同力股份市盈率降至9.6倍 管理层推回购增持但一季度营收转负

2026年以来，申万工程机械板块整体市盈率承压回落至21倍附近。截至6月1日，北交所上市公司同力股份（920599.BJ）市盈率低至9.6倍左右，在板块中处于估值洼地。同日，该公司推出“回购+增持”组合拳，拟回购500万至1000万股，回购资金预计为1亿元至2亿元，用于员工持股计划或股权激励；第一大股东山东华岳汇盈同步完成150万股增持。

回购与增持的逻辑拆解

此次“回购+增持”组合拳包含两层同步操作：其一，上市公司通过集中竞价方式回购自身股份，意在减少流通股数量并用于激励员工；其二，第一大股东直接增持，增加其持股比例。两项动作同时推出，通常被视为管理层主动出击、向市场传递价值低估信号的策略。

“管理层的主动出击，往往被市场解读为价值低估的信号。”——原始素材论述

一季报数据与护盘行为对比鲜明

然而，2026年一季报显示：同力股份营业收入同比转入负增长，净利润增速近乎归零。与此前三年增长曲线平坦化的趋势一致——营收同比增速从2023年的12.67%滑落至2024年的4.85%，2025年进一步降至3.98%；净利润增速从2023年的31.82%、2024年的29.03%断崖式跌落至2025年的5.83%，增速下台阶节奏逐年加快。

细分龙头位与海外扩张滞后

同力股份成立于2005年，2021年11月作为北交所首批上市公司登陆资本市场。其核心产品为非公路宽体自卸车、矿用自卸车及坑道车，主要用于露天煤矿、金属矿山及大型水利水电工程的土方剥离与矿石运输。在国内非公路宽体自卸车这一细分赛道中，该公司长期占据约40%的市场份额，被业内视为“隐形冠军”。但下游市场高度集中于国内露天采矿领域，海外扩张速度相对落后于行业整体步伐。

• 营业收入增速：2023年12.67% → 2024年4.85% → 2025年3.98%
• 净利润增速：2023年31.82% → 2024年29.03% → 2025年5.83%
• 当前市盈率：约9.6倍，低于板块均值21倍

估值洼地的合理性探讨

综合考察其业务脉络，该公司低至个位数的估值水平或许有其合理性。增速近乎归零的财报数据，叠加海外市场开拓不足的特征，使得管理层护盘动作未能有效扭转市场对成长性的疑虑。行业人士指出，在工程机械板块面临国内需求疲软与海外扩张提速拉扯的背景下，同力股份的估值折价反映的是其增长动能的持续衰减。

同力股份2026年一季度营收同比转负 海外收入占比不足17%

同力股份2026年一季度财务数据公布：当季营收15.22亿元，同比下滑0.93%，由前期正增长转为负增长；归母净利润1.89亿元，同比仅微增0.78%，接近零增长。市场定价规律表明，对于依赖成长预期支撑估值的装备制造企业，增速持续磨损将带来估值中枢的系统性下移，而非短期情绪扰动。

营收增速由正转负，净利润增速接近停滞

2026年一季度，同力股份营收同比下滑0.93%，与前期正增长形成明显反差。归母净利润同比增幅仅0.78%，几乎陷入停滞。两项核心指标同时指向增长动能衰减，估值修复面临压力。

海外收入占比偏低，与行业龙头差距显著

2025年，同力股份国外收入10.54亿元，占总营收的16.49%。横向对比主要工程机械企业，三一重工海外收入占比约64%，徐工机械48.20%，柳工47.65%，中联重科58.56%。龙头同行海外收入占比普遍超过或接近五成，已成为重要业绩支柱，而同力股份尚处于起步阶段。

关键数据：同力股份2025年海外收入占比16.49%，而三一重工、中联重科等龙头均在58%以上。

海外拓展缓慢成估值结构性硬伤

海外收入占比偏低且拓展缓慢，是压制同力股份估值的另一结构性因素。与已形成海外业绩支柱的龙头相比，同力股份的国际化进程尚处在早期，短期内难以通过海外市场弥补国内增速放缓的影响。

同力股份2025年海外收入增速仅4.23% 毛利率优势未能拉升整体盈利

同力股份2025年海外业务毛利率达到34.05%，显著优于国内市场表现，但由于海外收入占总收入比例不足两成，这一高毛利优势并未有效拉升公司的整体盈利水平。数据表明，公司未能跟上行业出海的集体步伐。

