中信证券研报：黄金4000美元/盎司附近或为当前底部区间

中信证券近期研报分析，尽管今年黄金价格经历高位回落，但机构判断本轮下跌仅是牛市中的暂时调整。报告指出，黄金市场仍受多重因素支撑，4000美元/盎司水平附近可能出现阶段性底部。

黄金大牛市根基犹存

中信证券认为，黄金价格自高位下跌的主要原因包括市场情绪波动以及短期流动性因素，但长期供需格局并未改变。美国财政赤字的加速扩张显著增强了市场的避险需求，而全球央行继续增持黄金储备为金价提供托底支撑。

“当前的回撤幅度已逼近历史极值，4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域。”

市场支撑因素分析

研报列举了三个核心支撑逻辑：

1. 美国财政赤字率持续攀升，导致长期通胀预期下行空间有限；
2. 逆全球化背景下，地缘政治不确定性难以根本缓解；
3. 全球央行购金行为持续，揭示了传统法定货币体系的不稳定性。

全球央行购金意义

全球央行购金行为实质是主权信用储备的更新策略，即通过增持黄金这类具有原始社会信用的资产来对冲主权债务风险。这一举动从侧面反映出市场对传统金融体系的信心重建过程。

行业影响

若4000美元/盎司附近形成底部，将对黄金产业链产生连锁效应。中游精炼环节将受益于加工费回升预期，相关企业盈利能力可能改善。从市场角度分析，当前价格水平接近前期支撑位，供给端压力有所缓解。

　　全文如下

黄金价格接近历史极值回撤 择机布局本轮调整

今年以来黄金价格经历冲高后的回调，但多家机构认为当前仍处于大牛市周期中。中信证券分析指出，美国财政赤字扩张、地缘矛盾持续以及全球央行购金等因素构成本轮金价上涨的长期基础。尽管近期波动加大，但金价4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域。

三轮大牛市回撤幅度呈收窄趋势

自1968年以来，黄金市场经历了三轮大牛市。分析显示，三轮大牛市的最大回撤幅度逐轮收窄，全球央行从净卖出转为净买入被认为是核心原因。若不考虑第一轮牛市的特殊情形，前两轮最大回撤幅度均接近-29%，这暗示本轮牛市的调整空间可能有限。

两种测算方法均显示当前价格接近底部：一是直接套用前两轮回撤幅度测算，本轮价格底部应在3840美元/盎司左右；二是采用"金价六因子模型"在悲观假设下测算，底部约3970美元/盎司。两种方法结论基本一致。

本轮价格波动四阶段复盘

1. 1-2月：地缘冲突预期推高金价
2. 3-4月：美伊以冲突演化引发投机资金恐慌流出
3. 4月-6月中：地缘因素脱敏，资金转向AI板块
4. 6月底至今：投机资金基本出清，价格磨底

分析指出，本轮价格波动核心在于投机资金的出清过程。目前市场已进入第四阶段，资金结构正在从风险偏好型向避险型转换。

长期支撑因素分析

根据世界黄金协会数据，近年来全球央行持续大额购金，对黄金资产的配置比例逐年提高。特别是在多国推行负利率政策背景下，黄金作为非信用资产的价值愈发凸显。

专业名词解释："美联储'家庭内战'"是指美国联邦储备委员会内部不同派别在货币政策等问题上的分歧与争论，这一词汇源于美国政治对美联储内部争议的比喻性表述。

后续关注焦点

• 美伊以冲突局势变化：7月以来油价与成交量的关联性正在解耦，市场认为霍尔木兹海峡局势变化对金价的影响可能从压制转为助推
• 美国财政政策：2027预算显示军费开支将大幅扩张，可能推动赤字规模扩大
• 货币政策动向：尽管沃什面临多方拉扯，但市场预计美联储11月前可能保持按兵不动

"霍尔木兹海峡局势与金价走势的关系正在逆转，黄金的资产风格从风险资产向避险资产切换。"

黄金作为一种传统的避险资产，其价格波动与全球主要地缘政治局势、央 行货币政策等宏观因素密切相关。在全球不确定性加大的背景下，黄金通常被视为对冲政治风险和经济波动的有效工具。