银河证券研报：Token经济学重塑AI生产函数，关注AIDC+6G方向

银河证券最新研报指出，展望2026年下半年，通信行业将从“点突破”走向“链自强”，产业深度融合成为主线。在Token经济学深度重塑AI时代生产函数的背景下，行业景气度进一步抬升。

全球主要CSP厂商资本支出超预期

研报认为，由于商业闭环已形成，全球主要CSP厂商的资本支出（Capex）超出市场预期。对流量入口的争夺预计将在未来5年内推动行业保持较大增量，通信产业投资热情持续高涨。

硬件层面技术迭代加速，头部企业优势明显

在硬件层面，技术迭代与方案优化层出不穷。头部企业凭借产能优势实现更高维度的规模经济与范围经济，同时通过技术优势提升良率、降低生产成本，并熨平技术路径变革带来的波动。客户优势则有助于争取产业化规模化身位、增强订单能见度，强者恒强的格局暂难撼动。

“Token经济学深度重塑AI时代生产函数，景气度进一步抬升。”——银河证券研报

关注光通信产业链与政策主导方向

研报建议深入挖掘光通信产业链，重点关注AIDC（人工智能数据中心）与6G等政策主导方向。这些领域被视为通信行业下一阶段的核心增长点。

• 全球主要CSP厂商资本支出超预期，商业闭环形成
• 流量入口争夺推动未来5年行业增量
• 头部企业在技术、产能、良率与客户方面占据优势
• AIDC+6G等方向获政策主导，产业链价值凸显

　　全文如下

2026年上半年通信行业指数涨55.9%，银河证券看好下半年AI光通信与6G方向

银河证券在最新发布的2026年中期策略报告中指出，上半年通信行业在AI算力驱动下涨幅居全市场首位，下半年“Token经济学”影响或进一步加深，AIDC（人工智能数据中心）与6G等政策主导方向值得关注。报告基于AI智能体渗透率提升带来的算力需求结构变化，分析了通信产业链的景气传导逻辑。

上半年行情：光模块及IDC板块领涨，公募配比创历史新高

报告数据显示，2026年1至5月，A股SW通信行业指数上涨55.9%，在全行业中排名第一。细分板块中，光纤光缆与铜连接涨幅达155.6%，光模块、光器件与光芯片整体上涨87.6%，IDC及算力租赁板块涨幅为40.8%。

2026年第一季度，SW通信板块公募基金重仓配比达13.1%，超配7.2%，两项指标均创2016年以来的新高。

银河证券认为，当前通信行业的估值尚未完全反映其高成长性，长牛行情有望延续。

Token经济学：智能体渗透拉动Token消耗，引发全产业链通胀

报告特别引入“Token经济学”概念——在AI大模型应用中，Token（文本处理单元）是衡量算力消耗的基本单位。以OpenClaw为代表的智能体渗透率提升，导致Token消耗量大幅增长，进而引发从算力基础设施到光通信等全产业链的供需失衡，部分高价股仍维持较高交易活跃度。

下半年展望：强者恒强格局稳固，低估值赛道迎来修复窗口

银河证券指出，全球主要CSP（云服务提供商）厂商的资本支出超出预期，且因商业闭环形成，流量入口的争夺预计在未来5年内持续释放增量。硬件层面技术迭代与方案优化层出不穷，头部企业凭借产能、技术及客户优势实现规模经济与范围经济，强者恒强格局短期内难以撼动。

在AIDC领域，报告中提到的“无阻塞直通”架构——指通过高速直连网络消除数据中心内部数据交换瓶颈——使得光纤消耗量较传统架构增长5至10倍。国内厂商积极出海，供给约束下量价齐升趋势或将延续。

四大细分方向：运营商、光通信、AIDC、6G

• 运营商：低估值高股息，传统业务稳健。电信与数通双轮驱动，Token套餐增强C端粘性，增值税率调整的短期影响逐步消化，ARPU值有望重回增长。
• 光通信：AI军备竞赛最具弹性赛道，高技术壁垒构筑护城河。部分上游物料仍紧缺，放大了国产替代收益。
• AIDC：国产算力逐步放量，“缺芯”问题缓解。AIDC爬坡周期较短，上架率有望触底回升；算电协同开启多维降本路径，租赁价格维持较高水平。
• 6G：工信部试点在即，自主创新技术方案、新型业务应用场景与终端产品已在角力。卫星互联网低轨频段资源稀缺度提高，太空算力拓展产业边界。

风险提示

报告同时提示多项潜在风险：海外产业与贸易政策波动、AI应用发展不及预期、主要CSP厂商资本支出下行，以及光通信技术路径变更等不确定性因素。