海外收入增速大幅落后行业平均水平

从行业数据来看，2025年中国工程机械出口额同比增长13.8%，2026年一季度增速进一步扩大至24.3%。头部企业2025年海外收入纷纷实现两位数甚至30%以上的增长，而同力股份国外收入同比增速仅为4.23%，几乎原地踏步，错失了本轮全球化红利窗口。

2026年一季度中国工程机械出口额同比增长24.3%，而同力股份同期国外收入增速仅4.23%。

市盈率折价反映增长动能减弱

当前同力股份约9倍的市盈率，虽然明显低于三一重工的20倍、徐工机械的16倍、山推股份的12倍，但这一折价恰恰是对其增长动能减弱与国际化战略滞后的定价。管理层回购增持代表了其对公司价值的判断，但无法作为业绩和股价反转的充分条件。

分析人士指出，市盈率(PE）是股价与每股收益的比值，较低的市盈率通常意味着市场对该公司未来盈利增长预期较为保守。同力股份的市盈率估值在行业内处于低位，与其海外拓展步伐缓慢形成对应。

合同负债增长但产品升级兑现不充分

细察经营结构，同力股份呈现出若干边际改善的迹象，但同样暴露出深层次的短板，使得长期增长逻辑并不顺畅。在手订单提供了一定缓冲。

2026年一季报显示，同力股份合同负债达到2.10亿元，较上年末增长32.13%。合同负债是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务，其增长意味着短期订单储备有所增厚。一季度收入的小幅下滑可能更多源于前期订单的集中消耗，而非下游需求的大幅萎缩。

然而，合同负债的可持续性仍需观察，在矿山客户资本开支趋于谨慎的背景下，订单的增量能否持续还有待后续季度验证。同力股份2025年海外收入增速仅有4.23%，远未达到行业头部企业两位数以上的增长水平。

毛利率修复趋势稳定性存疑

毛利率修复趋势虽在，但稳定性存疑。2021年至2025年，同力股份综合毛利率从18.21%逐步爬升至22.99%，已达到徐工机械和柳工等行业龙头22%左右的水平，且从过去的行业偏低区间跃升至中上游。但2026年一季度，该公司毛利率却回落至21.00%，反映出其盈利能力尚未稳定。

• 2021年毛利率：18.21%
• 2025年毛利率：22.99%
• 2026年一季度毛利率：21.00%

同力股份2025年整车销售占比超92%，后市场服务与新能源转型透明度引关注

同力股份的经营结构正面临市场审视。2025年年报数据显示，该公司整车（宽体自卸车）销售收入达58.97亿元，占总营收的92.30%，而配件销售收入仅3.62亿元，占比5.66%。维修保养、运营管理等后市场服务业务几乎可以忽略不计，收入结构单一问题突出。

在工程机械行业中，后市场服务通常具有高毛利、高客户黏性的特征，被视为头部企业平滑整车销售周期波动的“压舱石”。而同力股份在此领域的布局近乎空白，意味着其盈利高度依赖新车销售周期，抗风险能力薄弱。

新能源转型方向明确，但信息披露存“黑箱”

随着政策驱动，新能源自卸车渗透率已从2023年的10%跃升至2025年的20%以上，电动化、绿色化成为不可逆产业趋势。同力股份虽已推出纯电、甲醇增程、氢燃料等新能源车型，产品型谱相对完善，但市场对其新能源业务的实际进展缺乏验证依据。

值得注意的是，该公司在2026年4月的投资者互动平台上回复提问时表示，新能源产品营收占比已在65%左右。然而，其从未在正式公告或定期报告中对此进行详细拆解和披露，市场无法据此验证新能源业务的盈利质量、细分产品结构及毛利率水平。相比之下，部分同行已开始分项披露新能源业务数据，信息透明度的不足进一步加剧了投资者的谨慎情绪。

同力股份当前约9倍的市盈率，确属工程机械板块的估值洼地。市场分析认为，这一低位定价是对基本面多重短板的理性反映：业绩增长连续三年降速并于2026年一季度转入负增长；海外收入占比仅16.49%，远远落后于行业出口加速的整体节奏；后市场服务空白，新能源转型成效缺乏数据验证。

回购增持被视为“信心声明”，经营拐点仍需财报验证

本次回购与大股东增持，展现了管理层对公司价值的信心，短期对股价情绪和估值底部形成一定支撑。但资本市场最终奖励的是经营数据的实质改善，而非表态。在经营拐点得到财报验证之前，回购增持更应被视为一种管理层的信心声明，而非估值修复的启动信号。

当前，同力股份仍是一只等待基本面“自证”的观察标的，确定性上行空间尚需时日来验证。