贡献的主营业务收入占比合计超过95%。

行业寒冬与扩产争议并存

行业整体同样承压。华通线缆、杭电股份、汉缆股份等7家同行可比公司2023年至2025年平均毛利率分别为14.96%、12.86%和11.68%，亦呈现持续下滑。华通线缆2025年扣非后净利润下滑12.13%，杭电股份甚至亏损3.14亿元。

在盈利能力下滑的同时，亘古电缆的募资扩产计划引发争议。招股书显示，公司核心产品电力电缆产能利用率2023年至2025年分别为73.73%、78.83%和84.11%，虽逐年提升但远未饱和。此次北交所上市拟募资1.98亿元，用于建设“亘古电缆高导节能导线及特种电缆生产基地建设项目”，总投资3.83亿元。在产能利用率未满产、原材料价格高企的背景下，大规模扩产的合理性待考。

名词解释：点价业务——一种通过期货市场锁定未来采购原材料价格的交易模式，企业可在特定时间点以期货价格为基础确定采购价格，旨在规避价格波动风险。亘古电缆报告期内点价业务累计亏损超600万元。

就相关问题，2026年6月22日，记者致电亘古电缆未获接通，发送采访邮件至发稿亦未获回复。