影石创新上市一年股价跌逾六成 解禁首周大宗交易频现机构折价减持

2025年6月登陆科创板的影石创新（688775.SH），头顶“全景相机第一股”光环，在上市满一周年之际遭遇股价与业绩的双重压力。截至2026年6月，公司股价自377.77元的历史高点回落，累计跌幅超六成，频频刷新上市以来低位。市场关注的核心焦点，已从创业故事转向真实业绩与业务增长的持续性。

解禁首周大宗交易活跃 机构折价抛售

6月11日，影石创新迎来上市以来规模最大的限售股解禁。本次解禁股份共计2.2656亿股，占公司总股本的56.5%，以解禁前一交易日163.45元收盘价计算，对应市值约370亿元。解禁后公司流通盘由3280万股骤增至2.5936亿股，规模接近原先八倍。

据上交所大宗交易数据，2026年6月12日至16日（即解禁首周），盘后大宗交易频繁出现。市场随即传出高管集体减持离场的说法。结合解禁公告与交易明细，本次抛售主要来自两大主体：一是以中金影石1号、2号员工战略配售资管计划为代表的自然人股东（公司高管及核心员工）；二是专业投资机构。

本次减持成交价分为两档，一档约154元，另一档低至147元、140元，最低仅133.91元，整体显著低于盘中市价。减持方主动折价成交，变现意愿十分强烈。期间单日出现多笔大额卖单，单笔最高成交量达54万股，成交金额超8300万元。

员工持股平台疑似清仓 机构动向传递负面信号

值得注意的是，中金相关营业部六笔大宗交易合计成交规模，与中金影石创新1号、2号员工战略配售资管计划所持股份体量高度匹配（约289.84万股）。有分析推测，通过这两大员工持股平台持仓的内部员工，已在解禁窗口期悉数清仓离场。

业内指出，高管及员工减持多出于个人资金规划，并非一定看空公司。但机构集中抛售的负面信号更为明确——长期持仓机构深耕行业、熟悉企业基本面，其交易动向是研判市场态度的重要依据。

戴维斯双杀效应显现 高成长叙事面临考验

“戴维斯双杀”由美国传奇投资人谢尔比·戴维斯提出，指企业业绩下滑的同时估值同步回落，二者形成负向叠加效应，股价跌幅往往远超单一因素带来的影响。当前影石创新正陷入这一困境。

一年前，创始人刘靖康的故事曾是市场亮点：这位90后创业者早年凭借技术Demo走红，作品被360创始人周鸿祎转发；此后深耕全景相机赛道，在GoPro、大疆尚未重点布局的领域，将全球市场份额做到行业第一。上市前，他还与监管机构有过几轮正面交锋。

资本市场原本预期影石将借出海与硬科技的东风稳步发展。但一年后，解禁撕开了高成长叙事的缺口：当业绩下滑、股价回落同时出现，市场需要面对一个更本质的问题——曾经依靠光环构筑的增长逻辑，在真实的账本与业务现实面前，究竟能持续多久。

影石2025年营收97.41亿元增长74.76% 净利润反降6.62% 增收不增利态势加剧

影石于4月28日同步披露2025年年报与2026年一季报，两组数据显示出“营收放量、盈利疲软”的显著反差。2025年公司营收达97.41亿元，同比增幅74.76%，但归母净利润仅9.29亿元，同比下降6.62%。2026年一季度增收不增利的局面进一步加重：营收24.81亿元，同比大涨83.11%，归母净利润却近乎腰斩至8462万元，同比下滑52.02%。

盈利承压两大主因：毛利率回落与费用扩张

年报指出利润持续走低的核心原因：一是毛利率持续承压。上游元器件价格上涨叠加行业价格战，使影石整体毛利率从52%回落至45%左右，盈利空间收缩。二是研发与销售费用同步大幅扩张。2025年公司研发投入近乎翻倍，主投新品迭代与自研芯片项目，全年研发开销占当期净利润的八成；2026年一季度研发增速仍维持在100%以上。与此同时，销售费用全年直接翻倍，费用端压力全面走高。

创始人刘靖康在上市首封“零AI纯手搓”的股东信中解释：“投入优先于短期利润之上，换取长期的业绩和健康发展。”

解禁阶段集中抛售引长期减持压力

与AI科技龙头晶泰控股解禁日获北向资金单笔扫货近6亿港元、次日股价大涨超21%形成对比，影石在解禁阶段出现集中抛售，市场信心松动。按照现行减持规则，大额限售筹码无法一次性集中卖出，未来一到两年减持压力长期存在。持续的减持预期不断压制市场情绪，阻碍估值修复。A股市场中，清洁电器龙头石头科技（688169.SH）也曾因大额股份解禁后早期股东长期减持，叠加业绩增长遇阻，股价自此一路走低，再也没能回到前期高点。

两家企业处境逻辑相通：当企业增长动能减弱，叠加海量低成本筹码持续流出，市场给予的成长溢价快速收缩，股价与估值同步步入下行通道。

解读：增收不增利与“解禁”的内在关联

“增收不增利”字面意为收入增长但利润未同步提升，通常源于成本费用增速快于营收增速。影石当前毛利率下滑与研发销售费用激增正是典型表现。“解禁”则指限售股转为流通股，股东获得卖出权利；大规模解禁后若集中减持，会形成持续抛压，压低股价与市场估值。影石二者叠加，盈利端隐忧与筹码端压力共同作用于资本市场预期。

