巴奴第三次递表港交所 2025年营收28.46亿元 净利润增长67.5

巴奴毛肚火锅有限公司日前再次向港交所提交上市申请，这已是其自2025年6月以来的第三次递表。此前两次申请均在届满6个月后自动失效，而失效当天即重新递表，显示出公司对登陆资本市场的迫切意愿。

业绩曲线持续向上 翻台率领跑同业

在餐饮行业整体承压的背景下，巴奴近年财务数据表现亮眼。招股书显示，2023年至2025年，公司营收从21.12亿元增至28.46亿元，三年复合增长率约16.1%。净利润从1.02亿元跃升至2.06亿元，2025年同比增幅高达67.5%。毛利率同步攀升，从66.8%提升至69.8%。

2025年春节假期，巴奴整体翻台率累计达到每天5.3次，较上年春节增长超10%。翻台率是指一张餐桌在营业时间内被不同顾客使用的次数，是衡量餐厅运营效率的核心指标。

门店布局方面，巴奴重心集中在高线城市。2025年，二线城市贡献收入16.03亿元，占总收入的57.1%；一线城市收入6.59亿元，占比23.5%；三线及以下城市收入5.42亿元，占比19.4%。全部门店均为直营，截至2025年末共200家。

资本化之路面临多重合规与财务质疑

尽管业绩亮眼，巴奴的上市进程却屡遇波折。2025年8月，中国证监会要求公司就股权架构、数据安全、财务与用工合规等九大问题做出补充说明。招股书披露，截至2025年末，公司兼职与外包员工合计占比高达83.46%，近万名临时工支撑的规模在合规层面留下问号。2023年至2025年间，公司还存在欠缴员工社保及公积金的情况。

上市前的大额分红也引发争议。2025年1月，距离首次递表仅5个月，巴奴向股东派息7000万元，占2024年全年净利润的56.9%。实控人杜中兵夫妇按持股比例分得约5837万元。在公司资产负债率长期维持60%以上、现金流持续承压的背景下，这笔分红受到监管质疑。

招股书同时披露了对赌协议：若巴奴未能在2029年12月1日前完成上市，投资人有权要求公司以年利率8%回购其股份。这给上市设定了明确的时间线。

行业收缩与估值退潮下的逆势闯关

巴奴冲刺IPO所处的市场环境与2018年海底捞上市时截然不同。彼时资本市场对火锅赛道高预期、高估值，而当前港股火锅股经历集体回调：海底捞股价较历史高点下跌约80%，呷哺呷哺跌去97%，锅圈下跌75%，九毛九暴跌93%。

火锅行业本身也在收缩。2025年全国火锅新开门店16.5万家，闭店却高达19.2万家，净减少超过2.7万家，行业增速从2023年的19.9%骤降至2024年的5.6%。按收入计，巴奴在整个中国火锅市场仅占0.4%份额，而海底捞占据6.5%，规模差距悬殊。

定位上，巴奴强调“产品主义”，以毛肚和菌汤为核心，2025年客单价为139元，高于海底捞的约97.7元。但经调整利润率约为8.5%，低于海底捞同期的约11%。在行业净关店超2.7万家的背景下，巴奴实现全部门店直营下的业绩增长，显示出其差异化定位的韧性。

河南根基：连锁餐饮的试验田

巴奴与河南渊源深厚。2001年公司在河南安阳开出首家门店，总部设于郑州，目前河南拥有53家门店。值得注意的是，海底捞2003年在郑州开出省外第二站门店，火锅食材超市锅圈食汇同样发端于河南。三家火锅相关企业均将河南作为重要支点，反映出中原地区作为连锁餐饮天然试验田的市场特征。