影石2025年销售费用16.79亿元同比增103%，营销驱动特征明显

全景相机品牌影石（Insta360）最新财报数据揭示了其增长模式的另一面：在技术创新之外，营销投入正成为拉动营收的核心引擎。2025年，公司销售费用达16.79亿元，同比暴涨103.31%，增速显著跑赢同期营收，销售费用率升至17.23%。

销售费用规模反超研发，投入差距扩大

财报对比显示，影石2025年销售费用已超出研发费用一亿元以上，二者增幅差距明显。销售费用率（销售费用占营收比例）从前期水平跃升至17.23%，反映出公司对营销驱动的策略倾斜。

签约艺人与全域投放构成获客核心

为抢占大众市场，影石先后签约艺人李现、单板滑雪运动员苏翊鸣、短道速滑运动员武大靖等作为品牌代言人。同时叠加全域流量投放、达人种草、品牌造势等密集推广手段，通过高强度曝光快速出圈，积累用户心智并构筑赛道规模优势。

销售费用率指销售费用占营业收入的比重，该指标上升通常意味着企业为获取每一元收入需投入更多营销成本。

高销售费用下的增长可持续性待考

业内人士指出，营销驱动型增长在初期可快速拉高市场份额，但费用增速长期高于营收增速，可能挤压利润空间。影石在销售费用大幅增长的同时，研发投入的相对滞后，或影响其长期技术护城河构建。

影石创新增收不增利：营销支出占营收86%，大疆反超市场份额至57%

根据影石创新2025年全年财报，公司每创造五元营收，便有近一元（0.86元）用于品牌宣传与流量投放。高额营销支出持续侵蚀利润，成为“增收不增利”的核心诱因之一。与此同时，原有市场垄断地位被大疆逆转，行业竞争格局显著变化。

市场份额遭大疆逆转，价格战压缩盈利空间

2024年三季度至2025年二季度，影石凭借85%—92%的营收占比，牢牢掌控全球全景相机市场。2025年三季度，大疆携Osmo 360切入赛道，久谦中台监测数据显示，大疆入市后迅速抢占市场，该季度全球份额达43%，影石跌至49%。进入2026年一季度，大疆份额进一步攀升至57%，影石滑落至33%，实现彻底反超。大疆入局后，产品售价普遍下调，业内各家利润均受挤压。

科方得智库张新原接受媒体采访时分析，大疆依托技术与规模优势，在不同市场灵活调整定价策略，成本与体量上的差距，让同行很难与之正面抗衡。

新品表现不及预期：A1无人机销量低迷，Luna云台遭遇专利诉讼

影石A1是全球首款消费级8K全景无人机，2025年12月上市后收获行业关注。但媒体公开统计显示，产品初期线上销量仅千余台。银河证券研报分析，该机供应链体系不完善，难以形成规模优势，毛利率不足25%。2026年3月竞品推出低价机型，影石A1同步调价后价格依然偏高，性价比短板凸显。

作为转型核心的Luna手持云台相机，今年6月进军海外，直接对标大疆Osmo Pocket系列。产品主打双摄变焦与徕卡影像，目标客群为专业内容创作者。与竞品相比，其变焦能力与直出画质有优势，但防抖、暗光表现不及大疆产品。而机身发热、固件适配不完善、操作门槛偏高等问题，直接影响用户体验。产品发布仅两天，大疆在美国发起专利诉讼，指控其侵犯外观、云台控制、目标追踪等多项核心专利。此后双方在中美多地互相反诉，法律纠纷增加了法务成本，也打乱了新品海外推广节奏。北京京师律师事务所律师李瑞泽认为，这场诉讼折射出国内硬科技企业出海时知识产权竞争已成常态。

政策红利消退，研发销售费用占比近三成

前两年全国数码补贴带动了影像类产品需求，15%的补贴比例拉低了入手门槛，是影石2025年营收大涨的一大外因。进入2026年，相机、云台等专业影像设备不再纳入全国统一补贴范围，终端市场需求随之降温。2026年一季度，影石研发、销售两大费用合计占营收近三成，当期净利润率仅1.3%，投入产出严重失衡。久谦数据显示，Luna当前销量高度依赖流量投放，尚未形成稳定口碑与复购。

估值压力显现，后续业绩成关键

上市时市场看好其龙头价值，给出了较高估值。但盈利、毛利率持续走弱，叠加市场竞争与新品投入压力，高估值失去支撑。摩根大通在2026年6月的首次覆盖研报中，将目标价定为150元，对应2027年市盈率30倍，并提示当前估值偏高，存在消化空间。市盈率是股价与每股盈利的比率，30倍意味着投资者为每1元盈利愿意支付30元，该数值通常反映市场对成长性的预期。接下来两个季度，新品销量与盈利表现将直接决定公司能否走出困境。

注：增收不增利指企业营收增长但净利润未同步增长，通常源于成本费用率上升。影石营销费用占营收比例达86%，是典型成因之一。